12月PMI点评：产需持续超季节性回落

12月PMI点评：产需持续超季节性回落 YY团队2024/1/2 12月31日国家统计局发布12月中国采购经理指数运行情况。12月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，环比降0.4pct，低于临界点。非制造业商务活动指数为50.4%，环比上升0.2pct，高于临界点。 整体看，12月制造业PMI超季节性回落，幅度大于2018-2022同期制造业 PMI下降0.32pct的趋势，在收缩区间继续小幅下降，未如预期重回扩张区间，景气水平略有回落。制造业需求端、生产端、库存端各分项数据均小幅回落，内外需求不足仍是主要问题，价格端上制造业企业所处价格环境小幅缩紧。在PMI生产经营活动预期指数上，大、中、小型制造业企业均回落，其余制造业和非制造业该值也出现一定程度的下降，反映大部分企业对市场发展信心不足、经营压力突出。 分项来看，12月PMI数据有以下关注点： 图表1PMI指标分项与前两月对比 图表2PMI分项与去年同期及近一年均值对比 2023/122023/112023/10 PMI 从业人员60新订单 出厂价格55新出口订单 50 主要原材料…45在手订单 40 产成品库存供货商配送… 原材料库存生产 生产经营活…采购量进口 2023/122022/12近一年均值 PMI 从业人员60新订单 出厂价格55新出口订单 50 主要原材料…45在手订单 40 产成品库存供货商配送… 原材料库存生产 生产经营活…采购量进口 数据来源：Wind，YY评级 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2022-2018平均PMI 53 52 51 50 49 48 47 46 45 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表3制造业PMI季节性规律变动 数据来源：Wind，YY评级 图表4制造业PMI分项变动情况 需求 生产 库存 价格 就业 PMI 新订单 新出口订 单 在手订单 供货商配送时间 生产 采购量 进口 生产经营活动预期 原材料库存 产成品库存 主要原材料购进价格 出厂价格 从业人员 2023/12 -0.4 -0.7 -0.5 0.1 0.0 -0.5 -0.6 -0.9 0.1 -0.3 -0.4 0.8 -0.5 -0.2 2023/11 -0.1 -0.1 -0.5 0.2 0.1 -0.2 -0.2 -0.2 0.2 -0.2 -0.3 -1.9 0.5 0.1 2023/10 -0.7 -1.0 -1.0 -1.1 -0.6 -1.8 -0.9 -0.1 0.1 -0.3 1.8 -6.8 -5.8 -0.1 2023/09 0.5 0.3 1.1 -0.6 -0.8 0.8 0.2 -1.3 -0.1 0.1 -0.5 2.9 1.5 0.1 2023/08 0.4 0.7 0.4 0.5 1.1 1.7 1.0 2.1 0.5 0.2 0.9 4.1 3.4 -0.1 2023/07 0.3 0.9 -0.1 0.2 0.1 -0.1 0.6 -0.2 1.7 0.8 0.2 7.4 4.7 -0.1 2023/06 0.2 0.3 -0.8 -0.9 -0.1 0.7 -0.1 -1.6 -0.7 -0.2 -2.8 4.2 2.3 -0.2 2023/05 -0.4 -0.5 -0.4 -0.7 0.2 -0.6 -0.1 -0.3 -0.6 -0.3 -0.5 -5.6 -3.3 -0.4 2023/04 -2.7 -4.8 -2.8 -2.1 -0.5 -4.4 -4.4 -2.0 -0.8 -0.4 -0.1 -4.5 -3.7 -0.9 2023/03 -0.7 -0.5 -2.0 -0.4 -1.2 -2.1 0.0 -0.4 -2.0 -1.5 -1.1 -3.5 -2.6 -0.5 2023/02 2.5 3.2 6.3 4.8 4.4 6.9 3.1 4.6 1.9 0.2 3.4 2.2 2.5 2.5 2023/01 3.1 7.0 1.9 1.4 7.5 5.2 5.5 3.0 3.7 2.5 0.6 0.6 -0.3 2.9 2022/12 -1.0 -2.5 -2.5 -0.3 -6.6 -3.2 -2.2 -3.4 3.0 0.4 -1.5 0.9 1.6 -2.6 数据来源：Wind，YY评级整理 需求收缩问题依然突出。新订单指数下降0.7pct至48.7%，回落幅度大于2018-2022年同期平均水平0.66pct，新出口订单指数下降0.5pct至45.8%，内外 需均承压，而内需成为需求疲弱的最大拖累。分行业看，据国家统计局，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间；而水上运输、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低于临界点。同时，装备制造业、高技术制造业、消费品行业、基础原材料行业PMI均下降，且消费品行业为下半年来首次低于临界点，反映12月制造业新兴行业和传统行业市场景气度皆不足。 