债市周报：“先立后破”初见端倪

2023年12月18日 “先立后破”初见端倪 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周债市再次走牛，各期限国债收益率均出现一定幅度下行，其中短端表现好于长端，长短端利差开始修复。2Y期国债收益下行幅度最大，达10BP左右。而以10年期为代表的中长期国债收益率则下行幅度在5BP左右。全周来看十年期国债期货主力合约T2403全周振幅0.36%、最低价102.18、最高价102.545、最终收于102.530、上涨0.475。 资金面方面：上周央行公开市场操作净投放9990亿元，尤其是MLF续作量高达14500亿元，受此影响银行间资金价格开始回落。DR001为代表的月内资金价格出现明显下行。货币政策方面，中央经济工作会议：“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。”货币政策表述并未作出过多改变，因此未来货币政策既不会贸然收紧也难以超市场预期。 策略建议：目前10Y-2Y利差依然处于近3年极值附近，因此做多10-2Y利差走阔交易胜率最高风险较小，所以我们依然建议继续做多10-2Y利差交易。 风险因素：房地产触底反弹、权益市场持续上涨 一、市场数据 周收盘 价 量 T2403 102.5300 0.4300 12034 306129 183455 TF2403 102.3050 0.4250 14613 285466 112912 TS2403 101.1580 0.2000 2374 215041 59407 TL2403 100.6000 0.9300 6593 83403 36988 T2406 102.3400 0.4600 717 18931 11811 TF2406 102.1900 0.4600 52 9236 3442 TS2406 101.1780 0.1900 505 14026 2772 TL2406 100.4100 0.9400 815 4784 4344 合约 表1国债期货基本情况周涨跌(结算价)周持仓变化 周成交 周持仓量 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 表2央行公开市场操作情况 本周净投放(亿元） 9990 日期 品种 名称 期限 票息/参考利率(%) 金额 资金流向 2023/12/15 MLF回笼 1年MLF 12月 2.75 6500 回笼 2023/12/15 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 1970 回笼 2023/12/15 逆回购 7日回购 7天 1.80 500 投放 2023/12/15 MLF投放 1年MLF 12月 2.50 14500 投放 2023/12/14 逆回购 7日回购 7天 1.80 2620 投放 2023/12/14 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 3630 回笼 2023/12/13 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 2400 回笼 2023/12/13 逆回购 7日回购 7天 1.80 2650 投放 2023/12/12 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 2100 回笼 2023/12/12 逆回购 7日回购 7天 1.80 4140 投放 2023/12/11 逆回购 7日回购 7天 1.80 2850 投放 2023/12/11 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 670 回笼 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周债市再次走牛，各期限国债收益率均出现一定幅度下行，其中短端表现好于长端，长短端利差开始修复。2Y期国债收益下行幅度最大，达10BP左右。而以10年期为代表的中长期国债收益率则下行幅度在5BP左右。具体看T2403合约上涨主要集中在周一、周三及周五，其中周一是因为此前公布的CPI、PPI数据走弱市场悲观情绪再度升温，而周三则为中央经济工作会议落地，市场对其中财政政策表述依然偏保守，债市于第二天开盘冲高。而到了周五MLF巨量续作带动资金面全面走松，叠加上一份路透的小作文开始在市场传播，叠加上股票市场的持续下跌债市收回周四跌幅。全周来看十年期国债期货主力合约T2403全周振幅0.36%、最低价102.18、最高价102.545、最终收于102.530、上涨0.475。 资金面方面：上周央行公开市场操作净投放9990亿元，尤其是MLF续作量高达14500亿元，受此影响银行间资金价格开始回落。DR001为代表的月内资金价格出现明显下行。货币政策方面，中央经济工作会议：“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。”货币政策表述并未作出过多改变，因此未来货币政策既不会贸然收紧也难以超市场预期。 经济基本面方面：11月数据陆续出炉，从同比看并没有市场预期的这么悲观，但考虑到低基数及市场惯性，对经济基本面预期仍需多次利好才能扭转。高频数据方面：首先是乘用车厂家零售数据有所回落，但更多的是月初周期性回落。二是30城商品房成交面积开始稳步攀升，政策持续刺激下有企稳态势。三是外贸方面，CCFI小幅上涨，同时波罗的海运 费指数:干散货(BDI)则继续维持近期高位。四是猪肉价格继续走稳，但基数回落带来同比数据持续反弹，预计未来CPI在此带动下回暖概率较大。最后是南华工业品指数高位震荡，未来PPI预计维持平稳。 行情上我们认为当前市场对经济预期过于悲观，同时猪肉价格见底叠加基数开始下行，未来通缩预期也将修正，而权益市场则再次来到2900底部位置附近，未来上涨概率较高。而此前市场预期较高的降准降息也仅以MLF超量续作给出答案，叠加上周末一线城市陆续出台刺激楼市消费的相关政策，预计未来债市调整概率较高。