有色与新材料套利周报：国内消费韧性，内强外弱格局延续

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 国内消费韧性，内强外弱格局延续 ——有色与新材料套利周报20230815 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745 投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054 投资咨询号：Z0016667 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2023.8.7-2023.8.14） 品种强弱 宏观面多空消息交织，7月中国进出口数据走弱，中国经济复苏的基调仍在延续，并且政策刺激预期仍在；7月美国CPI略低于预期，但环比回升，美联储政策预期反 有色 复，美元指数维持偏强势，这对有色有压力。而就供需面来看，有色消费有所走弱同时，有色多数品种产量偏高增长，供需有趋松预期；但个别品种仍存在供应端干扰风险。中短期来看，宏观面预期主导当前盘面，有色金属维持高位震荡。从时间 LME：铅、铜、铝、镍、锌、锡SHFE:不锈钢、铅、镍、铝、铜、锌、锡 跨度内价格运行上来看，LME市场普遍出现较大幅度下跌，LME锡跌幅接近10%，SHFE市场多数下跌，沪锡跌幅接近6%。 品种 主要表现情况 本周重点关注 内外盘 铜铝进口盈利扩大，铅锌镍锡进口亏损收窄。 1、考虑到国内消费仍比海外要强，且结构上合适，建议继续滚动参与铜内外盘远月反套交易。2、国内外宏观不确定性较强，上周进口亏损收窄，铝跨市套利维持观望。3、国内8月冶炼厂检修较多，叠加国内稳增长预期仍在，建议滚动参与内外盘反套。当前沪伦比处于正常水平，国内外均无明显驱动铅跨市套利保持观望。4、进口资源计价模式切换，加之进口俄镍资源冲击，内弱外强之下比值较难收敛，内外盘尚无较强驱动，继续观望为主5、锡海外库存大幅增长，海外供需逐渐趋松，内外价差无明显驱动，建议跨市套利暂观望。风险点：宏观面预期反复、供应中断 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨期 期现方面：有色多数品种升水有所回升，其中铜升水维持在偏高位，但镍升水继续小幅回落。期限结构：上海金属远期曲线表现分化，铜铅锡月差走平，铝月差小幅回升，锌和镍月差小幅扩大LME金属普遍维持较大Contango结构，锌锭Back有所回落。 1、国内铜库存低位回升，沪铜跨期暂观望；铝棒复产带动铝水转化率环比抬升，政策预期下下游阶段性补库，带动铝锭社会库存继续下降，铝社库始终未现累积，铝供需格局有所改善，现货端仍有一定支撑，铝跨期套利暂观望。2、国内锌锭逐渐累库，锌现货升水回落，锌跨期套利方面建议继续观望；沪铅月间价差波动较小，考虑到流动性风险，铅跨期套利保持观望3、电镍6月进口环增，7月预期小幅收缩，国内7月产量延续高位，部分产能释放仍在进程，当前现货市场除金川升水相对坚挺，俄镍等多数资源升水已跌至极低位甚至仍保持弱势状态，社会库存变化不大，现货端支撑有效性一般，镍跨期仍可关注反套。钢厂7月生产及8月排产依旧高位，淡季之下实际市场成交明显好转反馈有限，且市场后续是否存在旺季备库也待进一步关注，目前差价水平不高，跨期收益风险比相对有限跨期可暂观望。4、国内锡供需有望偏紧，建议锡远月跨期正套继续持有。风险点：供应中断、国内消费不及预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨品种 就我们上周推荐的组合来看，镍和不锈钢比值再度单边快速回落，截至本周二收盘，镍和不锈钢主力合约比值约为10.5。 镍供应增长逻辑逐步往现实方向转变，时间拉长高估值状态有望进一步回归，镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与。风险点：政策面不确定性；镍低库存；不锈钢需求偏弱； 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 8月14日 8月7日 变动 涨跌幅 LME铜 8292 8496 -204 -2.40% LME铝 2144 2227 -84 -3.75% LME锌 2351 2510 -159 -6.33% LME铅 2104 2129 -25 -1.17% LME镍 20050 21125 -1075 -5.09% LME锡 25155 27845 -2690 -9.66% SHFE铜 67490 68600 -1110 -1.62% SHFE铝 18080 18375 -295 -1.61% SHFE锌 20165 20690 -525 -2.54% SHFE铅 15840 15880 -40 -0.25% SHFE镍 164710 166080 -1370 -0.82% SHFE锡 215200 228320 -13120 -5.75% SHFE不锈钢 15740 15355 385 2.51% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 6% LME铜LME铝LME锌 7% LME铅 5% 6% 5% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% 0% May-23 May-23 May-23 Jun-23 Jun-23 Jun-23 Jun-23 Jul-23 Jul-23 Jul-23 Jul-23 Aug-23 Aug-23 y-23 LME镍LME锡 2.1、内外盘 上周主要表现情况：铜铝进口盈利扩大，铅锌镍锡进口亏损收窄。 