10月PMI数据点评：产需回落拖累PMI超季节性下行

分析师：杜征征 证券研究报告 执业证书编号：S1380511090001联系电话：010-88300843 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn PMI 制造业PMI非制造业PMI % 61 56 51 46 41 36 31 2018‐04 2018‐10 2019‐04 2019‐10 2020‐04 2020‐10 2021‐04 2021‐10 2022‐04 2022‐10 26 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部生产与订单 %PMI:生产PMI:新订单 60 55 50 45 40 35 30 25 宏观点评报告 2015‐10 2016‐10 2017‐10 2018‐10 2019‐10 2020‐10 2021‐10 2022‐10 20 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 相关报告 1.《复苏存在反复信心仍需稳定—7月经济数据点评》 2.《经济持续复苏力度稍显不足—8月经济数据点评》 3.《复苏基础仍需夯实政策注重落地见效》 产需回落拖累PMI超季节性下行 —10月PMI数据点评 2022年11月1日 内容提要： 10月中国综合PMI产出指数为49.0%，环比回落1.9个百分点；制造业PMI指数为49.2%，回落0.9个百分点；非制造业商务活动指数为48.7%，回落1.9个百分点。 疫情扰动叠加前期需求集中释放拖累制造业PMI超季节性回落。主要分项指标中，新出口订单、库存、价格指数上升，其余指标均有所下行。 生产端趋于放缓。一方面是疫情扰动，另一方面则是因为内需延续弱复苏，产成品库存持续高位增长，叠加出口对工业的拉动作用下降，工业动能减弱。 需求同步放缓，虽然新出口订单逆季节性回升，但主要与海外年底备货相关。 就业压力有所增大。10月PMI从业人员指数环比回落0.7个百分点至48.3%，为2020年3月以来低位，后续仍需进一步的稳就业。 企业预期走弱。10月生产经营活动预期指数为52.6%，环比回落0.8个百分点，市场信心转弱的情况亟需扭转。 总的来看，10月产需回落拖累制造业PMI超季节性下行。一是10月疫情对经济的扰动影响加大，二是前期积攒需 求集中释放导致10月动能有所放缓，三是需求延续弱复苏影响企业生产积极性，四是多重因素影响下的企业预期转弱，不利于企业扩大再投资。考虑到当前需求持续偏弱，市场信心较弱，叠加四季度外需或加速回落，制造业发展仍需要增量政策呵护。 风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧 恶化，俄乌冲突升级风险，台海局势不确定性风险，海外黑天鹅事件等。 宏观研究 请务必阅读正文之后的免责条款。 事件：国家统计局10月31日公布的数据显示，10月中国综合PMI产出指数为49.0%，环比回落1.9个百分点；制造业PMI指数为49.2%，回落 0.9个百分点；非制造业商务活动指数为48.7%，回落1.9个百分点。 点评：10月产需回落拖累制造业PMI超季节性下行。首先，10月疫情对 经济的扰动影响加大，多地防控措施增强，出行受到一定影响。其次，前期积攒需求集中释放推动9月制造业PMI超预期回升，10月动能有所放缓。同时，需求延续弱复苏，出口对生产的拉动作用减弱，导致产成品库存较高，一定程度上影响了企业生产积极性。此外，多重因素影响下的企业预期转弱，不利于企业扩大再投资。展望未来，短期散发疫情影响仍是关键，考虑到当前需求持续偏弱，市场信心较弱，叠加四季度外需或加速回落，制造业发展仍需要增量政策呵护。 制造业PMI超季节性回落。10月制造业PMI49.2%，环比回落0.9个百分点，降幅超出历史均值（2011-2019年同期，下同）0.7个百分点。主要 分项指标中，新出口订单、库存、价格指数上升，其余指标均有所下行。 疫情扰动叠加前期需求集中释放拖累制造业PMI。10月疫情对产需的扰动加大，Wind数据显示，当月（日均）新增病例、无症状感染者环比分别增加30.2%、17.5%，多地防控措施增强，部分区域临时封控管理。尤其是10月下旬至今确诊病例再度增多，影响或有所加大。此外，前期需 求集中释放推动9月制造业PMI环比上行0.7个百分点，强于历史均值 0.5个百分点，合并9-10月环比变化（-0.2%）看，略低于历史均值（0）。 生产端趋于放缓。10月生产指数环比回落1.9个百分点至49.6%，前者大幅弱于历史均值（-0.2%），为近10年来（剔除春节因素与疫情集中时期）最大降幅。一方面是疫情扰动，另一方面则是因为内需延续弱复 苏，产成品库存持续高位增长（近8个月库存三年平均增速均在12%左右），叠加出口对工业的拉动作用下降，工业动能减弱。 需求进一步放缓，但新出口订单逆季节性回升。10月新订单指数为48.1%，降至2012年以来（剔除2020年2月与2022年4月疫情影响）最低，环 比（-1.7%）大幅弱于历史均值（-0.3%），当前需求仍然偏弱。不过，新出口订单指数（47.6%），环比上行0.6个百分点，逆季节性（历史均值为-0.8%）回升。从当前出口形势看，高通胀与快节奏紧缩下外需或加速回落，全球风向标之一的韩国出口在10月同比下滑5.7%，三年平均增长4.0%，后者为近12个月最低。因此，10月新出口订单指数逆势回升， 一方面可能是对9月数据大幅回落的修正，另一方面可能与欧美传统的年底购物季备货相关，未来即使回升也很难在力度上有明显表现。此外，PMI调查结果还显示，10月高耗能行业中反映市场需求不足的企业比重为56.7%，高于总体3.9个百分点；高耗能行业PMI为48.8%，低于9月 1.8个百分点，降至收缩区间，是制造业景气回落的主要原因之一。 价格连续3个月回升但出厂价格指数连续第7个月在50%之下。10月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.3%和48.7%，环比分别上行2.0和1.6个百分点，后者连续7个月在50%之下，部分企业盈利空间持续受到挤压，经营仍有较大压力。 