利率市场跟踪周报：政治局会议新提“先立后破”

2023年12月09日 证券研究报告•固定收益定期报告 利率市场跟踪周报（12.4-12.8） 政治局会议新提“先立后破” 摘要 重要事项：12月政治局会议召开。12月8日，中央政治局会议在经济工作方面相较于2023年7月会议提出诸多较新提法，如在政策基调方面，本次会议新提出“…以进促稳、先立后破…”和“要增强宏观政策取向一致性，加强经 济宣传和舆论引导”等，相较于7月会议的政策基调拓展了政策施政广度；在货币政策和财政政策方面，会议指出“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效…积极的财政政策要适度加力、提质增效”；在风险防范方面，会议提出要“坚决守住不发生系统性风险的底线”，相较于7月会议进一步确定了风险防范底线；在发展目标方面，会议提出“要坚持尽力而为、量力而行，切实保障和改善民生”和“保障农民工工资按时足额发放，关心困难群众生产生活”，相较 于7月会议，本次会议的部署更加注重接近年末的民生问题。11月CPI和PPI表现较弱。同比来看，CPI下降0.5%，同比降幅比上月扩大0.3个百分点，PPI下降3.0%，降幅比上月扩大0.4个百分点。CPI中，食品价格下降4.2%， 降幅扩大0.2个百分点；PPI中，生产资料价格下降3.4%，降幅扩大0.4个百分点；生活资料价格下降1.2%，降幅扩大0.3个百分点。环比来看，CPI下降0.5%，环比降幅扩大0.4个百分点，PPI下降0.3%，环比降幅扩大0.3个百分点。CPI中，食品价格环比下降0.9%，降幅扩大0.1个百分点；PPI中，生产资料价格环比下降0.3%，较上月下降0.4个百分点，生活资料价格下降0.2%，降幅扩大0.1个百分点。 资金市场：截至2023年12月8日收盘，R001、R007分别为1.796%和2.246%，DR001、DR007分别为1.636%和1.844%，较12月1日收盘分别变化8.39BP、14.09BP、3.02BP和4.76BP。从中枢来看，截至2023年12月8日收盘，较上周分别变化约-0.10BP、0.01BP、-0.13BP和0.29BP。一级市场方面，本周 共计有534只同业存单完成缴款，累计缴款金额为2723.60亿元，净融资水平为-589.60亿元，较上周净融资水平的-238.90亿元继续回落。二级市场方面，本周同业存单收益率整体处于上行态势。AAA级1月期同业存单收益率上行70.66BP至2.70%，3月期同业存单收益率上行10.82BP至2.74%，6月期同业存单收益率上行9.74BP至2.73%，9月期同业存单收益率上行5.58BP至2.69%，1年期同业存单收益率上行2.79BP至2.67%；其中，AAA同业存单 1Y-3M期限利差本周整体走窄。 债券市场：本周市场整体震荡。1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别变化3.52BP、-0.01BP、-0.95BP、-0.13BP和0.11BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的31.86BP走窄至28.45BP。同期限国开债收益率分别变化2.47BP、0.77BP、-1.05BP、0.24BP和0.56BP，10Y-1Y国开债到期收益率 曲线由上周五的26.67BP走窄至24.76BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为3.96%，较上周五的3.80%有所回升。具体到每日行情：周一，受央行行长潘功胜周末专访影响，政策面并无更多增量利好信息，市场出于利多出 尽担忧，宽货币预期或有所降温，1Y国债活跃券和10Y国债活跃券开盘后整体呈上行态势，其中1Y活跃券上行幅度约为2.5BP，10Y活跃券上行幅度约为1.3BP；周二，权益市场低开低走，股债跷跷板效应显现，10Y国债活跃券在早盘小幅震荡后开始上行，午盘后，或受穆迪下调主体评级影响，权益市场进一步走低，10Y国债活跃券下行空间打开，全天下行幅度约为0.70BP；周三，或受社保基金提升权益资产可配比例影响，市场短期风险偏好或有提升，股债跷跷板效应下10Y国债活跃券全天上行；周四，或受降准带来的宽信用预期影响，1Y国债活跃券宽幅下行5.5BP，10Y国债活跃券宽幅下行后窄幅震荡，下行幅度约为1.1BP；周五，下午4点前利率整体呈震荡走势，或受4点公布的政治局会议内容影响，10Y国债活跃券下行空间打开，全天下行0.65BP。 后市展望：展望后市，现阶段经济基本面仍处于弱修复态势，接近年末汇率承压或有望进一步缓解。我们对央行货币政策维持中性偏宽松预期不变，后市仍存降准操作可能性。中短期来看，围绕基本面修复和资金面波动的行情或仍将 延续，市场或仍将维持震荡走势。 风险提示：经济运行超预期，政策存在不确定性。 西南证券研究发展中心 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 联系人：叶昱宏 电话：18223492691 邮箱：yeyuh@swsc.com.cn 相关研究 1.复盘中央经济工作会议前后利率走势 (2023-12-08) 2.转债指数窄幅震荡，成交额重回五百亿 (2023-12-03) 3.央行化债再发声，多部门支持房企融资 (2023-12-03) 4.券商净买入长端利率(2023-12-03) 5.11月PMI略有回落(2023-12-03) 6.商业银行配债行为逻辑探析及展望 (2023-12-01) 7.从分化到趋合的城投——2024年债券市场展望系列一(2023-11-26) 8.多地敲定金融化债框架，监管制定房企“白名单”(2023-11-26) 9.地产政策加码，汇率大幅提升 (2023-11-26) 10.地产政策调整，关注后续影响(2023-11-26) 请务必阅读正文后的重要声明部分 利率市场跟踪周报（12.4-12.8） 目录 1重要事项1 2资金市场2 3债券市场5 4高频数据跟踪7 5后市展望7 6风险提示7 请务必阅读正文后的重要声明部分