油品和芳烃：油价高波动，化工轻仓做多

【油品和芳烃】油价高波动，化工轻仓做多 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1高低硫燃料油&沥青 2.2PX 2.3PTA&MEG&PF 2.4苯乙烯 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：高硫燃油跟随原油继续回落。美国有望由委内瑞拉重油替代燃料油需求，中东燃油存在过剩压力。委内瑞拉增产预期以及需求端中东高硫燃油发电需求已进入淡季，中国炼厂进料需求低位，而俄罗斯-亚太燃料油供应高位，亚太地区高硫燃油供过于求基本面相对确定。高硫燃油裂解价差在下跌过程中受到巴以冲突的支撑，等待巴以冲突缓和高硫燃油裂解价差或重新转弱。低硫燃油：当周美国汽油超预期累库存，汽油裂解价差走弱，低硫燃油低估值下跟随原油波动。供应端中东低硫燃油持续增长、中国低硫燃油供应持续增长。但冬季汽油需求淡季，汽柴油价差维持低位，汽油裂解价差弱势，汽油原料向柴油、低硫燃油转移，持续施压低硫燃油，亚洲天然气价格上涨，低估值的低硫燃油或受带动，高低硫价差有望走强。沥青：特别国债利好基建品种，沥青较原油走强，利润快速修复，前期沥青期价上体现的更多的是委内瑞拉制裁放松的预期。当周沥青炼厂开工企稳，库存小幅去化，沥青需求仍难言乐观。委内瑞拉制裁解除对沥青影响中性，但对高硫燃油利空，同时基建预期利多沥青，有助于沥青-燃油价差继续修复。展望后市高价对需求的抑制作用仍明显，供需双弱的格局下，市场更多关注炼厂供应的减量，沥青炼厂利润或迎来持续修复。 操作策略：多沥青空高硫，多低硫空高硫风险因素：能源危机 震荡偏弱 品种 周观点 中期展望 PX 逻辑： （1）供应方面：上海石化、海南炼化装置提负，福佳大化140万吨装置计划11月底短停7-10天，威联100万吨装置计划10月底短停检修一周；海外GSC、S-Oil、Hanwha、SKGC、NSRP等多套装置回归或提负，歧化利润修复下进口有回升预期，国内纯苯-甲苯价差打开，但暂未看到更多装置负荷变动动态。（2）需求方面：下游PTA前期承压带来的装置异动部分释放，但减量或不及预期，银十尾声聚酯负荷仍偏稳，需求减量影响或有限。 （3）库存方面：下游仍具备强消纳能力，近月进口偏低，市场PX供应较为宽裕，库存偏累。（4）估值方面：石脑油、PX短期基本面强弱分化，PXN或仍有小幅走缩空间，但随汽油企稳，空间或有限。 （5）整体逻辑：油价宽幅震荡，叠加供增需减预期已部分交易，新的矛盾显化前，PX价格或震荡运行。（1）近期PX供增需减，PTA检停装置较多，但11月有新装置投放预期，市场已部分计价需求减量，聚酯需求季节性转弱显化前，减量影响或逐渐淡化。此外，临近年底长约商谈，现货交投或维持清淡局面，限制PX上行。（2）汽油大幅走弱，调油市场或跟随进入季节性淡季，市场交易调油转弱，芳烃价格跟随下挫，目前歧化利润修复，PX供应回归缓慢兑现。整体来看，近期成本下跌对芳烃的价格指引转弱，宏观利好有一定提振作用，基本面逻辑延续前期，上行或下跌驱动都偏弱，PX期现走势或相反，现货端受制于交投清淡或更为承压，盘面在宏观提振下弱反弹。整体来看，周五夜盘原油走强，下周期价或小幅上行以计价成本走强。 操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 震荡 品种 周观点 中期展望 PTA、MEG、PF 逻辑： 需求：①织造端：生产继续提升，其中，江浙加弹开机率升到89%，江浙织机综合开工率升至81%成品库存连续两周增加，不过增幅有所放缓。②聚酯端：涤纶长丝开工率趋于稳定，产销有所好转，工厂长丝库存继续抬升但增幅放缓。PTA：PTA开工率升至78.8%，比上周高1.8个百分点；PTA现货基差表现不佳，或源自于市场投机性需求降温的影响。乙二醇：乙二醇开工率低位波动，截至10月27日，乙二醇综合开工率60.45%，较前一期上升2.27个百分点；伴随富德能源、三江石化以及镇海炼化恢复，下周国内乙二醇开工率将逐渐回升。整体逻辑：1.原油价格大起大落，加大化工品波动幅度；2.调油需求减弱后，芳烃整体估值走低PX价格走低，但短流程及歧化利润改善，PX供应有抬升的预期；3.PTA和乙二醇开工率环比抬升同期聚酯生产趋于稳定。 操作策略： PTA价格反弹但幅度偏弱，仍以低吸为主；加工费预期不高，整体仍以逢高锁定为主；市场供应宽松，投机性需求不足，PTA基差偏弱，弱基差下关注月差反套机会。乙二醇检修装置恢复推动供应抬升，加大短期价格上行压力。短纤库存仍处在高位，以逢高锁定加工费为主。 险风因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑： （1）供应方面：利润承压，部分装置计划检停降负，开工阶段性下滑。（2）需求方面：需求韧性偏强，但下游表现分化，EPS供应偏高，PS开工缓慢改善，而 ABS高库存、低利润，供应明显承压下滑。投机角度，基差走弱，下游囤货意愿仍偏差。 （3）库存方面：苯乙烯累库斜率或趋缓。（4）估值方面：纯苯港口库存偏低，供需紧张边际放缓，估值或偏承压。 整体逻辑：海外地区冲突不断，若冲突扩大至中东产油国，原油大概率表现偏强。纯苯供需紧张，港口延续去库。