有色与新材料套利周报：有色整体延续内强外弱，但个别品种真实比价明显走弱

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 有色整体延续内强外弱，但个别品种真实比价明显走弱 ——有色与新材料套利周报20231219 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745 投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054 投资咨询号：Z0016667 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2023.12.11-2023.12.18） 品种强弱 鲍威尔“松口”，美联储开始讨论降息，美元指数走弱，但实际上是美国经济走弱衰退隐忧仍在；不过上周末前纽约联储主席释放偏鹰派论调，美元指数收回部分跌 有色 幅。而就供需面来看，供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现。短期来看，供需预期分化背景下，各品种走势结构性分化将延续，有色金属指数震荡偏弱，继续关注强弱对冲为宜；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将 LME：铝、锌、锡、铅、镍、铜SHFE:铝、锌、不锈钢、铅、镍、锡、铜 逐步兑现，有色重心或有望下移。从时间跨度内价格运行上来看，LME市场普遍反弹，LME铝涨幅最大，接近5%，SHFE市场也是普涨，沪铝涨幅最大，接近3%。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、国内铜消费仍明显好于海外，并且结构合适，建议谨慎持有铜内外盘反套。2、上周美联储降息预期提振市场情绪，然国内政策预期叠加减产落地，海外现货维持偏宽松格局，建议铝滚动参与跨市反套。3、国内稳增长预期持续存在，近期一线城市再次新增地产利好政策，叠加国内锌锭社会库存相对偏低，沪锌价格表现偏坚挺，建议 内外盘 铜锡进口盈利收窄，铝锌进口亏损扩大，铅镍进口亏损持稳。 锌滚动参与跨市反套。伦铅受注销仓单出库提振维持偏强运行，沪铅近月正在演绎软逼仓逻辑，且国内外库存处于相对高位，铅内外套利建议暂时观望为主。4、进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，但挤出效应逐渐演绎镍内外盘驱动不强，观望为主。5、锡海外库存维持高位，海外供需趋松，而国内库存小幅去化，总体表现为内强外弱，锡继续滚动参与跨市反套。风险点：宏观面预期反复、供应中断 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨期 期现方面：有色多数品种升水多数回升，其中铜铝锌升水抬升较为明显。期限结构：上海金属远期曲线表现基本一致，上海铜铝锌铅Back普遍收窄，镍Contango收窄；LME金属普遍维持较大Contango结构，锌锭转向小Back。 1、国内需求增速放缓，并且库存低位反复，来年春节前后面临季节性累库，持有沪铜1-3跨期反套头寸；铝水转化率维持高位，库存大幅去化，现货端仍有支撑，建议逢低滚动参与跨期正套。2、当前国内锌锭产量处于偏高水平，而锌锭进口压力较大，锌锭现货偏紧趋势逐渐缓解，建议跨期套利暂时观望；当前沪铅近远月合约价差回归至历史正常水平且价差较小，跨期套利暂时观望。3、电镍进口低位但国内产量高位，现货市场除金川外主流交割品基本维持贴水状态，整体库存累积，期限结构近乎平水，短时驱动有限，镍跨期可维持观望。不锈钢周度库存保持去化，同时仓单减少，钢厂12月面临生产恢复预期，加之市场成交无明显向好反馈，表需改善有限，盘面结构偏contango，整体月差回归驱动有限，考虑收益风险比，跨期可暂观望。4、国内锡锭产量平稳，叠加进口锡锭增加，实际锡锭供应暂时未出现紧缺，而当前需求维持稳定，暂未有明显方向驱动，锡跨期套利暂观望风险点：供应中断、国内消费不及预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨品种 就我们上周推荐的组合来看，镍和不锈钢比值再度回落，截至本周一收盘，镍和不锈钢主力合约比值约为9.65。 镍供应增长不断现实演绎，不锈钢进入底部区间，各环节保持亏损或盈亏边缘，时间拉长高估值状态有望进一步回归，中期视角镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与。风险点：供应中断；宏观面预期反复 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 12月15日 12月8日 变动 涨跌幅 LME铜 8525 8438 87 1.03% LME铝 2241 2134 107 5.01% LME锌 2532 2438 94 3.84% LME铅 2075 2020 55 2.72% LME镍 17090 16805 285 1.70% LME锡 25250 24565 685 2.79% SHFE铜 68430 68130 300 0.44% SHFE铝 18755 18230 525 2.88% SHFE锌 20780 20345 435 2.14% SHFE铅 15710 15515 195 1.26% SHFE镍 133390 132060 1330 1.01% SHFE锡 208580 206510 2070 1.00% SHFE不锈钢 13760 13500 260 1.93% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 9% LME铜LME铝LME锌 7% LME铅 8% 6% 7% 5% 6% 5% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% 0% Sep-23 Sep-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 Dec-23 Dec-23 p-23 LME镍LME锡 2.1、内外盘 上周主要表现情况：铜锡进口盈利收窄，铝锌进口亏损扩大，铅镍进口亏损持稳。 本周重点关注：1、国内铜消费仍明显好于海外，并且结构合适，建议谨慎持有铜内外盘反套。2、上周美联储降息预期提振市场情绪，然国内政 策预期叠加减产落地，海外现货维持偏宽松格局，建议铝滚动参与跨市反套。3、国内稳增长预期持续存在，近期一线城市再次新增地产利好政策，叠加国内锌锭社会库存相对偏低，沪锌价格表现偏坚挺，建议锌滚动参与跨市反套。伦铅受注销仓单出库提振维持偏强运行，沪铅近月正在演绎软逼仓逻辑，且国内外库存处于相对高位，铅内外套利建议暂时观望为主。4、进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，但挤出效应逐渐演绎，镍内外盘驱动不强，观望为主。5、锡海外库存维持高位，海外供需趋松，而国内库存小幅去化，总体表现为内强外弱，锡继续滚动参与跨市反套。 铜内外比值 铝内外比值 风险点：宏观面预期反复、供应中断 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 平衡比值铝三月比值 8.5 9.0 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锌内外比值 9.0 平衡比值 锌三月比值 铅内外比值 铅三月比值 平衡比值 10 8.5 9 8.0 7.5 8 7.0 7 6.5 6 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 锡内外比值 2023-01-01 2024-01-01 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 镍三月比值平衡比值 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2018/122019/12 镍内外比值 2020/122021/12 2022/122023/1 锡内外盘比值平衡比值 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 2020-05-212021-05-212022-05-212023-05-21 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨、美元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨、美元/吨 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏 200 -800 -1800 -2800 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 2020-01-012022-01-012024-01-01 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨、美元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨、美元/吨 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 1500 1000 500 0 -500 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 -6000 -1000 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 镍进出口盈亏单位：元/吨、美元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 -60000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 12000.0 10000.0 8000.0 6000.0 4000.0 2000.0 0.0 -2000.0 -4000.0 -6000.0 -8000.0 -10000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000 现货进口盈亏出口盈亏 2020-01-272022-01-272024-01-27 2020/5/252021/5/252022/5/252023/5/25 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：有色多数品种升水多数回升，其中铜铝锌升水抬升较为明显。 本周重点关注：铜跨期反套；铝跨期正套。 风险点：供应中断、国内消费好于预期 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 2000 1500 1000 上海现货-沪铝三月 800 600 上海现货-沪铜三月 1000400 500 0 200 0 -200 -500-400 -1000 2022-11-242023-02-242023-05-242023-08-242023-11-24 -600 2022-11-252023-02-252023-05-252023-08-252023-11-25 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期现价差单位：元/吨 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 上海现货-沪锌三月 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 上海现货-沪铅三月 2022-11-242023-03-242