【油品和芳烃】油价重心抬升，化工偏多对待

【油品和芳烃】油价重心抬升，化工偏多对待 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1高低硫燃料油&沥青 2.2PX 2.3PTA&MEG&PF 2.4苯乙烯 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：当周在地缘以及美国寒潮预期影响下，天然气、原油价格大幅上涨，但随着局势逐步明朗，寒潮影响最大阶段已过，油价或高位回落，高硫燃油价格或承压。当周BD价差大幅走强，中东高硫燃油供应增长预期下，高硫燃油裂解价差下跌。当前的利多有2024年国内非国营燃料油进口配额增加带来的燃料油进口增加预期，利空因素有重油供应持续增加、炼油利润不佳燃料油进料需求不佳等。随着地缘溢价回落以及暖冬概率提升，高硫燃油过剩格局难改。低硫燃油：当周天然气价格受美国寒潮预期下大涨，低硫燃油取暖预期提升，裂解价差小幅走强，但受中东燃料油供应提升预期打压，低硫燃油裂解价差承压，当周EIA数据美国汽油、柴油大幅累库存，汽柴油裂解价差承压，但汽油-柴油价差仍为负值，低硫燃油跟随汽油概率更大，随着红海事件影响逐步下降叠加汽油消费淡季，低硫燃油裂解价差上行动力不足。沥青：当周沥青现货坚挺，沥青-燃油价差走强暗示炼厂利润继续提升。2023年底特别国债叠加PSL的发放暗示2024年沥青炼厂利润修复几成定局。沥青在国内基建预期、原料断供预期（市场认为印度、美国抢购地炼沥青原料）驱动下利润仍有概率修复。预计市场按照原料断供预期→利润修复→原料供应大增、沥青供应回归→利润下跌驱动。展望后市高价对需求的抑制作用仍明显，供需双弱的格局下，市场更多关注炼厂供应的减量，沥青炼厂利润或迎来持续修复。 操作策略：多沥青空高硫，多低硫空高硫风险因素：能源危机 震荡偏弱 品种 周观点 中期展望 PX 逻辑： （1）供应方面：周内，广东石化260万吨/年装置重启，目前接近满负荷运行，国内PX装置负荷回升至83.2%(+4.7%),近期检修计划较少，叠加异构利润高位、歧化利润趋势性修复，国产供应预计仍偏高运行；海外恒逸文莱装置重启，美亚二苯价差走强，1月上旬韩国对美芳烃出口稍有增量，但持续性仍待观察。 （2）需求方面：聚酯春检临近，PTA高开下PX需求转弱有限。（3）库存方面：下游仍具备强消纳能力，短期市场PX供应偏高、需求继续上行空间不大，Q1库存延续累积。（4）估值方面：需求拖累石脑油价格上行，PX供需格局边际改善下，PXN预计震荡。 （5）整体逻辑：近端基本面矛盾仍有限，PX估值中性偏上，短期PX仍震荡看待。供需端，PX供应处历史同期高位，库存累积幅度较小，有赖于下游PTA高开支持，供需压力受下游生产调整扰动较大。国内外二苯价格偏弱支撑歧化及异构利润偏高运行，PX高开或偏稳运行；临近春节，终端开工指标下行，聚酯春检计划陆续披露，预计于1月下旬启动，PTA供需过剩压力缓慢积累，目前来看PTA检修计划有限，对PX的高需求尚能维持，PX整体供需维持相对宽松，对价格的驱动指引有限，节后PTA新装置投产预期或为需求放量提供空间。成本端，地缘托底油价，多空博弈下油价走势趋势性仍较差，但缺乏驱动下成本走势对PX扰动仍较大。整体来看，PX格局近弱远强，节前驱动不限，震荡跟随为主；节后存改善预期，关注下游投产兑现及调油市场情况。操作策略： 操作策略： 短期震荡，单边建议波段操作；中长期逢低多。 风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 震荡 品种 周观点 中期展望 PTA、MEG、PF 逻辑： 需求：1.织造成品库存、原料备货均处在偏低水平；织造生产渐弱，1月中旬将陆续集中停产；2.受产能基数调整影响，聚酯开工率有所抬升；3.长丝和短纤产销整体偏弱，库存多有上升，另外，长丝和短纤现金流整体偏弱。PTA：1.23年年底PTA产能基数下修82.5万吨，其中，浙江利万、逸盛宁波、金山石化及乌鲁木齐石化剔除，涉及产能182.5万吨，另外，嘉通能源产能上修100万吨；2.检修装置减少以及产能基数下修，助推PTA开工率上行，截至1月5日，PTA开工率上升至83.8%；3.PTA供应高位而需求渐弱，加大PTA供需过剩压力。乙二醇：1.供应有减量的预期，其中，国内乙二醇生产温和收缩，另外，外盘检修集中，进口量预计将有明显减少；2.12月聚酯产量创年内新高，另外，1-2月聚酯生产虽然会有弱渐弱，但整体仍维持偏高水平，也明显好于往年同期；3.乙二醇价格强劲反弹，另外，伴随价格的反弹，乙二醇生产经济性有显著的修复。整体逻辑：1.PX检修压低供应，PTA复产提升需求，供需边际改善；2.PTA供应提升，12月产量创年内新高，供需总量宽松；3.乙二醇供应内增外减，其中，开工率平稳及产能基数提升下，产量环比提升进口因检修较多预计将有所压降；4.聚酯生产季节性走弱。 操作策略： 趋势上，原油期货价格走强，PTA和短纤有望受益；另外，进口缩量提振下，乙二醇期货维持偏多思路对待。价差上，乙二醇港口库存继续下降，基差走强下关注期货正套机会；供需转弱预期下PTA期货关注反套机会；短纤上下游库存分化，关注下游备货以及现金流修复机会。 风险因素：终端需求不及预期风险、原油价格回落风险。 