黑色建材套利策略周报20230723期：唐山高炉检修，盘面利润趋稳

唐山高炉检修，盘面利润趋稳 ——黑色建材套利策略周报20230723期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用， 不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人：俞尘泯 从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179 唐运 从业资格号：F3069311投资咨询号：Z0015916 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 策略建议：逢低正套 钢材跨期 ☆ 地产政策继续推出，远月钢材需求预期延续向上；但在废钢价格偏高，主流品种产量难以提升的限制下，近月供需紧平衡延续。从驱动上看，10合约面临旺季预期的延续，01合约相对成本定价，在炉料远期曲线陡峭的背景下，或仍以偏弱运行。10-01价差仍有扩张可能，关注逢低正套机会。风险因素：钢厂库存持续下滑，减产政策快速落地（上行风险），钢厂复产加快，终端需求恢复较慢（下行风险）。策略建议：短期观望从供给端来看，热卷供给弹性慢于螺纹；需求方面，部分基建项目仍然受到资金困扰，地产新开工依然偏弱，建材综 钢材策略 卷螺价差 合需求不佳。国内制造业投资以及钢材出口韧性较强，叠加唐山区域环保限产影响，短期热卷表现或强于螺纹，但估值偏高，不利于做多卷螺差。暂时观望为主。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险）策略建议：短期观望 炼钢利润 下游需求偏弱，但国内稳增长政策持续，随着淡季来临，下游需求或逐步回落，原料供需短期较为紧张；粗钢平控政策或温和推进，唐山环保限产影响显现，钢材总库存逐步进入累库趋势，但累库速度较缓，盘面利润短期观望。风险因素：建材需求加速回升，原料政策压制（上行风险），钢材产量重新增加，终端需求下降（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：10-01价差跟踪 策略建议：逢低正套 地产政策继续推出，远月钢材需求预期延续向上；但在废钢价格偏高，主流品种产量难以提升的限制下，近月供需紧平衡延续。从驱动上看，10合约面临旺季预期的延续，01合约相对成本定价，在炉料远期曲线陡峭的背景下，或仍以偏弱运行。10-01价差仍有扩张可能，关注逢低正套机会。 螺纹10-01价差 热卷10-01价差 风险因素：钢厂库存持续下滑，减产政策快速落地（上行风险），钢厂复产加快，终端需求恢复较慢（下行风险）。 元/吨螺纹钢10-01合约 1910-2001 2010-2101 2110-2201 2210-2301 2310-2401 400 元/吨热卷10-01合约 1810-1901 1910-2001 2010-2101 2110-2201 2210-2301 250 300 200 100 200 150 0100 -100 50 -200 -300 2月3月4月5月6月7月8月9月 0 2月3月4月5月6月7月8月9月 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：逢高做空 从供给端来看，热卷供给弹性慢于螺纹；需求方面，部分基建项目仍然受到资金困扰，地产新开工依然偏弱，建材综合需求不佳。国内制造业补库基本完成，海外需求不佳，拖累热卷出口；卷螺差震荡走弱，建议逢高做空。 风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险） 现货卷螺差 10合约卷螺差 元/吨上海卷螺差 2019 2020 2021 2022 2023 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 卷螺差10合约 2019 2020 2021 2022 2023 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：短期观望，激进者可短线逢高做空 下游需求偏弱，但国内稳增长政策持续，随着淡季来临，下游需求或逐步回落；粗钢平控政策或温和推进，钢材总库存逐步进入累库趋势，原料供需短期较为紧张，盘面利润短期观望，激进者可短线逢高做空。 风险因素：建材需求加速回升，原料政策压制（上行风险），钢材产量重新增加，终端需求下降（下行风险）。 元/吨钢材综合毛利（含税） 螺纹毛利含税 热卷毛利含税 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/06 元/吨螺纹10合约盘面利润 2019 2020 2021 2022 2023 1400 元/吨热卷10合约盘面利润 2019 2020 2021 2022 2023 1400 12001200 10001000 800800 600600 400400 200200 0 11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 0 11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 区间操作：钢厂盈利率维持，铁水产量小幅回落，疏港量回落，高低品价差回落，钢厂按需采购，维持低库存运行。 1、供给方面：全球发运总量小幅回升；季末冲量结束，主流矿山发 单边 前期高发运陆续体现在到港上，港口库存开始累积。后续 运有所回落。普氏价格偏高引导非主流地区发运增加；利润修复刺 策略 随着海外供给的增加，以及铁水增长空间有限，铁矿港口 激国产矿产量快速回升。前期高发运陆续体现在到港上。 累库压力加大，中长期矿价依旧偏弱震荡。关注价格监管 2、需求方面：钢厂盈利率维持，铁水产量继续回落，疏港开始回落 铁矿 风险。 