油品和芳烃：油价止跌回升，化工偏多对待

【油品和芳烃】油价止跌回升，化工偏多对待 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1高低硫燃料油&沥青 2.2PX 2.3PTA&MEG&PF 2.4苯乙烯 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：当周地缘对油价扰动仍在继续，油价宽幅震荡，高硫燃油裂解价差震荡。当周BD价差小幅回落，天然气波动较大，油气替代的扰动仍明显，当前高硫燃油的利多因素有地缘引发的燃料油运输中断、气价大涨、2024年国内非国营燃料油进口配额增加带来的燃料油进口增加预期等，利空因素有重油供应持续增加、炼油利润不佳燃料油进料需求不佳等。随着地缘溢价回落以及暖冬概率提升，高硫燃油过剩格局难改。低硫燃油：当周远东LNG价格继续走弱，受中东燃料油供应提升预期打压，低硫燃油裂解价差承压，当周EIA数据美国汽油、柴油大幅累库存，汽柴油裂解价差承压，但汽油-柴油价差仍为负值，低硫燃油跟随汽油概率更大，随着红海事件影响逐步下降叠加汽油消费淡季，低硫燃油裂解价差上行动力不足。沥青：地缘扰动下原油走强，沥青炼厂利润高位回落。当周炼厂开工低位、库存高位，暗示需求不佳，但沥青在国内基建预期、原料断供预期（市场认为印度、美国抢购地炼沥青原料）驱动下利润仍有概率修复。预计市场按照原料断供预期→利润修复→原料供应大增、沥青供应回归→利润下跌驱动。展望后市高价对需求的抑制作用仍明显，供需双弱的格局下，市场更多关注炼厂供应的减量，沥青炼厂利润或迎来持续修复。 操作策略：多沥青空高硫，多低硫空高硫风险因素：能源危机 震荡偏弱 品种 周观点 中期展望 PX 逻辑： （1）供应方面：周内，彭州石化75万吨/年装置提负，中化泉州小幅降负，周内PX负荷调整至78.3%（+0.3%)，广东石化260万吨/年装置故障停车，预计近期重启,国产负荷有回升预期；韩国2023年12月1-31日PX出口总量约51.6万吨其中出口至中国大陆约41.4万吨，12月下旬出口显著抬升，进口仍有抬升空间。异构利润高位叠加歧化利润缓慢上修高位供应或延续。 （2）需求方面：聚酯季节性降负温和兑现，PTA对PX需求改善下，12月PX累库压力小幅改善。（3）库存方面：下游仍具备强消纳能力，短期市场PX供应偏高、需求相对一般，Q1库存延续累积。（4）估值方面：需求拖累石脑油价格上行，PX供需格局边际改善下，PXN预计偏强震荡。 （5）整体逻辑：近端基本面矛盾仍有限，PX估值中性偏上，油价趋势性指引不强下，短期PX仍震荡看待。供需端，广东石化装置预期重启，国产负荷仍有回升空间，边际利润尚可下负荷或延续高位。2024年成品油配额下放，但调油市场对二苯补货支撑暂不显著，二苯供需弱势下，化工生产仍为主导；聚酯生产温和回调，淡季平稳过渡下，PTA若延续当前高开，PX远月需求仍有改善预期，整体来看，PX当前基本面仍延续宽松格局，新的供需矛盾暂未显化。期价上，主力合约持仓小幅增长，但活跃性仍较一般，走势上跟随上下游。近期油价偏强支撑PX，油端来看，地缘扰动仍存托底油价，利比亚油田中断及宏观预期反复等事件加重油价走势迷雾，油价走势趋势性较差下，PX或跟随震荡。操作策略： 操作策略： 短期震荡，单边建议波段操作；中长期逢低多。 风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 震荡 品种 周观点 中期展望 PTA、MEG、PF 逻辑： 需求：1.织造成品库存、原料备货均处在偏低水平；织造生产渐弱，1月中旬将陆续集中停产；2.受产能基数调整影响，聚酯开工率有所抬升；3.长丝和短纤产销整体偏弱，库存多有上升，另外，长丝和短纤现金流整体偏弱。PTA：1.23年年底PTA产能基数下修82.5万吨，其中，浙江利万、逸盛宁波、金山石化及乌鲁木齐石化剔除，涉及产能182.5万吨，另外，嘉通能源产能上修100万吨；2.检修装置减少以及产能基数下修，助推PTA开工率上行，截至1月5日，PTA开工率上升至83.8%，较前一期上升1.8个百分点；3.PTA供应高位而需求渐弱，加大PTA供需过剩压力。乙二醇：1.供应有减量的预期，其中，国内乙二醇开工率温和收缩，另外，外盘装置检修集中，进口量预计将有明显减少；2.12月聚酯产量创年内新高，另外，1-2月聚酯生产虽然会有弱渐弱，但整体仍维持偏高水平，也明显好于往年同期；3.乙二醇价格强劲反弹，另外，伴随价格的反弹，乙二醇生产经济性有显著的修复。整体逻辑：1.PX检修压低供应，PTA复产提升需求，供需边际改善；2.PTA供应提升，12月产量创年内新高，供需总量宽松；3.乙二醇供应内增外减，其中，开工率平稳及产能基数提升下，产量环比提升进口因检修较多预计将有所压降；4.聚酯生产季节性走弱。 操作策略： 趋势上，进口缩量提振下，乙二醇期货强劲反弹；PTA受供应扩张压制，价格以震荡为主；短纤受下游弱需求压制，价格整体偏弱。操作上，关注乙二醇和PTA强弱交易机会，关注PTA加工费以及反套机会，另外，关注短纤现金流的低位修复机会。 险风因素：终端需求不及预期风险、原油价格回落风险。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑：（1）供应方面：近期中海油、湛江东兴、兰州汇丰、浙石化、中化泉州等装置检修回归，回归产能370万吨左右；安徽嘉玺35万吨1月中回归，整体而言随着检修装置的回归，苯乙烯供应开始回升。 （2）需求方面：需求淡季，强刚需弱现货的格局无实质性改变，商家追高偏谨慎。 （3）库存方面：苯乙烯现货供应转为宽松，港口库存回升（6.17万吨），相较上周大幅上升；纯苯本周港口小幅去库（10.8万吨，-1.36万吨）。（4）成本方面：节后归来，原油期货连续先弱后强，对纯苯市场支撑有限，周内主营单位价格上调，刺激下游客户及贸易商入市采购，1月市场参与者对整体供需状况持乐观态度叠加春节前集中备货的心态影响下，周内1下成交较为积极。（5）整体逻辑：石脑油价格走弱影响资金心态，多单恐有继续逢高减仓意向。纯苯表现较强，继续给苯乙烯低端支撑。苯乙烯供需端整体走弱，国产苯乙烯供应基本维持中高位稳定，但需求在元旦后恢复一般，整体较节前有小幅走弱表现。另外，北方下游需求不佳，北方工厂装船发货增加，将导致码头到货增量。整体来看，苯乙烯继续偏弱震荡的概率较大。风险提示：利多风险：原油反弹，苯乙烯检修超预期；利空风险：原油塌陷，需求负反馈，纯苯累库。 震荡 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1高低硫燃料油&沥青 2.2PX 2.3PTA&MEG&PF 2.4苯乙烯 高低硫燃油&沥青 地缘扰动仍在，价格重心下移 高低硫燃油&沥青周度观点——地缘扰动仍在，价格重心下移 逻辑： 高硫燃油：当周地缘对油价扰动仍在继续，油价宽幅震荡，高硫燃油裂解价差震荡。当周BD价差小幅回落，天然气波动较大，油气替代的扰动仍明显，当前高硫燃油的利多因素有地缘引发的燃料油运输中断、气价大涨、2024年国内非国营燃料油进口配额增加带来的燃料油进口增加预期等，利空因素有重油供应持续增加、炼油利润不佳燃料油进料需求不佳等。随着地缘溢价回落以及暖冬概率提升，高硫燃油过剩格局难改。 低硫燃油：当周远东LNG价格继续走弱，受中东燃料油供应提升预期打压，低硫燃油裂解价差承压，当周EIA数据美国汽油、柴油大幅累库存，汽柴油裂解价差承压，但汽油-柴油价差仍为负值，低硫燃油跟随汽油概率更大，随着红海事件影响逐步下降叠加汽油消费淡季，低硫燃油裂解价差上行动力不足。 沥青：地缘扰动下原油走强，沥青炼厂利润高位回落。当周炼厂开工低位、库存高位，暗示需求不佳，但沥青在国内基建预期、原料断供预期（市场认为印度、美国抢购地炼沥青原料）驱动下利润仍有概率修复。预计市场按照原料断供预期→利润修复→原料供应大增、沥青供应回归→利润下跌驱动。展望后市高价对需求的抑制作用仍明显，供需双弱的格局下，市场更多关注炼厂供应的减量，沥青炼厂利润或迎来持续修复。 操作策略：多沥青空高硫，多低硫空高硫 风险因素：能源危机 高硫价格 单位：美元/吨 2405内外盘价差（FU-Sin*汇率）单位：元/吨 0.5%新加坡0.5%鹿特丹0.5%墨西哥湾3.5%内外价差0.5%内外价差 000 800 600 400 200 0 2020/02/12 2021/02/12 2022/02/12 2023/02/12 350 300 250 200 150 100 50 0 2023/04/26 -50 2023/06/26 2023/08/26 2023/10/26 2023/12/26 100 1200400 1 -200 - TC-SIN2-NGB TC-RDM2-SIN 140 120 100 80 60 40 450 440 430 420 410 400 390 380 20 1 2 3 4 5 6 7 0 2010/01/052013/01/052016/01/052019/01/05 2022/01/05 2024/1/5 2023/12/27 2023/11/24 -150 运费 单位：美元/吨 380远期曲线单位：美元/吨 8 380东西价差与月差 单位：美元/吨 新加坡380裂解价差单位：美元/桶 3.5%东西价差新加坡3.5%月差 3.5%新加坡裂解价差BD价差 60 50 40 30 20 10 0 2020/02/122020/09/122021/04/122021/11/122022/06/122023/01/122023/08/12 -10 -20 -30 7010 0 -10 -20 -30 -40 -10 -5 0 5 10 15 380贴水与BDI 新加坡粘度价差单位：美元/吨 上期所仓单 单位：吨 新加坡粘度价差 欧洲天然气 70 350 60 300 50 250 40 200 30 150 20 100 10 50 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020-12-11 2021-12-11 2022-12-11 2023-12-1 0 2019/01/15 0 2020/01/15 2021/01/15 2022/01/15 2023/01/15 库存期货:燃料油:浙江:中化兴中库存期货:燃料油:浙江:大鼎石油 库存期货:燃料油:上海:洋山石油库存期货:燃料油:浙江:海洋仓储 -40 -5020 2018/10/262020/10/262022/10/26 各品种热值经济性 单位：美元/百万英热 80WTI日本LNGCZCE甲醇SHFE燃油低硫燃油欧洲煤炭 70 60 50 40 30 20 10 0 20