图表5制造业PMI变动各分项贡献值 权重 30% 25% 20% 15% 10% 月份 新订单 生产 从业人员 供货商配送时间 原材料库存 PMI 2023/12 -0.21 -0.13 -0.04 0.00 -0.03 -0.40 2023/11 -0.03 -0.05 0.02 -0.01 -0.02 -0.09 2023/10 -0.30 -0.45 -0.02 0.09 -0.03 -0.71 2023/09 0.09 0.20 0.02 0.12 0.01 0.44 2023/08 0.21 0.42 -0.02 -0.17 0.02 0.47 2023/07 0.27 -0.02 -0.02 -0.02 0.08 0.29 2023/06 0.09 0.17 -0.04 0.02 -0.02 0.22 2023/05 -0.15 -0.15 -0.08 -0.03 -0.03 -0.44 2023/04 -1.44 -1.10 -0.18 0.08 -0.04 -2.69 2023/03 -0.15 -0.53 -0.10 0.18 -0.15 -0.75 2023/02 0.96 1.73 0.50 -0.66 0.02 2.55 2023/01 2.10 1.30 0.58 -1.13 0.25 3.11 2022/12 -0.75 -0.80 -0.52 0.99 0.04 -1.04 数据来源：Wind，YY评级 图表6PMI制造业新订单指数季节性变化 图表7PMI制造业生产指数季节性变化 5620232022-2018平均PMI新订单指数54525048464442 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 58 20232022-2018平均PMI生产指数 56545250484644 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，YY评级 生产反季节性回落，仍在扩张区间。12月PMI生产指数在前月基数较小的背景下，往往会季节性抬升，但是本月生产指数仍下降0.5pct至50.2%，对制造 业PMI下降贡献0.13pct，与新订单一起成为主要拖累。从高频开工率数据看，高炉开工率和全钢胎开工率下降同步印证生产方面的回落。 图表8钢厂高炉开工率 图表9PTA开工率 2020202120222023 959085807570656055 010203040506070809101112 2020202120222023 9590858075706560 010203040506070809101112 数据来源：Wind，YY评级 图表10半钢胎开工率 图表11全钢胎开工率 2020202120222023 8070605040302010 0 010203040506070809101112 2020202120222023 908070605040302010 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind，YY评级 产成品去库存，主动补库阶段尚未到来。在本月生产指数大幅下降的情况 下，产成品库存下降0.4pct至47.8%，去库存继续；原材料库存指数也下降0.3pct至47.7%，不过，生产经营活动预期指数上升0.1pct至55.9%显示企业预期依旧保持乐观，因此原材料库存指数的下降或因淡季将至，企业提前缩减原材料采买。新订单和产成品库存都下降，前者降幅更大，经济动能指标（新订单-产成品库存）较上月回落，待经济逐渐修复后，明年或能进入主动补库阶段。 制造业企业所处价格环境略有改善。12月主要原材料购进价格指数和出厂 价格指数分别回升0.8pct和下降0.5pct。其中，主要原材料购进价格指数小幅回升的原因在于红海局势等供给端冲击引发产业链上游价格调整，并且市场需求疲软经营信心不足，价格向下游传递的效果有限；出厂价格指数回落到10月份水平，仍处于收缩区间，PMI（出厂价格-主要原材料购进价格）剪刀差走窄，制造业企业所处价格环境有待改善。 图表12PMI（出厂价格-原材料购进价格）走窄图表13PMI新订单和产成品库存情况 出厂价格-原材料购进价格中国:制造业PMI:出厂价格 中国:制造业PMI:主要原材料购进价格 755 65 0 60 55 50 中国:制造业PMI:新订单 中国:制造业PMI:产成品库存 45 55-5 40 45-10 35 -15 35 30 25 19-05 20-0521-0522-0523-05 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 数据来源：Wind，YY评级 12月份，非制造业商务活动指数为50.4%，比上月增加0.2pct，仍高于临界点，非制造业继续保持扩张。分开看，12月服务业PMI继续处于收缩区间，建筑业景气度再度提升。服务业景气度维持49.3%不变，保持在收缩区间，或受节假日不足和近期流感减少出行影响；建筑业景气度超季节性上升1.9pct至56.9%，或与四季度一系列政策驱动下的地产修复有关。在从业人员景气度上，制造业和服务业的指数有所下降，建筑业的指数再次上升，下半年来首次高于 图表14建筑业及服务业PMI 图表15PMI从业人员景气度指数 中国:非制造业PMI:商务活动 70 中国:非制造业PMI:建筑业 65中国:非制造业PMI:服务业6055504540 21-0421-0922-0222-0722-1223-0523-10 中国:制造业PMI:从业人员 60中国:非制造业PMI:从业人员58中国:非制造业PMI:建筑业:从业人员56中国:非制造业PMI:服务业:从业人员5452504846444240 21-0421-0922-0222-0722-1223-0523-10 临界点。在PMI生产经营活动预期指数上，大、中、小型制造业企业该值全部下降，分别回落0.5pct、0.1pct、0.5pct，反映市场大部分企业存在信心不足、经营压力突出等问题。 数据来源：Wind，YY评级 综上，12月PMI超季节性回落，制造业需求端、生产端、库存端各分项数据均小幅回落，内外需求不足仍是主要问题。非制造业建筑业景气度提升，服务业景气度保持低位，表明市场自身修复能力有限，需要政策的及时加持。 全年制造业PMI为“高-中-稳”的发展走势，反映了2023年中国经济复苏发展的曲折性。展望未来，在当前“被动去库存”阶段结束后，2024年二季度可能开启“主动补库存”模式。虽然稳增长压力仍在，但随着5000亿特别国债的结转使用，以及“三大工程”的推进形成实物工作量，2024年经济上行趋势有望得到确认。 瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司免责声明 本报告由瑞霆狗（深圳）