黑色建材套利策略周报20240204期：预期转弱，主力合约跌幅较大

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 预期转弱，主力合约跌幅较大 ——黑色建材套利策略周报20240204期 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员余典 徐轲 李亚飞 从业资格号F03122523 从业资格证号F03123846 从业资格号F03106852 投资咨询号Z0019832 投资咨询证书Z0019914 投资咨询号Z0019913 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 策略建议：观望为主，逢低建正套 钢材跨期 ☆ 宏观政策目前处于收敛阶段，不过后续强预期难证伪，05和10合约均有需求向上预期；05合约逐渐转变为近月，市场对明年上半年旺季需求分歧较大。本周因宏观风险加剧叠加螺纹基本面偏弱，05合约跌幅较大。目前月间差处于同期低位，后续市场情绪好转后有望修复估值，建议逢低建正套。风险因素：现货需求低迷，远月强预期（上行风险）；现货需求放量，远月政策力度不及预期（下行风险）策略建议：观望为主从周度数据看，螺纹产量降幅较大，但受限于淡季现实库存去化不畅以及节后预期减弱，而板材需求韧性好于建材， 钢材策略 卷螺价差 钢厂接单情况较为乐观，基本面板材好于建材。从供给弹性看，螺纹向上弹性高于热卷，且05卷螺差目前处于往年常态水平，若节后螺纹需求早于供给启动，有收窄驱动。节前则偏区间震荡，建议观望为主。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险）策略建议：观望为主 钢材利润 本周钢厂复产力度偏弱，同时炉料供给端暂无炒作话题，盘面整体走负反馈逻辑，上下游价格同步下跌，钢厂利润震荡运行。目前看不到太多走扩或收窄驱动，建议观望为主。风险因素：终端需求回升，原料供给恢复（上行风险），铁水上升，终端需求下降（下行风险） 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：05-10价差跟踪 策略建议：观望为主，逢低建正套 宏观政策目前处于收敛阶段，不过后续强预期难证伪，05和10合约均有需求向上预期；05合约逐渐转变为近月，市场对明年上半年旺季需求分歧较大。本周因宏观风险加剧叠加螺纹基本面偏弱，05合约跌幅较大。目前月间差处于同期低位，后续市场情绪好转后有望修复估值，建议逢低建正套。 螺纹05-10价差 热卷05-10价差 风险因素：现货需求低迷，远月强预期（上行风险）；现货需求放量，远月政策力度不及预期（下行风险） 元/吨螺纹钢05-10合约 3502005-20102105-21102205-22102305-23102405-2410 300 250 200 元/吨热卷05-10合约 3002005-20102105-21102205-22102305-23102405-2410 250 200 150 150 100 50100 0 -50 -100 11月12月1月2月3月4月 50 0 2020/112020/112020/122021/012021/012021/022021/032021/032021/04 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 2 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：观望为主 从周度数据看，螺纹产量降幅较大，但受限于淡季现实库存去化不畅以及节后预期减弱，而板材需求韧性好于建材，钢厂接单情况较为乐观，基本面板材好于建材。从供给弹性看，螺纹向上弹性高于热卷，且05卷螺差目前处于往年常态水平，若节后螺纹需求早于供给启动，有收窄驱动。节前则偏区间震荡，建议观望为主。 05合约卷螺差 风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下 行风险） 现货卷螺差 天津卷螺差 上海卷螺差 广州卷螺差 元/吨卷螺差 700 500 300 100 -100 -300 元/吨卷螺差05合约 2020 2021 2022 2023 2024 500 400 300 200 100 0 -100 -500 2021/012021/062021/112022/042022/092023/022023/072023/12 -200 6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 3 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：观望为主 本周钢厂复产力度偏弱，同时炉料供给端暂无炒作话题，盘面整体走负反馈逻辑，上下游价格同步下跌，钢厂利润震荡运行。目前看不到太多走扩或收窄驱动，建议观望为主。 风险因素：终端需求回升，原料供给恢复（上行风险），铁水上升，终端需求下降（下行风险） 元/吨钢材综合毛利（含税） 螺纹毛利含税 热卷毛利含税 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/12 元/吨螺纹05合约盘面利润 2020 2021 2022 2023 2024 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 元/吨热卷05合约盘面利润 2020 2021 2022 2023 2024 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所4 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 震荡偏弱：本周矿价的两大上行支撑——钢企补库、政策刺激均在 1、供给方面：得益于主流矿山发运水平的恢复，以及非主流矿山在高矿价下保持高发运水平，整体全球矿石发运量进一步回升。