镍和不锈钢产业链周报：供需弱势但利润挤压，阶段性见底

镍和不锈钢产业链周报 供需弱势但利润挤压，阶段性见底 于培云 从业资格：F03088990 投资咨询资格：Z0019596 广发期货APP微信公众号 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必M阅ys读te此el报、告广倒发数期第货二发页展的研免究责中声心明。 2023年12月17日 目录 01镍：供需弱势但利润挤压，阶段性见底 02不锈钢：产业链博弈或加剧，关注冬储节奏 主要观点 主要观点 本周观点 上周观点 镍 纯镍供需面延续弱势，趋势性累库，基差低位震荡；支撑因素在于，动态条件下，镍矿价格下跌速度不及中间品，导致目前外采原料（硫酸镍、MHP、高冰镍）工艺生产电积镍均亏损，一体化工艺中仅MHP有利润、高冰镍工艺亏损。其中，印尼一体化工艺MHP生产电积镍成本约10.7万元/吨。其他条线方面，中间品系数下跌，三元前驱体排产恶化，硫酸镍市场悲观。钢厂有冬储需求，库存偏高的镍铁价格弱稳，不锈钢中下游入市补库。总体上，供需面弱势，但部分工艺亏损也导致盘面继续向下空间暂时受限。矛盾弱化，等待驱动，此时要留意宏观面或者碳酸锂资金动作带来的扰动。阶段性见底，底部震荡，主力站稳13万，但上方压力重重。后市分析的重点在镍矿和需求。若有多单则依次关注13.5万和14万表现，无仓位则观望。 阶段性见底，主力站稳130000，但上方压力较大 阶段性底部区间震荡，没有安全边际则观望，主力参考120000-140000元/吨 不锈钢 分析季节性来看，历年12-1月不锈钢盘面季节性反弹，其背后反映的是菲律宾矿端发运季节性、产业冬储和年末年初宏观预期。目前，镍铁厂亏损严重，铁厂镍矿备库基本完毕，矿端价格依旧承压。钢厂和镍铁厂存在博弈点，镍铁价格存在止跌可能，但难以看到明显涨价：一方面，国内镍铁亏损严重但没有出现大范围减产，印尼前期镍铁回流量较多，导致镍铁库存绝对值高位，贸易商存在低价抛售回笼资金需求；另一方面，钢厂12月排产环比小幅增加，但原料库存量不高，存在采购需求。不锈钢方面，社库因此前钢厂减产而连续去库，下游有逢低采购动作。 总体上，盘面阶段性企稳，现货有逢低采买行为，但需求淡季形成制约，原料端还需要进一步跟踪镍铁报价。 转震荡思路，短期有期现弱共振，短多关注14000阻力。 阶段性见底，转震荡思路，短期有期现弱共振，短多关注14000阻力 12.12，逢低多 周度数据 本周上周周变化单位 电积镍成本和利润跟踪 工艺路径 成本（元/吨） 一体化MHP生产电积镍成本 107155 一体化高冰镍生产电积镍成本 130352 外采硫酸镍生产电积镍成本 133422 外采MHP生产电积镍成本 132896 外采高冰镍生产电积镍成本 134315 精炼镍 SMM1#电解镍 133725 135600 -1875 元/吨 1#金川镍升贴水 3300 3150 150 元/吨 1#进口镍升贴水 -100 -150 50 元/吨 LME镍0-3 -227 -198 -29 美元/吨 进口盈亏（滞后一日） 566 -2989 3555 元/吨 期货比值（滞后一日） 7.96 7.9 0.06 / LME库存 49176 48264 912 吨 SHFE周报库存 13358 12856 502 吨 国内六地社会库存 17695 17397 298 吨 保税区库存 3500 3500 0 吨 全球显性库存 70371 69161 1210 吨 硫酸镍 电池级硫酸镍价格 26550 27750 -1200 元/吨 电池级硫酸镍较镍板溢价 -12025 -10918 -1107 元/镍吨 电池级硫酸镍较镍豆溢价 -12025 -8673 -3352 元/镍吨 电池级硫酸镍较高镍铁溢价 28419 33099 -4680 元/镍吨 菲律宾红土镍矿1.5CIF 50 50 0 美元/湿吨 镍矿镍铁 红土镍矿港口库存 945 955 -11-10 万湿吨 8-12%江苏高镍生铁 915 925 元/镍点 高镍生铁较电解镍溢价 -429 -356 -73 元/镍点 南非精粉40-42% 59 59 0 元/吨度 铬矿铬铁 南非块矿36-38% 55 55 0 元/吨度 铬矿港口库存 224.1 201.3 22.8 万吨 内蒙古高碳铬铁价格 8600 8500 100 元/50基吨 不锈钢 304/2B（无锡宏旺2.0卷） 13500 13450 50 元/吨 304/2B（佛山宏旺2.0卷） 13300 13350 -50 元/吨 304/No.1（无锡广青3.0卷） 12900 12900 0 元/吨 304/No.1（佛山广青3.0卷） 13100 13150 -50 元/吨 304废不锈钢一级料（不含税） 9300 9300 0 元/吨 期现价差 0 200 -200 元/吨 冷热价差 600 550 50 元/吨 短流程参考成本 13513 13639 -126 元/吨 长流程参考成本 14287 14283 4.7 元/吨 300系社库（无锡+佛山） 46.33 48.61 -2.28 万吨 300系冷轧社库（无锡+佛山） 26.26 27.56 -1.30 万吨 SHFE不锈钢仓单 5.51 5.57 -0.07 万吨 产业热点 【INSG：2023年10月全球镍市场供应过剩走阔至3.22万吨】国际镍业研究小组(INSG)周四公布的数据显示，2023年10月全球镍市场供应过剩增加至32,200吨，高 于之前一年同期的供应过剩12,100吨。