黑色建材套利策略周报：产业链上下游共同趋弱

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 产业链上下游共同趋弱 ——黑色建材套利策略周报20231217期 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员余典 徐轲 李亚飞 从业资格号F03122523 从业资格证号F03123846 从业资格号F03106852 投资咨询号Z0019832 投资咨询证书Z0019914 投资咨询号Z0019913 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 策略建议：观望为主 钢材跨期 年末重要会议结束，预期炒作告一段落使得RB2405合约估值回落，1-5价差走强。不过淡季稳增长政策仍是主线，强预期难证伪，远月钢材需求预期延续向上；近月有炉料供需偏紧的强支撑，且现货需求具有韧性，01盘面下方空间有限，建议观望为主，关注淡季累库情况。风险因素：现货需求低迷，远月强预期（上行风险）；现货需求放量，远月政策力度不及预期（下行风险）策略建议：区间操作与逢高做空相结合 钢材策略 卷螺价差 ☆ 需求方面，热卷目前表现较好，螺纹受雨雪天气影响有所回落。不过后续基建项目需求仍有韧性，热卷补库需求结束后预计有所转弱。从供给端来看，万钢等高炉结束检修后板材压力趋增，而螺纹后续增量较为有限且目前库存仍处于低位，有强预期炒作空间，建议区间逢高沽空卷螺价差为主。风险因素：高炉大规模减产、制造业需求超预期（上行风险）；政策强预期，铁水快速回升（下行风险）策略建议：观望为主 钢材利润 本周钢厂盘面利润低位震荡，一方面炉料受供给回升和铁水下滑影响转弱，另一方面成材表现同样平淡，受雨雪天气影响需求低迷，钢材利润没有明显方向性驱动，建议观望为主。风险因素：终端需求回升，原料供给恢复（上行风险），铁水上升，终端需求下降（下行风险） 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：01-05价差跟踪 策略建议：观望为主 年末重要会议结束，预期炒作告一段落使得RB2405合约估值回落，1-5价差走强。不过淡季稳增长政策仍是主线，强预期难证伪，远月钢材需求预期延续向上；近月有炉料供需偏紧的强支撑，且现货需求具有韧性，01盘面下方空间有限，建议观望为主，关注淡季累库情况。 风险因素：现货需求低迷，远月强预期（上行风险）；现货需求放量，远月政策力度不及预期（下行风险）螺纹01-05价差热卷01-05价差 元/吨螺纹钢01-05合约 2001-2005 2101-2105 2201-2204 2301-2305 2401-2405 450 350 250 150 50 -50 6月7月8月9月10月11月12月 元/吨热卷01-05合约 4501901-19052001-20052101-21052201-22042301-2305 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 2 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：区间操作与逢高做空相结合 需求方面，热卷目前表现较好，螺纹受雨雪天气影响有所回落。不过后续基建项目需求仍有韧性，热卷补库需求结束后预计有所转弱。从供给端来看，万钢等高炉结束检修后板材压力趋增，而螺纹后续增量较为有限且目前库存仍处于低位，有强预期炒作空间，建议区间逢高沽空卷螺价差为主。 天津卷螺差 上海卷螺差 广州卷螺差 风险因素：高炉大规模减产、制造业需求超预期（上行风险）；政策强预期，铁水快速回升（下行风险）现货卷螺差05合约卷螺差 元/吨 700 500 300 100 -100 -300 元/吨 2020 2021 2022 2023 2024 500 400 300 200 100 0 -100 -500 2021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/09 -200 6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 3 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：观望为主 本周钢厂盘面利润低位震荡，一方面炉料受供给回升和铁水下滑影响转弱，另一方面成材表现同样平淡，受雨雪天气影响需求低迷，钢材利润没有明显方向性驱动，建议观望为主。 风险因素：终端需求回升，原料供给恢复（上行风险），铁水上升，终端需求下降（下行风险） 元/吨钢材综合毛利（含税） 螺纹毛利含税 热卷毛利含税 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/12 元/吨螺纹01合约盘面利润 2019 2020 2021 2022 2023 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 元/吨热卷01合约盘面利润 2019 2020 2021 2022 2023 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所4 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 铁矿策略 单边策略 震荡：短期矿石高供给维持，叠加钢企维持淡季减产节奏，矿石实际基本面边际转弱，但得益于钢企补库操作因此矿石价格下行压力不大。明年1月前后，钢企检修后复产，叠加供给端存在海外天气扰动，则阶段性矿价有支撑。