不过韩国歧化重启，中国纯苯进口或边际改善，加之国内苯乙烯减停产增多，纯苯供需或渐宽松，高估值回落压力将增大。对于苯乙烯而言，需求韧性尚存，供应明显下滑，苯乙烯利润有一定修复空间。若原油表现偏强，苯乙烯或偏强震荡，不过苯乙烯反弹高度不如原油。策略推荐：短期弱反弹。风险提示：利多风险：原油强势，苯乙烯供应减少；利空风险：原油塌陷，纯苯累库，需求下滑。 震荡 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1高低硫燃料油&沥青 2.2PX 2.3PTA&MEG&PF 2.4苯乙烯 高低硫燃油&沥青 沥青-高硫价差已出上行驱动 高低硫燃油&沥青周度观点——沥青-高硫价差已出上行驱动 逻辑： 高硫燃油：高硫燃油跟随原油继续回落。美国有望由委内瑞拉重油替代燃料油需求，中东燃油存在过剩压力。委内瑞拉增产预期以及需求端中东高硫燃油发电需求已进入淡季，中国炼厂进料需求低位，而俄罗斯-亚太燃料油供应高位，亚太地区高硫燃油供过于求基本面相对确定。高硫燃油裂解价差在下跌过程中受到巴以冲突的支撑，等待巴以冲突缓和高硫燃油裂解价差或重新转弱。 低硫燃油：当周美国汽油超预期累库存，汽油裂解价差走弱，低硫燃油低估值下跟随原油波动。供应端中东低硫燃油持续增长、中国低硫燃油供应持续增长。但冬季汽油需求淡季，汽柴油价差维持低位，汽油裂解价差弱势，汽油原料向柴油、低硫燃油转移，持续施压低硫燃油，亚洲天然气价格上涨，低估值的低硫燃油或受带动，高低硫价差有望走强。 沥青：特别国债利好基建品种，沥青较原油走强，利润快速修复，前期沥青期价上体现的更多的是委内瑞拉制裁放松的预期。当周沥青炼厂开工企稳，库存小幅去化，沥青需求仍难言乐观。委内瑞拉制裁解除对沥青影响中性，但对高硫燃油利空，同时基建预期利多沥青，有助于沥青-燃油价差继续修复。展望后市高价对需求的抑制作用仍明显，供需双弱的格局下，市场更多关注炼厂供应的减量，沥青炼厂利润或迎来持续修复。 操作策略：多沥青空高硫，多低硫空高硫 风险因素：能源危机 高硫价格 单位：美元/吨 内外盘价差（FU-Sin*汇率）单位：元/吨 0.5%新加坡0.5%鹿特丹0.5%墨西哥湾01高硫内外01低硫内外 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2023/02/15 -50 2023/04/15 2023/06/15 2023/08/15 2023/10/15 1200450 1000 800 600 400 200 TC-SIN2-NGB TC-RDM2-SIN 140 120 100 80 60 40 400 20 1 2 3 4 5 6 7 0 2010/01/05 2023/10/27 2023/10/19 2023/9/19 2013/01/05 2016/01/05 2019/01/05 2022/01/05 0 2019/12/04 2020/12/04 2021/12/04 2022/12/04 -100 运费 单位：美元/吨 380远期曲线 单位：美元/吨 520500480460440420 8 380东西价差与月差 单位：美元/吨 新加坡380裂解价差单位：美元/桶 3.5%东西价差新加坡3.5%月差3.5%新加坡裂解价差BD价差 60 50 40 30 20 10 0 2019/12/042020/07/042021/02/042021/09/042022/04/042022/11/042023/06/04 -10 -20 -30 7010 0 -10 -20 -30 -40 -10 -5 0 5 10 15 380贴水与BDI 新加坡粘度价差单位：美元/吨 上期所仓单 单位：吨 新加坡粘度价差 欧洲天然气 70 350 60 300 50 250 40 200 30 150 20 100 10 50 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020-09-25 2021-09-25 2022-09-25 2023-09-2 0 2018/11/06 0 2019/11/06 2020/11/06 2021/11/06 2022/11/06 库存期货:燃料油:浙江:中化兴中库存期货:燃料油:浙江:大鼎石油 库存期货:燃料油:上海:洋山石油库存期货:燃料油:浙江:海洋仓储 -40 -5020 2018/08/172020/08/172022/08/17 各品种热值经济性 单位：美元/百万英热 80WTI日本LNGCZCE甲醇SHFE燃油低硫燃油欧洲煤炭 70 60 50 40 30 20 10 0 2014/12/172015/08/172016/04/172016/12/172017/08/172018/04/172018/12/172019/08/172020/04/172020/12/172021/08/172022/04/172022/12/172023/08/17 380裂解价差热值 美元/百万英热美元/桶 各品种热值美元/百万英热 燃油-远东LNG燃油-美国HH380裂解价差燃油-动力煤 日本LNG煤炭+溢价原油+溢价 2080 10 70 0 60 -10 50 -20 40 -30 30 -40 -5020 -6010 -70 2018/05/302019/05/302