2023年9月全球镍市场供应过剩24,700吨。 镍：供需弱势但利润挤压，阶段性见底 目录1：镍 01供需和库存分析 02估值和持仓分析 03总结与展望 供需和库存分析 国内精炼镍产量（吨） 国内精炼镍表观消费量（吨） 电解镍进口量（吨） 国内精炼镍进口分国别（吨） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 澳大利亚挪威加拿大南非芬兰马达加斯加日本住友俄罗斯 精炼镍：部分企业亏损减产，11月全国精炼镍产量2.3万吨，环比下降3.9%，同比上升54.45% 201820192020 2021 2022 2023 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 精炼镍：海外主要镍企前三季度产量同比下滑2.5%，多为意外扰动，利润较好，主动减产意愿不强 海外十大精炼镍企业生产情况（吨）（不完全统计） 企业 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022E 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q1-Q3同比 Vale 22700 19300 25800 24200 92000 22200 18000 19200 -12.4% NorilskNickel 51479 48472 59284 59735 218970 46667 44659 53945 -8.8% Glencore 31500 30500 26400 33900 122300 32800 32200 32500 10.3% BHPBilliton 13300 11700 17500 10800 53300 13200 13100 13800 -5.6% Sibanye-Stillwater 1248 2251 1003 337 4839 1180 1525 1925 2.8% AngloAmerican 4600 6200 5700 4800 21300 3300 6100 5400 -10.3% Sumitomo 17350 17300 18100 16200 68950 20400 19300 19700 12.6% KoreaResourcesCorporation 3800 3800 5600 1400 14600 5000 4600 4900 9.8% Sherritt 7750 7408 8886 8224 32268 6966 6536 7682 -11.9% Implats 4148 4149 3972 4231 16500 3258 3768 4331 -7.4% 总计 156627 151080 172245 163827 640188 154971 149788 163383 -2.5% 国内精炼镍企业生产情况（吨） 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q1-Q3同比 国内合计 37470 42780 46900 46990 174140 51300 56610 65300 36.2% 镍中间品：印尼MHP和高冰镍产量环比增加，回流国内量增多，中间品系数下调 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2021-02 1月 2021-03 2021-04 2021-05 2月 2021-06 2021-07 2021-08 2019 3月 印尼MHP和高冰镍产量（万镍吨） 2021-09 湿法冶炼中间品进口量（镍吨） 2021-10 印尼MHP产量 2021-11 4月 2021-12 2022-01 2020 2022-02 5月 2022-03 2022-04 2022-05 6月 印尼高冰镍产量 2022-06 2021 2022-07 2022-08 7月 2022-09 2022-10 2022-11 2022 8月 2022-12 2023-01 2023-02 9月 2023-03 2023-04 10月 2023-05 2023 2023-06 2023-07 11月 2023-08 2023-09 2023-10 12月 2023-11 2023-12 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 84 82 80 78 76 74 72 2022-11-09 2022-11-24 2022-12-09 2022-12-24 2023-01-08 2023-01-23 2023-02-07 2023-02-22 2023-03-09 2023-03-24 2023-04-08 2023-04-23 2023-05-08 2023-05-23 2023-06-07 2023-06-22 2023-07-07 2023-07-22 2023-08-06 2023-08-21 2023-09-05 2023-09-20 2023-10-05 2023-10-20 2023-11-04 2023-11-19 2023-12-04 2021-09 2021-10 2021-11 自印尼 2021-12 MHP镍平均系数—对硫酸镍指数（%） 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 高冰镍进口量（吨） 2022-05 自其他