有色与新材料套利周报：国内消费保持韧性，内强外弱格局延续

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 国内消费保持韧性，内强外弱格局延续 ——有色与新材料套利周报20231010 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745 投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054 投资咨询号：Z0016667 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2023.9.26-2023.10.9） 品种强弱 美联储官员表态偏鹰派，高利率将在更长时间内延续，美元指数偏强势且人民币偏弱，有色偏承压。而就供需面来看，国庆假期多数品种季节性累库，除铝锭超累外其余品种表现偏正常，绝对库存水平仍偏低。短期来看，宏观面负面扰动仍在，节 有色 前和节中美联储立场鹰派，节后尽管中美关系继续保持继续接触带来宏观面缓和，但巴以冲突持续增添宏观面负面扰动，这令有色金属价格偏承压，不过现货市场偏 LME：铝、锌、铜、镍、铅、锡 SHFE:锌、铜、铝、铅、不锈钢、 镍、锡 紧，估计短期将呈现出抵抗性；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。从时间跨度内价格运行上来看，LME市场普遍回落，LME锡跌幅接近4%，SHFE市场多数下跌，沪锡跌幅接近3%。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、考虑到国内供需相对偏紧且现货端支撑仍偏强，建议继续滚动参与铜内外盘远月反套交易。2、国内政策预期仍在，国内旺季需求有好转预期，建议关注内外反套机会。3、国内地产政策频出，稳增长预期持续存在，沪锌价格表现偏强 内外盘 铜锌锡进口盈利扩大，铅进口亏损收窄，铝进口盈利收缩，镍进口亏损持稳。 建议滚动参与内外盘反套。伦铅升水处于高位，逼仓风险仍未完全消退，铅内外套利建议观望为主。4、进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，但挤出效应逐渐演绎镍内外盘驱动不强，观望为主。5、锡海外库存继续增长，海外供需逐渐趋松，而国内库存小幅去化，总体表现为内强外弱，锡继续滚动参与跨市反套。风险点：宏观面预期反复、供应中断 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨期 期现方面：有色多数品种升水多数回落，其中铅和镍贴水有所收窄。期限结构：上海金属远期曲线表现分化，铜铝铅镍月差小幅扩大，锌月差收窄，锡月差持稳；LME金属普遍维持较大Contango结构，铅锭Back维持高位。 1、国内铜绝对库存低位回升，并且供需有趋松的预期，沪铜跨期建议继续观望；铝社会库存累积幅度略超预期或致现货升水回归，但整体库存仍处在低位，且节后下游或将集中补库或将带动电解铝重新进入小幅去库，现货端仍有一定支撑，铝逢低滚动参与跨期正套。2、国内累库速度偏慢，当前国内库存偏低，随着消费旺季来临，下游接货意愿较强，现货升水坚挺，锌滚动参与跨期正套；当前沪铅月间价差逐步回归正常区间，铅跨期反套建议择机获利了结。3、社会库存出现相对趋势性堆积，期限结构回落至小幅Contango，短时性价比有限，镍跨期可维持观望。市场成交无明显向好反馈，表需改善有限，但目前差价水平不高，盘面结构小幅Contango，收益风险比相对有限，不锈钢跨期可暂观望。4、国内远期的锡供需有望偏紧，建议锡远月跨期正套继续持有。风险点：供应中断、国内消费不及预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨品种 就我们上周推荐的组合来看，镍和不锈钢比值暂时趋稳，截至本周二收盘，镍和不锈钢主力合约比值约为10.4。 镍供应增长逻辑往现实方向转变，时间拉长高估值状态有望进一步回归，且印尼镍矿事件扰动利好比值走低，镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与。风险点：印尼政策面不确定性；不锈钢需求偏弱； 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 10月9日 10月2日 变动 涨跌幅 LME铜 8111 8065 46 0.57% LME铝 2246 2325 -79 -3.40% LME锌 2512 2675 -163 -6.09% LME铅 2124 2140 -17 -0.77% LME镍 18975 18800 175 0.93% LME锡 25050 23795 1255 5.27% SHFE铜 66220 67530 -1310 -1.94% SHFE铝 18815 19120 -305 -1.60% SHFE锌 20895 21350 -455 -2.13% SHFE铅 16280 16695 -415 -2.49% SHFE镍 151650 158160 -6510 -4.12% SHFE锡 209720 222690 -12970 -5.82% SHFE不锈钢 14760 15205 -445 -2.93% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 7% LME铜LME铝LME锌 7% LME铅 6% 6% 5% 5% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% 0% Jul-23 Jul-23 Jul-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Sep-23 Sep-23 Sep-23 Sep-23 Oct-23 -23 LME镍LME锡 2.1、内外盘 上周主要表现情况：铜铝进口盈利扩大，铅锌镍锡进口亏损收窄。 