高低品价差继续走低。钢厂维持低库存。刚需补库正常，投机补库 策略 跨期套利 9-1价差观望：目前铁水产量仍处高位，钢厂原料库存较低，刚需补库需求仍存。后续随着内矿供应回升，及海外供给逐步增量，铁矿自身基本面趋于宽松；后续9-1价差或继续走扩但由于目前受政策预期及价格监管风险的干扰，多空双方持续博弈，9-1正套短期观望为主。 减弱。3、整体来看：钢厂盈利率维持，铁水产量小幅回落，疏港量回落，高低品价差回落，钢厂按需采购，维持低库存运行。前期高发运陆续体现在到港上，港口库存开始累积。后续随着海外供给的增加，以及铁水增长空间有限，铁矿港口累库压力加大，中 风险因素：终端需求超预期，钢厂加快补库（上行风险）；发改委加强价格监管，压减粗钢产量（下行风险）。 长期矿价依旧偏弱震荡。关注价格监管风险。 跨期套利：9-1价差观望 9-1价差观望：目前铁水产量仍处高位，钢厂原料库存较低，刚需补库需求仍存。后续随着内矿供应回升，及海外供给逐步增量，铁矿自身基本面趋于宽松；后续9-1价差或继续走扩，但由于目前受政策预期及价格监管风险的干扰，多空双方持续博弈，9-1正套短期观望为主。 风险因素：终端需求超预期，钢厂加快补库（上行风险）；发改委加强价格监管，压减粗钢产量（下行风险）。 铁矿近远月价差9-1价差 铁矿09合约基差 元/吨连铁9-1价差 1909-2001 2009-2101 2109-2201 2209-2301 2309-2401 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月 元/吨09合约最低交割品基差 1909 2009 2109 2209 2309 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 09区间操作：铁水产量维持高位，短阶段重点关注市场宏观情绪变化、钢厂生产节奏以及炼焦成本。 近期焦煤现货价格连续上涨，焦企成本压力加剧，利润持续收缩，叠加环保限制，焦炭供应有所收紧。下游铁水产量延续高位，焦炭日耗偏高，焦企出货顺畅，厂内库存较低。第三轮提涨幅度扩大，但近期唐山地区有高炉限产消息传出，下游钢材需求淡季压力渐显，对高价焦炭承接吃力，焦钢博弈持续。短阶段焦炭成本支撑较强，预计震荡运行，后市重点关注炼焦成本及钢厂生产节奏。 跨期套利 9-1期差观望：09-01震荡运行，周五日盘收于49元/吨（-1）。 焦煤策略 单边策略 09区间操作：下游延续按需补库策略，焦煤过剩压力仍存，后市重点关注高炉生产节奏、动力煤旺季表现以及宏观交易情绪变化。 供应端，部分事故煤矿停产，产地安检总体加严，焦煤短期供应收紧，蒙煤进口延续高位。需求端，高炉生产强度较高，焦煤下游低库存叠加高日耗，补库需求释放，焦煤供需边际收紧，加之动力煤旺季及化工煤带动煤炭板块情绪升温，焦煤价格表现偏强。短期煤矿安检影响逐步趋弱，预计震荡运行。后市重点关注煤矿安检对产量的实际影响程度，以及动力煤旺季需求。 跨期套利 9-1期差观望：09-01震荡运行，周五日盘收于60元/吨（+33）。 焦炭利润 焦化比值 09焦化比值区间操作：09合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.52，估值中性。 焦化产能充裕，焦炭总体跟随焦煤走势，盘面焦化利润震荡运行。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 09合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.52，估值中性。 焦化产能充裕，焦炭总体跟随焦煤走势，盘面焦化利润震荡运行。 风险因素：终端需求不及预期、煤矿安检加严（下行风险）；焦煤供应增量超预期、焦炭环保限产（上行风险）。 09焦炭盘面利润（按历史标准调整） 09焦炭/焦煤盘面比值（按历史标准调整） 元/吨09焦化利润 1909 2009 2109 2209 2309 1100 比值09焦化比值 1909 2009 2109 2209 2309 2.3 900 700 500 2.1 1.9 3001.7 100 -100 -300 1.5 1.3 -500 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 1.1 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 8 4、玻璃纯碱策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 玻璃策略 单边策略 09合约区间操作：当前玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，若现货产销回落，库存或持续累积，期现价格面临一定压力短期震荡偏弱。 终端订单环比走弱，且5月地产数据较差，开发资金来源同比转负，短期淡季宏观和微观数据均显示需求有一定下滑。由于当前现货利润水平较高，产线复产开始逐步进行，日熔稳步回升。当前供增需减的情况下，若现货产销回落，库存或持续累积，期现价格面临一定压力。今年地产政策预期积极，保竣工持续进行，若地产资金改善或宏观预期走强则玻璃价格能出现一定修复。关注后续现货产销，产销若持续偏强，则仍旧有上行驱动，但若产销回落，则基本面驱动向下。 跨期套利 观望：9-1价差震荡上行，周五日盘收于227元/吨（+22）。 纯碱策略 单边策略 09合约区间操作：当前基本面仍然较强，厂家挺价共振。但上边际受到远兴投产预期压制，平衡表而言09合约前纯碱仍旧偏紧，远兴未能出重碱前期现价格或仍高位维持。 市场交投情绪较差，下游拿货方便，因此下游持续观望中。一致看跌预期下，现货快速下跌，但轻碱端需求仍存不确定性，近期出口走强以及轻碱下游开工修复，重碱刚需存在缺口，因此库存持续去化。趋势性反弹需看到库存