白糖周报：制糖比上升 全球供应紧张程度缓解

20230115苹果投 资策略周报.pdf 制糖比上升全球供应紧张程度缓解 观点逻辑 首先，当前原油价格依旧低迷，因此全球糖厂生产乙醇的性价比依旧不及生产原糖。 另外，人民币升值美元贬值的趋势没有改变。在美联储通胀预期减弱的情况下，加息概率小而降息概率反而增加，因此美元未来或呈疲软走势，进而降低我国食糖的进口成本。 第三，随着巴西港口拥堵情况的缓解，大量货船出港，增加全球食糖的供应，利空糖价。 第四，虽然印度食品部长预计印度2023/24年度甘蔗产量将同比下降12%至4.348亿吨，但最后实际的减幅很可能没有那么夸张，毕竟印度官员过去经常“吹牛不打草稿”。再者，过去几个月市场已经充分交易了印度减产，所以该消息对后续糖价影响或较为有限。 综上，我们对本周糖价持下跌观点，震荡区间[6000，6500]。 操作建议 做空主力合约 农 产风险提示 品 1、原油大幅上涨。2、美元兑人民币汇率上涨。3、ICE原糖上涨。4.印度官宣禁止或限制食糖出口。 组 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 白糖周报 2023年12月17日 中财期货农产品组 胡逾之（F03088707，Z0019564） hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 一、本月策略推荐 1.1SR2405震荡偏弱，震荡区间[6000，6500]。 图1：柳糖现货价（元/吨）图2：白糖基差（元/吨） 8300 7800 7300 6800 6300 1000 0/0111/0 112/0 101/0 102/0 103/0 104/0 105/0 106/0 107/0 108/0 109/0 1 800 600 400 200 5800 0 1 5300 (200) 4800 10/0111/0112/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/01 (400) 资料来源：中财期货投资咨询总部 2019/202020/212021/222022/232023/242019/202020/212021/222022/232023/24 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、ICE美糖基本面 2.1盘面表现 3月纽约世界白糖11号(shb24)周五收盘上涨0.33(上涨1.43%)，3月伦敦ICE白糖5号 (SWH24)收盘上涨8.30(上涨1.28%) 印度食品部长预计，印度2023/24年度甘蔗产量将同比下降12%，至4.348亿吨，食糖价格周五小幅上涨。 图3：ICE美糖24年5月到期合约历史走势 2.2牛熊市分析 最近的食糖牛市让我想起了2020年至2022年的股市牛市。一个势不可挡的上升趋势对看跌交易者来说是无情的。但是，就像所有的长期波动一样，它最终停止了，但直到达到历史高点之后才停止。 最近的牛市始于2020年4月的0.0921美元，并于2023年11月止于0.2814美元，基于连续近月的合约，涨幅达到了惊人的205%。在洲际交易所(ICE)交易的11号糖期货以每磅几美分定价。 由于从历史数据来看，糖市牛熊转换发生在一季度的概率极大，因此我们有理由相信上一轮大牛市的高点已经过去。 2.3持仓分析 每日食糖走势图显示了从历史高点开始的急剧抛售。图表底部是LegacyCOT报告，显示了商业和掉期交易员(红线)在糖市场的净空头头寸。目前，他们的净空头为188,821份合约。 虽然这听起来可能看跌，但他们目前的仓位是52周以来商业和掉期交易商最不看跌的，即看涨。 与通常跟随趋势的投机者不同，他们的交易风格是美元平均成本。为什么交易员要在价格大幅下跌时买入呢?如果他们不认为价格可能会转高，他们就不会这么做。想要低价购买以保护利润率的食糖终端用户现在表现出了担忧。 类似的情况也出现在2023年7月，当时商业和掉期交易员再次处于最看跌的位置，不久之后就出现了反弹。 图4：11号原糖投机净持仓（美分/磅）图5：11号糖合约远期曲线 资料来源：Czapp，中财期货投资咨询总部 每日MRCI糖图显示了覆盖在当前价格走势上的15年(蓝线)历史价格模式。最近价格上涨了205%，导致食糖价格出现了反季节波动。作为交易者，我们更适合的不是预测市场活动，而是跟随它。最终，价格走势再次开始跟踪模式。即将到来的季节窗口(黄色框)可能开始恢复。我们永远不知道。 MRCI通过广泛的研究发现，在过去15年里，有13年的3月份食糖合约在1月15日或其 前后收盘时高于12月12日，这一发生率为87%。在接受测试的15个国家中，有两年没有出 现每日收盘下降的情况。季节窗口大约开放35个日历天。 相对强弱指数(RSI)表明，糖已进入超卖区域，收于30%以下。类似的事件发生在2023年 7月，导致了相当大的反弹。 季节性模式研究从历史数据中识别出重复的模式，以提醒交易者未来模式重复的潜在机会。这些模式可能是研究年份中一致的基本面或技术事件的结果。如果最近的数据出现异常，比如当前食糖价格上涨了205%，那么历史数据往往会被忽略，从而导致典型季节模式的反季节波动。这就是为什么季节模式不应该专门用于交易决策的原因。 日线图显示，价格正从历史高点直线下跌。在价格持续下跌的情况下购买这些股票是不明智的。最终会有足够多的买家进入市场，以减缓下跌并扭转颓势。在这一点上，可能有证据表明上述季节性模式，COT报告信息和RSI在超卖位置可能起作用。 