镍和不锈钢产业链周报：基本面延续弱势，底部资金博弈

镍和不锈钢产业链周报 基本面延续弱势，底部资金博弈 于培云 从业资格：F03088990 投资咨询资格：Z0019596 广发期货APP微信公众号 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必M阅ys读te此el报、告广倒发数期第货二发页展的研免究责中声心明。 2023年12月10日 目录 01镍：供需格局未扭转，阶段性底部区间震荡 02不锈钢：产业链博弈或加剧，关注冬储节奏 主要观点 主要观点 本周观点 上周观点 基本面延续弱势，11月全国精炼镍产量2.3万吨，环比下降3.9%，同比上升54.45%，主因外采原料生产电积镍的企业的利润，但需求弱势，电镍“过剩”矛盾未扭转。盘面反弹后，两市电镍交仓增多，基差弱势。MHP系数继续下 镍 调，12月三元前驱体排产继续恶化，硫酸镍价格延续下跌。钢厂存在冬储需求，但镍铁绝对库存偏高，镍铁厂减产幅度不大，贸易商年底有资金压力，很难出现明显起色。成本范围宽泛，核心看印尼镍矿能否止跌。总体上，空头获利盘减仓反弹，短期陷入底部区间震荡，多空双方都需要更进一步信息/数据驱动，注意跟踪碳酸锂 阶段性底部区间震荡，没有安全边际则观望，主力参考120000-140000元/吨 阶段性底部区间震荡，没有安全边际则观望，维持逢高沽空/空配思路 盘面资金流向。中长期来看，印尼镍矿政策存在变数，一级镍和二级镍新增产能陆续投放，持续考验需求端承接能力。分析季节性来看，历年12-1月不锈钢盘面季节性反弹，其背后反映的是菲律宾矿端发运季节性、产业冬储和年末年初宏观预期。目前，镍铁厂亏损严重，铁厂镍矿备库基本完毕，矿端价格依旧承压。钢厂和镍铁厂存在博弈点，镍 不锈钢 铁价格存在止跌可能，但难以看到明显涨价：一方面，国内镍铁亏损严重但没有出现大范围减产，印尼前期镍铁回流量较多，导致镍铁库存绝对值高位，贸易商存在低价抛售回笼资金需求；另一方面，钢厂12月排产环比小幅增加，但原料库存量不高，存在采购需求。不锈钢方面，社库因此前钢厂减产而连续去库，下游有逢低采购动作。总体上，宏观预期和冬储逻辑支撑，但需求淡季对盘面形成拖累，原料端暂时不能确定是否止跌，需要跟踪镍铁报 高抛低吸，主力参考12800-14000元/吨 驱动不明显，震荡思路对待，适当参与低吸试仓，小止损，主力参考13400-14500元/吨 价。驱动不明显，震荡思路对待，高抛低吸，主力参考12800-14000元/吨。 产业热点 【11月全国精炼镍产量年内首次下降，环比10月产量减少4%】2023年11月全国精炼镍产量共计2.3万吨，环比下降3.9%，同比上升54.45%。11月全国精炼镍产量下滑为今年以来首次。本月产量下滑主要原因是自10月起镍价开启下行通道，首先挤压的就是外采原料生产电积镍的企业的利润，导致外采原料企业在10月底开始陆续亏损生产至今，叠加11月镍价加速下行，最低跌至12.3万元/吨左右水平，已经相当接近部分自有原料的一体化企业生产成本。此外，受期现产品之间的差异性， 精炼镍的原料价格下行速度不及期镍，最终导致部分企业受成本端压力出现小幅减产。预计2023年12月全国精炼镍产量2.32万吨，较11月精炼镍产量相比小幅上涨。当前镍价已出现触底反弹迹象。此外，12月期间精炼镍原料端供给有所放量叠加下游需求较差，因此原料价格或无法支撑最终下行让利给下游。整体来看，12月全 国精炼镍产量或将小幅上行。 【LME镍库存触及10个月高位因全球供应过剩量增加】据外电12月7日消息，伦敦金属交易所(LME)周四公布的每日数据显示，在鹿特丹交割2016吨镍后，在LME注册仓库的镍库存已攀升至10个月最高水平48,360吨。一个月来，在LME注册的仓库获得了少量但稳定的交货，突显出全球市场对这种用于不锈钢行业和电动汽车电池的金属的供应过剩。 【2023年11月中国不锈钢粗钢产量环比减少3.7%】据Mysteel统计，2023年11月国内43家不锈钢厂粗钢产量298.4万吨，月环比减少3.7%，同比减少1.2%。其中：200系97.9万吨，月环比减少1.6%，同比增加3.0%；300系149.2万吨，月环比减少2.7%，同比减少8.9%；400系51.4万吨，月环比减少10.3%，同比增加18.6%。 12月排产296.9万吨，环比减少0.5%，同比减少2.8%。其中：200系91.2万吨，月环比减少6.8%，同比减少8.6%；300系156.4万吨，月环比增加4.9%，同比减少0.5%；400系49.3万吨，月环比减少4.0%，同比增加1.7%。 【嘉能可集团下调2023年铬铁目标生产量】大宗商品矿商和贸易商嘉能可（Glencore）在2023年前九个月产量大幅下降后，下调了全年铬铁产量目标。尽管如此，嘉能可集团仍预计全年调整后息税前利润为35亿-40亿美元，实现了全年的利润目标。2023年7月-9月，嘉能可集团三季度铬铁产量为15.6万吨，环比二季度 降幅为51%，2023年1月-9月嘉能可累计铬铁产量为87.3万吨，同比2022年下降幅度21%。基于当前的生产状态，嘉能可集团下调2023年的全年铬铁生产 目标量级至120万吨，低于之前的目标量131万吨和2022年的产量148.8万吨。减产的主要原因是（1）冶炼厂停产天数增加。（2）为应对铬铁市场疲弱削减生产计划。 