本周重点关注：1、考虑到国内消费仍比海外要强，且结构上合适，建议继续滚动参与铜内外盘远月反套交易；2、国内外宏观不确定性较强，上周进口亏损收窄，铝跨市套利维持观望；3、国内8月冶炼厂检修较多，叠加国内稳增长预期仍在，建议滚动参与内外盘反套。当前沪伦比处于正常水平，国内外均无明显驱动，铅跨市套利保持观望；4、进口资源计价模式切换，加之进口俄镍资源冲击，内弱外强之下比值较难收敛，内外盘尚无较强驱动，继续观望为主；5、锡海外库存大幅增长，海外供需逐渐趋松，内外价差无明显驱动，建议跨市套利暂观望。 风险点：宏观面预期反复、供应中断 铜内外比值 铝内外比值 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锌内外比值 铅内外比值 9.0 8.5 8.0 铅三月比值平衡比值 10 9 平衡比值 锌三月比值 7.58 7.0 7 6.5 6.0 2018/122019/122020/122021/122022/12 6 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 镍内外比值 锡内外比值 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 镍三月比值平衡比值 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 锡内外盘比值平衡比值 6.0 2020-01-01 2021-01-012022-01-012023-01-01 2020-05-212021-05-212022-05-212023-05-21 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 6000 4000 2000 0 -2000 铜15点现货进口盈亏铜三月进口盈亏 Jul-23 Jan-23 Jul-22 Jan-22 Jul-21 Jan-21 Jul-20 Jan-20 锌进出口盈亏单位：元/吨 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 铅进出口盈亏单位：元/吨 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 1000 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -1000 -3000 -5000 -500 -1000 2000 锌15点现货进口盈亏 锌三个月进口盈亏 0 -2000 -4000 -6000 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-012023-07-01 -7000 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 -1500 镍进出口盈亏单位：元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 12000.0 10000.0 8000.0 6000.0 4000.0 2000.0 0.0 -2000.0 -4000.0 -6000.0 -8000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000 现货进口盈亏出口盈亏 -60000 2020-01-272021-01-272022-01-272023-01-27 -10000.0 2020/5/252021/5/252022/5/252023/5/25 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：有色多数品种升水有所回升，其中铜升水维持在偏高位，但镍升水继续小幅回落。 本周重点关注：锡跨期正套；镍跨期反套。 风险点：供应中断、国内消费复苏不及预期 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 上海现货-沪铜三月 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2022-09-082022-12-082023-03-082023-06-082023-09-08 1000 上海现货-沪铝三月 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2022-09-092022-12-092023-03-092023-06-092023-09-09 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期现价差单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 上海现货-沪锌三月 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 上海现货-沪铅三月 2022-09-082023-01-082023-05-082023-09-08 -600 2022-09-092023-01-092023-05-092023-09-09 沪镍3月期现价差单位：元/吨沪锡3月期现价差单位：元/吨 17000 12000 7000 现货-沪镍活跃合约 20000 15000 10000 5000 沪锡市场现货升贴水：平均价 2000 -3000 2022-09-282023-01-282023-05-282023-09-28 0 -5000 2019-0