震荡上涨 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑：（1）供应方面：近期中海油、湛江东兴、兰州汇丰、浙石化、中化泉州等装置检修回归，回归产能370万吨左右；安徽嘉玺35万吨下周回归，整体而言随着检修装置的回归，苯乙烯供应开始回升。 （2）需求方面：需求淡季，强刚需弱现货的格局无实质性改变，商家追高偏谨慎。 （3）库存方面：苯乙烯现货供应转为宽松，港口库存回升（10.2万吨），相较上周大幅上升；纯苯本周港口小幅去库（9.5万吨，-1.3万吨）。（4）成本方面：本周华东纯苯市场大稳小动。周内原油期货宽幅震荡，对国内纯苯市场波动起到一定影响，周内下游客户及贸易商入市建仓，下游周内需求量继续增加，对纯苯市场成交起到积极支撑作用，前期受原油大跌影响下，价格略有下滑，后期随着原油反弹，商谈继续走高。（5）整体逻辑：红海局势等或影响原油有提升空间，生产原料存偏强震荡预期，成本面对苯乙烯市场保持向好支撑；苯乙烯国产供应预期或先降后增，整体处于阶段历史中高位区间，而港口库存有继续累库预期；需求虽有逢低补货潜力，然装置变化预期看，下游需求有减弱预期预期苯乙烯市场短时乏有效的单边驱动，备货操作尚不明确下，市场或有先强后弱的整理。风险提示：利多风险：原油反弹，苯乙烯检修超预期；利空风险：原油塌陷，需求负反馈，纯苯累库。 震荡 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1高低硫燃料油&沥青 2.2PX 2.3PTA&MEG&PF 2.4苯乙烯 高低硫燃油&沥青 地缘扰动寒潮影响逐步消退 高低硫燃油&沥青周度观点——地缘扰动寒潮影响逐步消退 逻辑： 高硫燃油：当周在地缘以及美国寒潮预期影响下，天然气、原油价格大幅上涨，但随着局势逐步明朗，寒潮影响最大阶段已过，油价或高位回落，高硫燃油价格或承压。当周BD价差大幅走强，中东高硫燃油供应增长预期下，高硫燃油裂解价差下跌。当前的利多有2024年国内非国营燃料油进口配额增加带来的燃料油进口增加预期，利空因素有重油供应持续增加、炼油利润不佳燃料油进料需求不佳等。随着地缘溢价回落以及暖冬概率提升，高硫燃油过剩格局难改。 低硫燃油：当周天然气价格受美国寒潮预期下大涨，低硫燃油取暖预期提升，裂解价差小幅走强，但受中东燃料油供应提升预期打压，低硫燃油裂解价差承压，当周EIA数据美国汽油、柴油大幅累库存，汽柴油裂解价差承压，但汽油-柴油价差仍为负值，低硫燃油跟随汽油概率更大，随着红海事件影响逐步下降叠加汽油消费淡季，低硫燃油裂解价差上行动力不足。 沥青：当周沥青现货坚挺，沥青-燃油价差走强暗示炼厂利润继续提升。2023年底特别国债叠加PSL的发放暗示2024年沥青炼厂利润修复几成定局。沥青在国内基建预期、原料断供预期（市场认为印度、美国抢购地炼沥青原料）驱动下利润仍有概率修复。预计市场按照原料断供预期→利润修复→原料供应大增、沥青供应回归→利润下跌驱动。展望后市高价对需求的抑制作用仍明显，供需双弱的格局下，市场更多关注炼厂供应的减量，沥青炼厂利润或迎来持续修复。 操作策略：多沥青空高硫，多低硫空高硫 风险因素：能源危机 高硫价格 单位：美元/吨 2405内外盘价差（FU-Sin*汇率）单位：元/吨 0.5%新加坡0.5%鹿特丹0.5%墨西哥湾3.5%内外价差0.5%内外价差 000 800 600 400 200 0 2020/02/19 2021/02/19 2022/02/19 2023/02/19 300 250 200 150 100 50 0 2023/05/08 -50 2023/07/08 2023/09/08 2023/11/08 2024/01/08 100 1200350 1 -200 - TC-SIN2-NGB TC-RDM2-SIN 140 120 100 80 60 40 450 440 430 420 410 400 390 380 370 20 1 2 3 4 5 6 7 0 2010/01/052013/01/052016/01/052019/01/05 2022/01/05 2024/1/12 2024/1/4 2023/12/1 -150 运费 单位：美元/吨 380远期曲线单位：美元/吨 8 380东西价差与月差 单位：美元/吨 新加坡380裂解价差单位：美元/桶 3.5%东西价差新加坡3.5%月差 3.5%新加坡裂解价差BD价差 60 50 40 30 20 10 0 2020/02/192020/09/192021/04/192021/11/192022/06/192023/01/192023/08/19 -10 -20 -30 7010 0 -10 -20 -30 -40 -10 -5 0 5 10 15 380贴水与BDI 新加坡粘度价差单位：美元/吨 上期所仓单 单位：吨 新加坡粘度价差 欧洲天然气 70 350 60 300 50 250 40 200 30 150 20 100 10 50 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020-12-18 2021-12-18 2022-12-18 2023-12-1 0 2019/01/22 0 2020/01/22 2021/01/22 2022/01/22 2023/01/22 库存期货:燃料油:浙江:中化兴中库存期货:燃料油:浙江:大鼎石油 库存期货:燃料油:上海:洋山石油库存期货:燃料