8月PMI数据点评：产需持续走弱，景气继续回落

太平洋证券股份有限公司证券研究报告 产需持续走弱，景气继续回落 —8月PMI数据点评 报告日期：2024年9月2日 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MALL：xuchao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521050001 证券分析师：万琦 电话：18702133638 E-MALL：wanq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190524070001 1 天气扰动叠加需求制约，制造业景气水平继续回落 2 暑期消费继续支撑非制造业扩张 3 经济仍承压，政策待加码 中国8月制造业PMI指数49.1%，预期49.5%，前值49.4%。 中国8月非制造业PMI指数50.3%，预期50.1%，前值50.2%。 项目较前值2024/82024/72024/62024/52024/42024/32024/22024/12023/122023/112023/102023/92023/8 制造业PMI -0.3-0.3-0.40.2-0.2-0.2-0.20.3-1.0-6.7-4.30.7-0.6 49.1 49.4 49.549.5 50.650.8 49.549.6 50.4 50.8 49.1 49.2 49.0 49.449.5 50.750.949.449.5 50.2 49.7 生产新订单 新出口订单进口 原材料库存从业人员供应商配送时间 49.8 50.1 52.9 52.2 49.8 51.3 50.2 52.7 51.9 48.9 49.3 51.1 53.051.350.4 49.049.0 48.745.846.4 50.5 50.2 48.748.5 48.348.3 50.6 46.3 47.2 46.3 46.8 47.8 46.7 46.8 47.047.8 46.9 46.8 48.1 46.447.4 46.747.6 47.347.547.6 48.9 47.6 47.6 47.8 48.148.1 47.7 48.0 48.2 48.5 48.4 48.1 48.3 48.1 48.148.048.1 47.548.8 47.6 47.9 48.1 48.0 48.1 48.0 49.6 49.3 49.5 50.150.4 50.6 50.8 50.3 50.350.2 50.850.7 51.6 采购量主要原材料购进价格出厂价格产成品库存在手订单生产经营活动预期 47.843.242.0 48.8 48.1 49.3 50.554.0 52.7 48.0 49.249.0 49.649.8 50.5 49.9 51.747.9 56.9 50.550.150.451.547.448.147.047.7 50.752.648.247.7 59.453.5 56.5 46.3 50.4 49.1 52.0 48.5 47.8 48.3 46.5 47.3 48.9 47.9 49.4 47.8 48.2 48.5 46.7 47.2 44.7 45.3 45.0 45.3 45.6 47.6 43.5 44.3 44.5 44.4 44.2 45.3 45.9 -1.1 52.0 53.1 54.454.3 55.2 55.6 54.2 54.0 55.9 55.8 55.6 55.551.7 55.6 非制造业PMI 0.1-0.60.2 50.3 50.2 50.5 51.151.2 53.0 51.4 50.753.9 50.4 50.2 50.6 51.0 建筑业服务业 50.6 51.2 52.3 54.450.5 56.356.2 53.5 56.9 55.0 53.550.1 56.2 53.8 50.2 50.0 50.2 50.3 52.4 51.0 50.1 49.349.3 50.9 50.5 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 01天气扰动叠加需求制约，制造业景气水平继续回落 8月制造业PMI为49.1%，在收缩区间内继续回落0.3个百分点，连续第4个月低于临界水平，不及市场预期并且回落幅度相比前值有所扩大，表现也弱于季节性：2014年至2023年8月制造业PMI较前值平均上行0.02个百分点；2019年至2023年8月制造业PMI平均环比回升0.04个百分点。数据反映出目前国内经济承压，也凸显了加强逆周期调节必要性。 内需疲软叠加高温雨水天气扰动，制造业PMI加速回落。8月份制造业PMI在收缩区间内加速下行，可能受到两方面因素的影响：短期因素来看，8月高温 雨水天气持续，对于制造业的生产施工构成扰动；长期因素而言，内需不足的问题在本月仍是经济回升的制约，并且有进一步向下波动的趋势。 结构上，主要分项指数普遍回落。相比7月，本月仅新出口订单指数、产成品库存指数和供应商配送时间指数有所上升，而生产指数、新订单指数、积压订单指数、采购量指数、进口指数、购进价格指数、出厂价格指数、原材料库存指数、从业人员指数和生产经营活动预期指数均出现不同程度的下降。 