而资金面宽松则利好短端利率债，而目前10Y-2Y利差依然处于近3年极值附近，因此操作上做多10-2Y利差走阔交易胜率最高风险较小，所以我们依然建议继续做多10-2Y利差交易。 三、一周要闻 1、据新华社，中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议指出，要深刻领会党中央对经济形势的科学判断，切实增强做好经济工作的责任感使命感，抓住一切有利时机，利用一切有利条件，看准了就抓紧干，能多干就多干一些，努力以自身工作的确定性应对形势变化的不确定性。要全面贯彻明年经济工作的总体要求，注意把握和处理好速度与质量、宏观数据与微观感受、发展经济与改善民生、发展与安全的关系，不断巩固和增强经济回升向好态势。要准确把握明年经济工作的政策取向，在政策实施上强化协同联动、放大组合效应，在政策储备上打好提前量、留出冗余度，在政策效果评价上注重有效性、增强获得感，着力提升宏观政策支持高质量发展的效果。要讲求工作推进的方式方法，抓住主要矛盾，突破瓶颈制约，注重前瞻布局，确保明年经济工作重点任务落地落实。要始终保持奋发有为的精神状态，胸怀“国之大者”，主动担当作为，加强协同配合，积极谋划用好牵引性、撬动性强的工作抓手，扎实推动高质量发展。 2、北京市发布进一步优化调整房地产政策：对普宅认定标准进行优化。《通知》明确，对普宅认定标准进行优化。本市现行普宅标准为2014年发布，与市场实际情况存在一定差距，群众反映比较集中。此次调整结合市场变化，对普宅的建筑面积、价格标准进行了适当上调。调整后，小区建筑容积率在1.0(含)以上，单套建筑面积在144平方米(含)以下，5环内成交价格在85000元/平方米(含)以下、5-6环成交价格在65000元/平方米(含)以下、 6环外成交价格在45000元/平方米(含)以下的住房视为普宅；全市普宅占比提高至七成左右，将有更多家庭能够享受住房转让时的增值税优惠政策。 3、为更好满足居民刚性和改善性住房需求，上海自12月15日起调整普通住房标准和优化差别化住房信贷政策。其中提出，优化差别化住房信贷政策。首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）减10个基点，最低首付款比例调整为不低于30%；二套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市 场报价利率（LPR）加30个基点，最低首付款比例调整为不低于50%。同时，为支持推进“五个新城”和南北转型重点区域高质量发展，促进产城融合、职住平衡，在自贸区临港新片区以及嘉定、青浦、松江、奉贤、宝山、金山6个行政区全域实行差异化政策，二套住房商业 性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）加20个基点，最低首付款比例调整为不低于40%。 4、证监会：全力维护资本市场平稳运行继续在增强信心、改善预期上下功夫。12 月14日，证监会党委书记、主席易会满主持召开党委(扩大)会议，传达学习中央经济工作会议精神，研究部署证监会系统贯彻落实工作。会议认为，这次中央经济工作会议是在深入贯彻落实党的二十大精神、全面推进中国式现代化开局之年召开的一次重要会议。习近平总书记的重要讲话高屋建瓴、视野宏阔、思想深邃，全面总结2023年经济工作，深刻分析当 前经济形势，系统部署2024年经济工作，具有很强的政治性、思想性和指导性，为做好明年和今后一个时期的经济工作提供了根本遵循和行动指南。李强总理对深入贯彻落实习近平总书记重要讲话精神、扎实做好明年经济工作提出要求。证监会系统要认真领会会议精神，切实把思想和行动统一到党中央对形势的科学判断和对经济工作的决策部署上来。会议指出，今年是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年，我国经济顶住外部压力、克服内部困难，总体回升向好，高质量发展扎实推进，全面建设社会主义现代化国家迈出坚实步伐。这些成绩的取得，根本在于有以习近平同志为核心的党中央坚强领导，有习近平新时代中国特色社会主义思想的科学指引。证监会系统要更加深刻领悟“两个确立”的决定性意义，增强“四个意识”、坚定“四个自信”、做到“两个维护”，坚持党对资本市场工作的全面领导特别是党中央集中统一领导，确保资本市场改革发展稳定各项工作始终沿着正确的方向前进。会议强调，明年是中华人民共和国成立75周年，是实施“十四五”规划的关键一年，做好经济工作意义重大。中央经济工作会议深刻总结了新时代做好经济工作“五个必须”的规律性认识，提出了明年经济工作的总体要求、政策取向和重点任务。证监会系统要把学习贯彻中央经济工作会议精神与学习贯彻中央金融工作会议精神贯通起来，坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，完整、准确、全面贯彻新发展理念，坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，围绕增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，认真谋划2024年重点工作举措，扎实推动建设中国特色现代资本市场政策框架落地实施，加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，为经济持续回升向好和中国式现代化贡献更大力量。 5、12月13日，央行发布2023年11月社会融资规模增量统计数据报告：初步统计， 2023年前十一个月社会融资规模增量累计为33.65万亿元，比上年同期多2.79万亿元。11 月份社会融资规模增量为2.45万亿元，比上年同期多4556亿元。其中，对实体经济发放的 人民币贷款增加1.11万亿元，同比少增447亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币 减少357亿元，同比少减291亿元；委托贷款减少386亿元，同比多减298亿元；信托贷款 增加197亿元，同比多增562亿元；未贴现的银行承兑汇票增加203亿元，同比多增1