图6：ICE原糖持仓历史变化 400,000.00 300,000.00 200,000.00 100,000.00 0.00 -100,000.00 -200,000.00 ICE非商业多头持仓ICE非商业空头持仓ICE非商业净多头持仓 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 投机头寸来看，多头空头均呈现出大量资金退出的趋势，将整体净投机头寸减少至18.7万手；多头离场的规模更大（-14,500手），因为投机多头原有的持仓就更大（304,136手）。 图7：ICE原糖持仓周度变化 资料来源：Czapp，中财期货投资咨询总部 综合来看，我们认为投机多头资金离场的行为更多是阶段性获利套现而非对原糖上涨的大趋势产生了方向性的看法转变，因为从合约的远期曲线来看，back结构依旧持续，且原白糖价差处于历史高位，表明市场对全球食糖短缺的看法没有发生根本改变。 图8：原白糖价差（美元/吨） 资料来源：Czapp，中财期货投资咨询总部 三、国内郑糖基本面 3.1进口成本高升，利润遭挤压 海关总署公布数据显示，2023年10月我国进口食糖92万吨，环比增加38.11万吨，增幅 70.72%；同比增加40.26万吨，增幅77.81%。 2023年1-10月累计进口食糖303.66万吨，同比减少98.54万吨，降幅24.5%。 整体来看10月食糖进口量大幅抬升，对国内缺糖状况有大幅缓解的作用。预计后续基差或将持续走弱；10月进口数据整体利空郑糖主力合约价格。 图9：我国原糖进口到港情况（吨） 资料来源：泛糖科技，中财期货投资咨询总部 3.2国内产销情况 广西：2022/23年榨季广西累计入榨甘蔗4122.13万吨，同比减少897.28万吨；产混合糖 527.03万吨，同比减少84.91万吨；产糖率12.79%，同比提高0.6个百分点。截至9月底，广西累计销糖499.4万吨，同比减少29.27万吨；产销率94.76%，同比提高8.37个百分点。其中，9月单月销糖24.31万吨，同比减少27.12万吨；榨季结转库存27.63万吨，同比减少55.64万吨。 广东：2022/23榨季广东累计产糖51.84万吨，同比减少2.81万吨；截至9月底累计销糖 50.84万吨，结转工业库存1万吨，产销率98.07%。 云南：2022/2023榨季全省共入榨甘蔗1514.59万吨(上榨季入榨甘蔗1555.31万吨)，产糖 201.10万吨(上榨季产糖194.13万吨)，产糖率13.28%(上榨季产糖率12.48%)。9月份销售食糖 9.59万吨，同比减少5.43万吨。工业库存为13.43万吨，同比减少23.74万吨。 内蒙古：2022/23制糖期内蒙古累计产糖58.3万吨，同比增加11.3万吨。截至9月底内蒙 古累计销糖58.3万吨，产销率100%，结转工业库存0吨。其中9月份单月销糖2.29万吨。 图10：国内白糖销量累计值（万吨）图11：国内白糖销量当月值（万吨） 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 销量累计值 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 销量当月值 0.00 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 0.00 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 19/2020/2121/2222/2323/2419/2020/2121/2222/2323/24 图12：国内白糖销糖率图13：国内新增工业库存（万吨） 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 销糖率 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 19/2020/2121/2222/2323/24 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 新增工业库存 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 19/2020/2121/2222/2323/24 图14：白糖进口量（吨）图15：白糖累计进口量（吨） 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 -10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 19/2020/2121/2222/2323/24 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 19/2020/2121/2222/2323/24 图16：乳制品产量当月值（万吨）图17：软饮料产量当月值（万吨） 600.00500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.0010月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 图18：成品糖产量当月值（万吨）图19：成品糖产量累计值（万吨） 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 700.00 600.00500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.0010月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：泛糖科技，中财期货投资咨询总部 农业农村部本月对2023/24年度预测数据不作调整。全国食糖生产陆续展开，内蒙古、新疆等甜菜糖厂基本开机，云南已有糖厂开榨，生产总体正常，食糖供应逐渐增加、采购有所恢复，食糖市场运行基本平稳。后期