制造业PMI制造业PMI分项 %PMI 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 44 从业人员 2024-082024-07 生产 51 49 47 45 新订单 供货商配送时间原材料库存 01天气扰动叠加需求制约，制造业景气水平继续回落 8月延续供需双双走弱、供强于求的特征。 一则，产需指数继续下行，均处收缩区间。一方面需求不足的制约仍存。8月新订单指数为48.9%，比上月下降0.4个百分点，持续运行在收缩区间并延续下降走势。此外，根据中国物流与采购联合会、国家统计局的调查，本月反映需求不足的企业占比继续提高。另一方面，弱需求叠加天气扰动，生产活跃度也有所收敛。8月生产指数为49.8%，比上月下降0.3个百分点，年内第二次降至荣枯水平以下（上次为今年2月份）。生产指数的走弱可以从两方面理解：第一，8月高温雨水天气对企业生产的顺利开展造成阻碍；第二，在弱需求的背景之下，企业生产扩张的动力及能力有限，本月生产经营活动预期为52%，比上月下降1.1个百分点，持续处于下降趋势中。 二则，供给好于需求的局势持续。本月产需指数均处于收缩区间，但相比而言，供给强于需求的特征并未改变，甚至需求回落幅度超出供给， 供需失衡的程度有所加重。 生产指数新订单指数 %PMI:生产 58 56 54 52 50 48 46 44 42 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 40 %PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:进口56 54 52 50 48 46 44 42 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 40 01 天气扰动叠加需求制约，制造业景气水平继续回落 三则，企业补库呈现出一定被动性。本月制造业企业采购量指数与原材料库存指数双双下降，分别较前值下降1个、0.2个百分点，但产成品库存指数却小幅上行了0.7个百分点。我们认为产成品库存可能是被动型的回升，并非企业主动扩张生产形成，更多是供强需弱的失衡局势导致的库存被动增加。 四则，内外需求表现再次分化。8月新出口订单指数为48.7%，比上月上升0.2个百分点；进口指数为46.8%，比上月下降0.2个百分点。两者再次出现反向变动。相比而言内需有待提振，是国内经济回升的主要约束。 大中小型企业PMI大中小型企业PMI边际变化 01 天气扰动叠加需求制约，制造业景气水平继续回落 大型企业相对具备韧性。8月大型企业PMI为50.4%，较前值略降0.1个百分点，但持续高于临界水平。中、小型企业PMI分别为48.7%和46.4%，比7月下降0.7和0.3个百分点。经济承压，中小企业由于自身信息不对称、规模不经济等弱质性，韧性相对不足，景气度的波动性更强。 %大型企业小型企业中型企业 56 54 52 50 48 46 44 42 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 40 % 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 -0.6 -0.7 -0.8 PMI边际变化 大型企业中型企业小型企业 01天气扰动叠加需求制约，制造业景气水平继续回落 企业成本压力延续降势。本月价格有关的两项指数继续回落并且回落幅度均有加大。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为43.2%和42.0%，比上月下降6.7和4.3个百分点。价格下行的原因一则在于需求侧拉动有限，产需双双走弱，无论是上游生产活动对于原材料的需求还是终端消费对于产成品的需求，整体都难言强劲；二则大宗商品价格向下调整，带动基础原材料价格回落，同时降低了产成品生产成本，引起总体价格的调整。本月高耗能行业购进价格指数和出厂价格指数均低于40%，且较前值降幅均超过10个百分点。企业成本压力减轻。原材料购进价格的下降缓解了企业的成本压力，反映原材料成本高的制造业企业比重为40.4%，较上月下降3.1个百分点，另外物流与劳动力成本也有所下降，本月反映物流成本高和劳动力成本高的制造业企业比重分别较上月下降1.1个和0.9个百分点。 价格指数采购指数 出厂价格 主要原材料购进价格 2024/08 2024/07 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 65 54 6053 52 5551 50 5049 48 4547 46 2023/11 2023/10 2023/09 2024/08 2024/07 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 4045 PMI:采购量 01天气扰动叠加需求制约，制造业景气水平继续回落 分行业而言，8月高技术制造业和装备制造业为主要支撑，高耗能行业则拖累明显。8月高技术制造业和装备制造业PMI分别为51.7%和51.2%，比上月上升2.3和1.7个百分点，重新回到了扩张区间，也起到了不小的托底作用。其中汽车制造业、电气机械器材制造业和计算机通信电子设备及仪器仪表制造业回升明显；消费品行业PMI为50.0%