同时，仍需关注政策端对于行业终端需求的刺激预期以及政策对于矿价的干预。 1、供给方面：全球矿石发货维持高位，12月下半月西澳发运港存在海上风力加大的可能，预计影响澳洲矿石发运。受到港集中以及天气因素影响国内港口作业，当前矿石压港创年内新高，后期港口天气条件改善，预计卸货能力提升，压港资源减少。2、需求方面：政策端对钢企生产影响不显著，钢企利润水平亦无明显变化，维持盈亏紧平衡，则在淡季背景下，钢企季节性减产维持，且从钢企检修计划来看，年底前铁水产出仍有下降空间明年1月末预计钢企复产相对集中。整体研判铁水产出先降后增3、整体来看：短期矿石高供给维持，叠加钢企维持淡季减产节奏，矿石实际基本面边际转弱，但得益于钢企补库操作，因此矿石价格下行压力不大。明年1月前后，钢企检修后复产，叠加供给端存在海外天气扰动，则阶段性矿价有支撑。同时，仍需关注政策端对于行业终端需求的刺激预期以及政策对于矿价的干预。 跨期套利 1-5、5-9价差观望：得益于年底前钢企的积极补库，利好矿石1-5价差走扩，但由于01合约即将进入交割月，因此建议谨慎参与。05合约与09合约由基本面主导的强弱关系并不凸显，建议维持观望。风险因素：钢厂原料加速补库，海外供给存在扰动，经济刺激政策预期（上行风险）；发改委加强价格监管，钢企铁水超预期减产（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所5 跨期套利：5-9价差观望 1-5、5-9价差观望：得益于年底前钢企的积极补库，利好矿石1-5价差走扩，但由于01合约即将进入交割月，因此建议谨 慎参与。05合约与09合约由基本面主导的强弱关系并不凸显，建议维持观望。 风险因素：钢厂原料加速补库，海外供给存在扰动，经济刺激政策预期（上行风险）；发改委加强价格监管，钢企铁水 超预期减产（下行风险）。 铁矿近远月价差1-5价差铁矿近远月价差5-9价差 元/吨连铁1-5价差 1502001-20052101-21052201-22052301-23052401-2405 130 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 5月6月7月8月9月10月11月12月 元/吨连铁5-9价差 2002005-20092105-21092205-22092305-23092405-2409 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 9月10月11月12月1月2月3月4月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 05区间操作：铁水下行空间有限，刚需支撑较强，冬储补库仍有支撑，但是宏观情绪转弱叠加成本支撑松动压制盘面价格。后续重点关注钢厂生产节奏、炼焦成本以及宏观情绪。 成本支撑仍旧偏强，受大雪影响物流运输受限，焦企三轮提涨落地，四轮提涨开启，钢厂盈利边际走弱，焦钢博弈持续。焦企利润边际改善，但提产意愿有限。铁水产量同比高位，短期刚需及补库需求支撑仍存。总体来说，铁水下行空间有限，刚需支撑较强，冬储补库仍有支撑，但是宏观情绪转弱叠加成本支撑松动压制盘面价格。后续重点关注钢厂生产节奏、炼焦成本以及宏观情绪。 跨期套利 1-5期差观望：价差震荡偏强，最新日盘收于77元/吨（+42）。 焦煤策略 单边策略 05区间操作：铁水下行空间有限，刚需支撑较强，供应扰动频发，冬储补库仍存支撑，但是宏观情绪转弱以及下游补库放缓压制盘面价格。近期重点关注煤矿安检、钢厂生产节奏以及宏观情绪。 供应端，产地前期停产煤矿逐步复产，但本周山西柳林地区煤矿事故再发，产地安检持续趋严，焦煤供应恢复缓慢。需求端，铁水产量季节性下滑，但维持同比高位，刚需以及补库需求支撑较强。总体来说，铁水下行空间有限，刚需支撑较强，供应扰动频发，冬储补库仍存支撑，但是宏观情绪转弱以及下游补库放缓压制盘面价格。近期重点关注煤矿安检、钢厂生产节奏以及宏观情绪。 跨期套利 1-5期差观望：价差震荡偏强，最新日盘收于66元/吨（+42）。 焦炭利润 焦化比值 05焦化比值区间操作：05合约焦炭/焦煤比值震荡运行，最新日盘 收于1.33，估值中性偏低。 焦化产能充裕，焦炭总体跟随焦煤走势，盘面焦化利润震荡运行。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 05合约焦炭/焦煤比值震荡运行，最新日盘收于1.33，估值中性偏低。 焦化产能充裕，焦炭总体跟随焦煤走势，盘面焦化利润震荡运行，关注焦炉集中关停可能带来的阶段性供需错配情况。 风险因素：终端需求不及预期、煤矿安检加严（下行风险）；焦煤供应增量超预期、焦炭环保限产（上行风险）。 2005 2105 2205 2305 2405 05焦炭盘面利润（按历史标准调整）05焦炭/焦煤盘面比值（按历史标准调整） 元/吨05焦化利润 2005 2105 2205 2305 2405 900 比值05焦化比值 2.0 700 500 300 100 -100 1.8 1.6 1.4 -300 -500 1.2 -700 5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 1.0 5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 8 4、玻璃纯碱策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 玻璃策略 单边策略 01合约区间操作：供应端仍在持续复产，供给端压力延续。需求端地产政策频发，地产销售可能旺季回暖从而对玻璃需求