黑色建材套利策略周报20231203期：价格监管趋严，近月支撑弱化

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用， 不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户； 市场有风险，投资需谨慎。 制作人： 余典 从业资格号：F03122523 投资咨询号：Z0019832 价格监管趋严，近月支撑弱化 ——黑色建材套利策略周报20231203期 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 策略建议：观望为主 钢材跨期 稳增长政策持续，强预期难证伪，远月钢材需求预期延续向上；近月供增需减，现实基本面趋弱，01-05价差重回反套走势。但近月有炉料供需偏紧的强支撑，加上价格回调激活冬储意愿，01盘面下方空间有限，建议观望为主，关注淡季累库情况。风险因素：现货需求低迷，远月强预期（上行风险）；现货需求放量，远月政策力度不及预期（下行风险）策略建议：区间操作与逢高做空相结合需求方面，万亿国债增发，且投向领域集中于水利等方面，基建项目迎来较大增量空间，对棒线类消费均存在较大 钢材策略 卷螺价差 ☆ 支撑。从供给端来看，卷板现实库存去化不畅，产量相对偏高，需要进行一定程度的减产；总体来看，未来长材代表的建筑安装需求前景相对板材更加明朗，建议区间逢高沽空卷螺价差为主。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险）策略建议：观望为主 钢材利润 炉料盘面价格受监管压制，盘面利润低位回升。但从现货看进入淡季后螺纹需求难以为继，电炉形成供给边际增量热卷库存压力趋增，现货利润持续下行。期现出现背离，政策监管变数较大，建议观望为主。风险因素：建材需求加速回升，原料政策压制（上行风险），钢材产量重新增加，终端需求下降（下行风险） 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：01-05价差跟踪 策略建议：观望为主 稳增长政策持续，强预期难证伪，远月钢材需求预期延续向上；近月供增需减，现实基本面趋弱，01-05价差重回反套走势。但近月有炉料供需偏紧的强支撑，加上价格回调激活冬储意愿，01盘面下方空间有限，建议观望为主，关注淡季累库情况。 风险因素：现货需求低迷，远月强预期（上行风险）；现货需求放量，远月政策力度不及预期（下行风险）螺纹01-05价差热卷01-05价差 元/吨螺纹钢01-05合约 2001-2005 2101-2105 2201-2204 2301-2305 2401-2405 450 350 250 150 50 -50 6月7月8月9月10月11月12月 元/吨热卷01-05合约 4501901-19052001-20052101-21052201-22042301-2305 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 2 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：区间操作与逢高做空相结合 需求方面，万亿国债增发，且投向领域集中于水利等方面，基建项目迎来较大增量空间，对棒线类消费均存在较大支撑。从供给端来看，卷板现实库存去化不畅，产量相对偏高，需要进行一定程度的减产；总体来看，未来长材代表的建筑安装需求前景相对板材更加明朗，建议区间逢高沽空卷螺价差为主。 风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下 行风险） 天津卷螺差 上海卷螺差 广州卷螺差 元/吨700 500 300 100 -100 -300 现货卷螺差05合约卷螺差 2020 2021 2022 2023 2024 元/吨500 400 300 200 100 0 -100 -500 2021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/09 -200 6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 3 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：观望为主 炉料盘面价格受监管压制，盘面利润低位回升。但从现货 元/吨钢材综合毛利（含税） 螺纹毛利含税 热卷毛利含税 600 500 400 看进入淡季后螺纹需求难以为继，电炉形成供给边际增量，300 200 热卷库存压力趋增，现货利润持续下行。期现出现背离， 政策监管变数较大，建议观望为主。 风险因素：建材需求加速回升，原料政策压制（上行风险），钢材产量重新增加，终端需求下降（下行风险） 100 0 -100 -200 -300 -400 2022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/12 元/吨螺纹01合约盘面利润 2019 2020 2021 2022 2023 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 元/吨热卷01合约盘面利润 2019 2020 2021 2022 2023 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所4 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 单边策略 震荡：铁矿石基本面维持供需皆高位的格局，但从边际变化来看，虽然海外矿石到货预计有降，但中期保持增加，而矿石需求端，则因淡季叠加钢企低利润水平而预计铁水仍有减量，供需边际转弱，整体国内矿石库存水平呈现低位增库，关注临近年末钢厂补库预期对于矿价的支撑作用。 