后期来看，FMG发运水平仍有回升的空间，叠加未来1周澳巴天气状况对发运扰动有限，预计矿石发运稳中回升。国内进口矿石到港量连续两周回调，目前的到港量已经降至同期正常水平，后期巴西资源到港在2月中旬前下降明显，并主导国内总到港水平在月中前仍以下降为主。2、需求方面：本周虽然铁水产出保持增加，但增量有限，叠加1月末钢厂检修较预期明显增多，因此我们下修了后期钢企复产的预期。且从钢企利润情况来看，整体利润状况依然不佳，为节后钢企的复产带来不确定性。3、整体来看：本周矿价的两大上行支撑——钢企补库、政策刺激均在节前消耗殆尽，同时，由于利润水平不佳导致的节前钢企增加检修，削弱了矿石基本面边际改善的预期。节后钢企复产力度有限，整体2月铁水日均产出难以恢复至230万吨以上水平，进而导致节后矿石难以形成有效去库，港口环节预计节后库存压力增加明显。 单边策略 节前消耗殆尽，同时，由于利润水平不佳导致的节前钢企增加检修，削弱了矿石基本面边际改善的预期。节后钢企复产力度有限，整体2月铁水日均产出难以恢复至230万吨以上水平，进而导致节后矿石难以形成有效去库，港口环节预计节后库存压力增加明显。 铁矿 策略 5-9价差收敛：受矿石基本面改善预期转弱影响，周内矿石近月合约弱于远月，而现货表现弱于盘面，致使基差以及近远月价差皆有回 跨期套利 ☆ 落。鉴于矿石基本面的趋弱，以及矿石5-9价差处于近三年同期高位建议关注5-9基差收敛的套利机会，同时考虑春节因素以及节后终端需求表现的不确定性较强，建议轻仓为主。风险因素：海外矿山供给存在扰动，钢企复产超预期（上行风险）钢企利润、环保等因素导致钢企铁水超预期减产（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所5 跨期套利：5-9价差收敛 5-9价差收敛：受矿石基本面改善预期转弱影响，周内矿石近月合约弱于远月，而现货表现弱于盘面，致使基差以及近 远月价差皆有回落。鉴于矿石基本面的趋弱，以及矿石5-9价差处于近三年同期高位，建议关注5-9基差收敛的套利机会，同时考虑春节因素以及节后终端需求表现的不确定性较强，建议轻仓为主。 风险因素：海外矿山供给存在扰动，钢企复产超预期（上行风险）；钢企利润、环保等因素导致钢企铁水超预期减产 （下行风险）。 铁矿近远月价差5-9价差 铁矿近远月价差9-1价差 元/吨连铁5-9价差 2002005-20092105-21092205-22092305-23092405-2409 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 9月10月11月12月1月2月3月4月5月 元/吨连铁9-1价差 1802009-2101 2109-2201 2209-2301 2309-2401 2409-2501 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 05区间操作：成本支撑有所松动，淡季需求承压，节后复产预期转弱，叠加宏观情绪回落，短期盘面延续弱势。后续重点关注钢厂复产、炼焦成本以及宏观情绪。 二轮提降落地，成本下行有限，焦企利润表现不佳，焦企开工率偏低，供应维持低位。铁水恢复缓慢，钢厂节前补库进入尾声，刚需及补库支撑有限，焦钢博弈持续。总体来说，成本支撑有所松动，淡季需求承压，节后复产预期转弱，叠加宏观情绪回落，短期盘面延续弱势。后续重点关注钢厂复产、炼焦成本以及宏观情绪。 跨期套利 5-9期差观望：价差震荡偏弱，最新日盘收于39元/吨（-18）。 焦煤策略 单边策略 05区间操作：节后煤矿供应有回升预期，钢厂复产预期转弱，叠加宏观情绪回落，短期盘面延续弱势。但中长期看，安监趋严限制煤矿复产节奏，盘面贴水以及蒙煤长协成本支撑使得下方空间有限，后期重点关注煤矿安监、钢厂复产以及宏观情绪。 供应端，节前部分煤矿陆续放假，同时安监高压态势下产地开工积极性不高，焦煤供应收缩明显。需求端，铁水恢复缓慢，下游节前补库进入尾声，刚需以及补库支撑有限。总体来说，节后煤矿供应有回升预期，钢厂复产预期转弱，叠加宏观情绪回落，短期盘面延续弱势。但中长期看，安监趋严限制煤矿复产节奏，盘面贴水以及蒙煤长协成本支撑使得下方空间有限，后期重点关注煤矿安监、钢厂复产以及宏观情绪。 跨期套利 5-9期差观望：价差震荡偏弱，最新日盘收于39元/吨（-13）。 焦炭利润 焦化比值 05焦化比值区间操作：05合约焦炭/焦煤比值震荡偏强，最新日盘 收于1.36，估值中性偏低。 焦化产能充裕，焦炭总体跟随焦煤走势，盘面焦化利润震荡运行。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 05合约焦炭/焦煤比值区间操作，最新日盘收于1.36，估值中性偏低。 焦化产能充裕，焦炭总体跟随焦煤走势，盘面焦化利润震荡运行。 风险因素：终端需求不及预期、煤矿安检加严（下行风险）；焦煤供应增量超预期、焦炭环保限产（上行风险）。 05焦炭盘面利润（按历史标准调整） 05焦炭/焦煤盘面比值（按历史标准调整） 元/吨20052105220523052405 900 比值20052105220523052405 2.0 700 500 300 100 -100 1.