大、中、小型企业景气均回落。10月大型企业PMI为50.1%，环比下降 1.0个百分点，继续保持扩张；中、小型企业PMI分别为48.9%和48.2%，环比下降0.8和0.1个百分点，继续位于临界点以下，中、小型企业生产经营压力有所加大。 就业压力有所增大。10月PMI从业人员指数环比回落0.7个百分点至48.3%，为2020年3月以来低位（仅高于2021年2月、2022年4月与 5月），对应供需两端的回落。其中，作为近几年稳就业主力军的大型企业与中型企业从业人员指数环比分别回落1.0、0.7个百分点，小型企业则持平9月，后续仍需进一步的稳就业。 企业预期走弱。10月生产经营活动预期指数为52.6%，环比回落0.8个百分点，前者为2016年2月以来（剔除春节因素与疫情集中时期）最 低。在调查的21个行业中，有13个生产经营活动预期指数高于临界点，其中农副食品加工、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数持续位于58.0%以上较高景气区间，相关企业对近期市场发展信心相对较强。分企业类型看，10月大型企业、小型企业生产经营活动预期指数环比分别回落0.7、2.2个百分点，中型企业反弹0.1个百分点且近3个月持续下行；合并7-10月看，大、中、小型企业生产经营活动预期指数累计变化分别为-1.5、-3.4、-3.9个百分点，市场信心转弱的情况亟需扭转。 近期政策继续加码支持制造业。10月26日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施，推动经济进一步回稳向上；听取财政金融政策工具支持重大项目建设和设备更新改造情况汇报，部署加快释放扩消费政策效应；要求深入落实制 造业增量留抵税额即申即退，支持企业纾困和发展等。10月25日发改 委等6部门印发《关于以制造业为重点促进外资扩增量稳存量提质量的若干政策措施》，28日发改委、商务部发布《鼓励外商投资产业目录（2022年版）》，持续鼓励外资投向制造业以及生产性服务业。 非制造业回落至50%之下。10月非制造业商务活动指数环比下降1.9个百分点至48.7%，时隔5个月后再度回落至50%之下，近4个月累计回落 6.0个百分点。 服务业市场活跃度减弱。10月国内疫情点多面广频发，出行旅游有所降温，服务业商务活动指数环比下降1.9个百分点至47.0%，服务业总体景气水平有所回落。从行业情况看，零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮、租赁及商务服务等接触性聚集性服务行业商务活动指数低位回落，业务总量下降；电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数继续高于55.0%，业务总量保持较快增长。从市场预期看，业务活动预期指数为56.7%，高于9月0.6个百分点，其中邮政、互联网软件及信息技术服务等行业受“双十一”促销活动临近等因素带动，业务活动预期指数均位于60.0%以上高位景气区间，企业预期向好。 建筑业位于较高景气水平。建筑业商务活动指数环比回落2.0个百分点至58.2%，但仍位于较高景气区间。其中，土木工程建筑业商务活动指数为60.8%，连续2个月位于高位景气区间，表明工程建设施工进度稳步推进，行业生产活动扩张加快。从市场预期看，业务活动预期指数为64.2%，为近期高点，建筑业企业对行业发展乐观度有所提升。 表1:2022年10月PMI概览（单位：%） 10月 PMI 生产 新订单 新出口订单 积压订单 产成品库存 采购量 进口 购进价格 原材料库存 从业人员 供货商配送时间 绝对值 49.2 49.6 48.1 47.6 43.9 48.0 49.3 47.9 53.3 47.7 48.3 47.1 环比变化 ‐0.9 ‐1.9 ‐1.7 0.6 ‐0.2 0.7 ‐0.9 ‐0.2 2.0 0.1 ‐0.7 ‐1.6 同比变化 0.0 1.2 ‐0.7 1.0 ‐1.1 1.7 0.4 0.4 ‐18.8 0.7 ‐0.5 0.4 2011-2019 年10月均值 50.5 52.6 51.3 48.8 45.0 47.3 51.2 48.4 53.1 47.9 48.6 50.1 与均值相差 ‐1.3 ‐3.0 ‐3.2 ‐1.2 ‐1.1 0.7 ‐1.9 ‐0.5 0.2 ‐0.2 ‐0.3 ‐3.0 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波 动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，俄乌冲突升级风险，台海局势不确定性风险，海外黑天鹅事件等。 分析师简介承诺 杜征征：宏观经济分析师，中央财经大学经济学博士，中国社会科学院经济学博士后，2011年加入国开证券研究部，负责宏观经济研究工作。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何第三方的授意或影响，特此承诺。 国开证券投资评级标准 行业投资评级 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。 短期股票投资评级 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅20%以上； 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；中性：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；回避：未来六个月内，相对沪深300指数跌幅10%以上。 长期股票投资评级 A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上；B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内；C：未来三年