1、供给方面：全球发运总量保持增加，但主流矿山与非主流矿山发运有所分化，在高矿价指引下非主流发货增加明显，国内外矿到港同样保持增加，但结合发运的预判，短期到港预计有降；高矿价同样支持国内矿山产出维持高位。2、需求方面：本周高炉停复产并存，受前期生产利润改善影响 铁矿策略 跨期套利 1-5价差观望：01合约对应钢企年末补库预期，当前整体钢企矿石库存低位，尤其是华东钢企无论是矿石总库存还是厂内库存皆偏低，因此低库存背景下，钢企的补库预期对于01合约存在支撑；05合约对应2024年上半年传统旺季，在当前政策刺激下，市场对于明年旺季需求存在预期。因此01、05合约的强弱关系暂不明显，短期建议1-5价差观望为主。 复产多于停产检修，但检修以大高炉为主，因此铁水产出仍略有下降。结合钢企生产的季节性规律以及当前的利润水平，预计年底前铁水产出稳中回落为主。3、整体来看：铁矿石基本面维持供需皆高位的格局，但从边际变化来看，虽然海外矿石到货预计有降，但中期保持增加，而矿石需求端，则因淡季叠加钢企低利润水平而预计铁水仍有减量， 风险因素：钢厂原料加速补库（上行风险）；发改委加强价格监管，钢企铁水减产（下行风险）。 供需边际转弱，整体国内矿石库存水平呈现低位增库，关注临近年末钢厂补库预期对于矿价的支撑作用。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所5 跨期套利：1-5价差观望 1-5价差观望：01合约对应钢企年末补库预期，当前整体钢企矿石库存低位，尤其是华东钢企无论是矿石总库存还是厂内库存皆偏低，因此低库存背景下，钢企的补库预期对于01合约存在支撑；05合约对应2024年上半年传统旺季，在当前政策刺激下，市场对于明年旺季需求存在预期。因此01、05合约的强弱关系暂不明显，短期建议1-5价差观望为主。 风险因素：钢厂原料加速补库（上行风险）；发改委加强价格监管，钢企铁水减产（下行风险）。 铁矿近远月价差1-5价差铁矿01合约基差 元/吨连铁1-5价差 1502001-20052101-21052201-22052301-23052401-2405 130 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 5月6月7月8月9月10月11月12月 元/吨01合约最低交割品基差 2001 2101 2201 2301 2401 400 300 200 100 0 -100 -200 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 01区间操作与逢低买多相结合：钢厂盈利好转，铁水下行空间有限刚需支撑较强，冬储补库仍值期待，同时成本支撑抬升，盘面存在较强支撑。后续重点关注钢厂生产节奏、炼焦成本以及宏观情绪。 钢厂盈利好转，铁水产量同比高位，短期刚需支撑较强。入炉煤成本上升，焦企首轮提涨落地，亏损边际改善，然焦企提产意愿依旧有限，二轮提涨开启，焦钢博弈持续。总体来说，钢厂盈利好转，铁水下行空间有限，刚需支撑较强，冬储补库仍值期待，同时成本支撑抬升，盘面存在较强支撑。后续重点关注钢厂生产节奏、炼焦成本以及宏观情绪。 跨期套利 1-5期差观望：价差震荡运行，最新日盘收于27元/吨（-27）。 焦煤策略 单边策略 ☆ 01区间操作与逢低买多相结合：钢厂盈利好转，铁水下行空间有限，刚需支撑较强，冬储行情仍值期待，叠加供应收紧预期加强，盘面存在较强支撑。近期重点关注煤矿安检、钢厂生产节奏以及宏观情绪。 供应端，本周仍有事故新增，产地各区域安全检查愈发严格，停限产煤矿数量继续增多，供应持续收紧。需求端，钢厂盈利好转，铁水产量同比高位，刚需支撑较强，中下游补库意愿有所提升。总体来说，钢厂盈利好转，铁水下行空间有限，刚需支撑较强，冬储行情仍值期待，叠加供应收紧预期加强，盘面存在较强支撑。近期重点关注煤矿安检、钢厂生产节奏以及宏观情绪。 跨期套利 1-5期差观望：价差高位回落，最新日盘收于30元/吨（-9）。 焦炭利润 焦化比值 01焦化比值区间操作：01合约焦炭/焦煤比值震荡运行，最新日盘 收于1.26，估值中性偏低。 焦化产能充裕，焦炭总体跟随焦煤走势，盘面焦化利润震荡运行。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 01合约焦炭/焦煤比值震荡运行，最新日盘收于1.26，估值中性偏低。 焦化产能充裕，焦炭总体跟随焦煤走势，盘面焦化利润震荡运行，关注焦炉集中关停可能带来的阶段性供需错配情况。 风险因素：终端需求不及预期、煤矿安检加严（下行风险）；焦煤供应增量超预期、焦炭环保限产（上行风险）。 2001 2101 2201 2301 2401 01焦炭盘面利润（按历史标准调整）01焦炭/焦煤盘面比值（按历史标准调整） 元/吨01焦化利润 2001 2101 2201 2301 2401 1000 比值01焦化比值 2.2 800 600 400 2.0 1.8 2001.6 0 -200 -400 1.4 1.2 -600 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1 1.0 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 8 4、玻璃纯碱策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 玻璃策略 单边策略 01合约区间操作：供应端仍在持续复产，供给端压力延续。需求端地产政策频发，地产销售可能旺季回暖从而对玻璃需求形成支撑，玻璃远月供增需减的逻辑有所改善，远月价格在当前库存水平有一定支撑。基本面来看下跌，但驱动在于库存能否持续累积。短期震荡区间预计1500-1800。 地产政策频出，但地产端需求短期很难有大幅好转。深加工订单淡季下行，库存天数同步下行，但同比来看订单高于往年，需求仍有韧性，但环比