收购索康尼相关资产，彰显品牌发展信心

事项： 2023年12月17日晚间，公司自愿性公布收购SAUCONYASIAIPHOLDCO及2019年合资公司的权益收购公告。交易总代价预计6100万美元，由集团内部现金支付，预期该等交易将于2024年1月1日或之前完成，收购资产包括：1）收购SauconyAsiaIP40%股权，并成立新合资公司。如果Saucony品牌的知识产权在全球范围内销售，或Saucony母公司Wolverine控制权发生变化，特步将进一步获得收购SauconyAsiaIP 35%或60%股权的认购权；2）收购2019年和Wolverine在中国成立的合资公司的权益，将成为集团附属全资子公司。 国信纺服观点：1）收购索康尼中国知识产权并对索康尼中国合资公司实现全资控股，有望助力特步集团第二成长曲线快速发展；2）管理层维持主品牌及集团全年指引，主品牌全年流水预计增长20%以上，四季度零售折扣7左右，年底集团报表存货下降至20亿元以内；3）风险提示：消费需求复苏不及预期；品牌形象受损；品牌恶性竞争加剧；市场的系统性风险；4）投资建议：看好索康尼在中国的发展前景与主品牌的协同效应，关注集团库存健康后经营回归正轨的机遇。公司收购索康尼相关资产并明确未来发展目标，彰显新品牌发展信心，索康尼快速增长将为集团中长期业绩带来增量。同时特步主品牌定位大众市场、深耕跑步领域强化品牌势能，随着库存健康度改善，明年经营有望逐步回归正轨。由于索康尼和迈乐并表后对利润有小幅贡献 ， 小幅上调2024-2025年盈利预测 ， 预计公司2023-2025年净利润分别为10.4/12.4/14.5亿元（原10.4/12.3/14.3亿元），同比增长13%/19%/17%，由于近期板块估值回调，下调目标价至5.7-6.2港元（7.2-7.6港元），对应2024年11-12xPE，维持“买入”评级。 评论： 收购索康尼中国知识产权并对索康尼中国合资公司实现全资控股，有望助力特步集团第二成长曲线快速发展 1、收购资产： 1）收购SauconyAsiaIP40%股权，并成立新合资公司。如果Saucony品牌的知识产权在全球范围内销售，或Saucony母公司Wolverine控制权发生变化，特步将进一步获得收购Saucony Asia IP 35%或60%股权的认购权； 2）收购2019年和Wolverine在中国成立的合资公司的权益，将成为集团附属全资子公司（意味着索康尼和迈乐（中国）将于2024年开始成为集团旗下全资拥有的品牌）。 2、收购的价格：交易总代价为6100万美元，将由集团内部现金支付，预计不会影响派息及财务状况。考虑到2023-2024年索康尼和迈乐预期快速增长，1倍PS的价格较划算。 3、收购的意义：集团评估索康尼品牌的营运及财务表现，认为该交易有效支持索康尼品牌未来于中国的增长预期。该交易彰显集团对索康尼及迈乐品牌前景的信心，以及进一步释放品牌在中国的商业潜力之承诺。除了加强对品牌战略方向及营运效率的控制，合并合资公司的拥有权及管理权亦将最大限度地发挥特步主品牌与索康尼及迈乐品牌于产品创新、营销及分销渠道方面的协同效应。 集团在采购WolverineGroup推出的产品同时，将继续设计和研发针对中国消费者的定制产品系列。中国线产品目前占索康尼及迈乐品牌于中国约一半的销售额，将赋予集团开拓全球市场并扩大索康尼及迈乐品牌业务规模。公司表示，该交易促进集团扩张和盈利提升，逐步成为卓越的多品牌集团。 4、收购后，财报报表变化：预计2024年1月1日交易完成后，集团将对此前专业运动板块的相关合资公司均实现全资控股。此前合资公司包括持股49%的品牌合资公司，以及持股51%的运营公司，在品牌公司采购商品后，通过内部销售给运营公司，然后由运营公司实现终端销售。全资控股后，上市公司将在保持专业运动板块收入规模的同时增厚利润。 5、支付权益金变化：原来支付FOB出厂价19%的费用作为知识产权的权益金（例如零售价100元，FOB出厂价20元，则权益金约4元），收购40%的SauconyAsiaIP完成后，权益金可以下降40%。 6、索康尼中国生产比例：衣服在门店里面占比已超过3成（不考虑电商），衣服100%中国生产（特步集团生产），鞋子中国生产比例达到40%以上，因此2024年中国生产比例可以达到一半以上。 7、索康尼未来发展规划：1）巩固增加专业跑步领域地位，与特步协同，2）增加通勤系列，3）引入国际上经典OG系列。未来希望做到大约50-60亿销售体量，毛利率逐步提升到60%，短期仍需要投入费用扩张，未来5-6年后净利率有机会达到20%以上。 表1：公司分品牌收入、毛利率、经营利润率 管理层维持主品牌及集团全年指引 1、维持全年业绩、库存、流水指引： 1）预计全年集团收入及利润同比增长在10%以上。 2）预计年底集团报表库存回落到20亿元以下。 3）预计特步主品牌全年流水增长20%以上。 2、零售折扣：预计四季度特步主品牌零售折扣在7左右。 投资建议：看好索康尼在中国的发展前景与主品牌的协同效应，关注集团库存健康后经营回归正轨的机遇 公司收购索康尼相关资产并明确未来发展目标，彰显新品牌发展信心，索康尼快速增长将为集团中长期业绩带来增量。同时特步主品牌定位大众市场、深耕跑步领域强化品牌势能，随着库存健康度改善，明年经营有望逐步回归正轨。由于索康尼和迈乐并表后对利润有小幅贡献，小幅上调2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为10.4/12.4/14.5亿元（原10.4/12.3/14.3亿元），同比增长13%/19%/17%，由于近期板块估值回调，下调目标价至5.7-6.2港元（7.2-7.6港元），对应2024年11-12xPE，维持“买入”评级。 表2：盈利预测及市场重要数据 表2：可比公司估值表 风险提示 1、疫情反复冲击消费需求；2、品牌形象受损；3、品牌恶性竞争加剧；4、市场的系统性风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 免责声明