进一步收购索康尼相关资产，加码多品牌布局

公司于2023年12月17日公告与Wolverine订立协议：1）特步全资子公司XMS Sports收购SauconyAsia IP Holdco（主要负责持有、授权及管理索康尼品牌在中国内地、香港和澳门的相关知识产权）40%拥有权权益。2）若索康尼品牌知识产权在全球范围内销售、或Wolverine的控制权发生变化，全资子公司XMS Sports将获得进一步收购Saucony Asia IP Holdco35%或60%拥有权的认购权。3）特步全资子公司特步控股收购于2019年与Wolverine Group成立的合资公司JV剩余权益，以使JV成为特步集团的全资子公司。上述交易总对价约6100万美元（对应2023年PS约1倍），资金来源于公司内部现金，预计交易于2024年1月1日或之前完成。 收购后将全资持有索康尼和迈乐品牌在中国内地、香港和澳门的营运权。 2019年特步集团全资子公司Xtep Holdco与Wolverine全资子公司成立合资公司，负责中国内地、香港、澳门地区的迈乐和索康尼品牌旗下鞋服配饰的开发、营销和分销。协议双方分别向合资公司注资1.55亿元人民币，合资公司分为两家、分别负责品牌和营运，其中Xtep Holdco分别持有品牌和营运公司49%和51%股权。本次收购后特步将全资持有索康尼和迈乐品牌在中国内地、香港和澳门的营运权，有利于进一步增强跑步领域、丰富产品线，并与特步主品牌跑鞋业务形成协同。 收购对报表收入端无影响，预计索康尼收入保持快速增长。由于销售流水确认在营运公司，因此2019年收购完成后即已实现收入并表，故本次收购剩余股权对于收入端无影响 。23H1索康尼+迈乐收入3.44亿元/yoy+119.9%，索康尼凭借优越性能+品牌曝光率提升+出色产品设计，在国内专业跑者市场深受关注。23Q3索康尼部分店铺店效达到100万元/月、多数店铺店效达到50万元/月。截至23H1末中国内地门店85家（S80+M5家）、较22H1末净开32家（S+34&M-2家），公司预计索康尼到年底店铺数量达到100家，预计索康尼收入将保持快速增长。 收购有望改善报表利润率，中长期看JV净利润率有望升至20%+。23H1索康尼+迈乐毛利率52.7%、经营利润率3.9%，预计索康尼年内延续盈利、成为首个实现盈利的新品牌。1）收购JV公司剩余股权后，一方面JV公司剩余利润将合并报表，另一方面营运公司的营运链条也将缩短（原是从工厂销售给品牌公司、品牌公司销售给营运公司、营运公司销售给特步），收购后将处理品牌公司，直接从工厂销售给JV、后销售给特步，因此毛利率有望提升。未来两年随着规模扩张，毛利率有望提升至60%+，5-6年时间净利润率有望提升至20%+。2）收购40%IP拥有权后，公司将节省40%的IP使用费（原先索康尼支付拿货价的19%给Wolverine），也将带动利润率提升。 盈利预测与投资评级：本次收购有助于公司进一步完善多品牌矩阵、增强公司在跑步领域的品牌效应、丰富跑鞋产品线，并与特步主品牌形成更好协同。从报表角度本次收购对公司盈利水平有直接带动，中长期看随着规模效应提升，JV净利润率有望显著提升。考虑到公司双十一表现不及预期（主品牌流水目标增长20-30%，实际增长单位数，折扣同比加深3-4个百分点 ），我们将23-25年归母净利润从11.2/14.1/17.2亿元下调至10.2/12.8/15.5亿元、对应PE为10/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示：终端消费恢复不及预期、库存消化不及预期等。