本周重点关注：1、考虑到国内消费仍比海外要强，且结构上合适，建议继续滚动参与铜内外盘远月反套交易；2、国内外宏观不确定性较强，上周进口亏损收窄，铝跨市套利维持观望；3、国内8月冶炼厂检修较多，叠加国内稳增长预期仍在，建议滚动参与内外盘反套。当前沪伦比处于正常水平，国内外均无明显驱动，铅跨市套利保持观望；4、进口资源计价模式切换，加之进口俄镍资源冲击，内弱外强之下比值较难收敛，内外盘尚无较强驱动，继续观望为主；5、锡海外库存大幅增长，海外供需逐渐趋松，内外价差无明显驱动，建议跨市套利暂观望。 风险点：宏观面预期反复、供应中断 铜内外比值 铝内外比值 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关 锌内外比值 铅内外比值 平衡比值 锌三月比值 铅三月比值平衡比值 9.010 8.5 9 8.0 7.58 7.0 7 6.5 6.0 2018/122019/122020/122021/122022/12 6 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 镍内外比值 锡内外比值 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 镍三月比值平衡比值 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 锡内外盘比值平衡比值 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 2020-05-212021-05-212022-05-212023-05-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 6000 4000 2000 0 -2000 铜15点现货进口盈亏铜三月进口盈亏 Jul-23 Jan-23 Jul-22 Jan-22 Jul-21 Jan-21 Jul-20 Jan-20 锌进出口盈亏单位：元/吨 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 铅进出口盈亏单位：元/吨 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 1000 -1000 -3000 -5000 -7000 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -500 -1000 -1500 -5000 2020-01-012020-09-012021-05-012022-01-012022-09-012023-05-01 -1400 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 镍进出口盈亏单位：元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 12000.0 10000.0 8000.0 6000.0 4000.0 2000.0 0.0 -2000.0 -4000.0 -6000.0 -8000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000 现货进口盈亏出口盈亏 -60000 2020-01-272021-01-272022-01-272023-01-27 -10000.0 2020/5/252021/5/252022/5/252023/5/25 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：有色多数品种升水有所回升，其中铜升水维持在偏高位，但镍升水继续小幅回落。 本周重点关注：锡跨期正套；镍跨期反套。 风险点：供应中断、国内消费复苏不及预期 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 1000 上海现货-沪铝三月 800 600 400 200 0 上海现货-沪铜三月 500 0 -500 -1000 2022-07-222022-10-222023-01-222023-04-222023-07-22 -200 -400 -600 -800 2022-07-252022-10-252023-01-252023-04-252023-07-25 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期现价差单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 上海现货-沪锌三月 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 上海现货-沪铅三月 2022-07-222022-11-222023-03-222023-07-22 -600 2022-07-252022-11-252023-03-252023-07-25 沪镍3月期现价差单位：元/吨沪锡3月期现价差单位：元/吨 17000 现货-沪镍活跃合约 12000 10000 沪锡市场现货升贴水：平均价 120008000 7000 2000 -3000 2022-08-092022-