周度数据 本周上周周变化单位 精炼镍 SMM1#电解镍 135600 131300 4300 元/吨 1#金川镍升贴水 3150 3100 50 元/吨 1#进口镍升贴水 -150 -250 100 元/吨 LME镍0-3 -198 -196 -2 美元/吨 进口盈亏（滞后一日） -2989 -3707 718 元/吨 期货比值（滞后一日） 7.9 7.82 0.08 / LME库存 48264 46314 1950 吨 SHFE周报库存 12856 11821 1035 吨 国内六地社会库存 17397 16217 1180 吨 保税区库存 3500 4400 -900 吨 全球显性库存 69161 66931 2230 吨 硫酸镍 电池级硫酸镍价格 27550 28250 -700 元/吨 电池级硫酸镍较镍板溢价 -8673 -1439 -7234 元/镍吨 电池级硫酸镍较镍豆溢价 -8673 -1191 -7482 元/镍吨 电池级硫酸镍较高镍铁溢价 33099 33252 -153 元/镍吨 菲律宾红土镍矿1.5CIF 50 54 -4 美元/湿吨 镍矿镍铁 红土镍矿港口库存 955 990 -35-30 万湿吨 8-12%江苏高镍生铁 925 955 元/镍点 高镍生铁较电解镍溢价 -429 -356 -73 元/镍点 铬矿铬铁 南非精粉40-42% 59 59 0 元/吨度 南非块矿36-38% 55 55 0 元/吨度 铬矿港口库存 224.1 201.3 22.8 万吨 内蒙古高碳铬铁价格 8500 8500 0 元/50基吨 不锈钢 304/2B（无锡宏旺2.0卷） 13450 13800 -350 元/吨 304/2B（佛山宏旺2.0卷） 13350 13800 -450 元/吨 304/No.1（无锡广青3.0卷） 12900 13150 -250 元/吨 304/No.1（佛山广青3.0卷） 13150 13550 -400 元/吨 304废不锈钢一级料（不含税） 9300 9500 -200 元/吨 期现价差 200 275 -75 元/吨 冷热价差 550 650 -100 元/吨 短流程参考成本 13477 13720 -243 元/吨 长流程参考成本 14261 14605 -344.3 元/吨 300系社库（无锡+佛山） 48.61 51.20 -2.59 万吨 300系冷轧社库（无锡+佛山） 27.56 28.82 -1.26 万吨 SHFE不锈钢仓单 5.57 5.72 -0.15 万吨 镍：供需格局未扭转，阶段性底部区间震荡 目录1：镍 01供需和库存分析 02估值和持仓分析 03总结与展望 供需和库存分析 国内精炼镍产量（吨） 国内精炼镍表观消费量（吨） 电解镍进口量（吨） 国内精炼镍进口分国别（吨） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 澳大利亚挪威加拿大南非芬兰马达加斯加日本住友俄罗斯 精炼镍：11月全国精炼镍产量2.3万吨，环比下降3.9%，同比上升54.45%，预计12月产量2.32万吨 201820192020 2021 2022 2023 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 精炼镍：海外主要镍企前三季度产量同比下滑2.5%，多为意外扰动，利润较好，主动减产意愿不强 海外十大精炼镍企业生产情况（吨）（不完全统计） 企业 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022E 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q1-Q3同比 Vale 22700 19300 25800 24200 92000 22200 18000 19200 -12.4% NorilskNickel 51479 48472 59284 59735 218970 46667 44659 53945 -8.8% Glencore 31500 30500 26400 33900 122300 32800 32200 32500 10.3% BHPBilliton 13300 11700 17500 10800 53300 13200 13100 13800 -5.6% Sibanye-Stillwater 1248 2251 1003 337 4839 1180 1525 1925 2.8% AngloAmerican 4600 6200 5700 4800 21300 3300 6100 5400 -10.3% Sumitomo 17350 17300 18100 16200 68950 20400 19300 19700 12.6% KoreaResourcesCorporation 3800 3800 5600 1400 14600 5000 4600 4900 9.8% Sherritt 7750 7408 8886 8224 32268 6966 6536 7682 -11.9% Implats 4148 4149 3972 4231 16500 3258 3768 4331 -7.4% 总计 156627 151080 172245 163827 640188 154971 149788 163383 -2.5% 国内精炼镍企业生产情况（吨） 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q1-Q3同比 国内合计 37470 42780 46900 46990 174140 51300 56610 6530