新能源汽车行业2024年度投资策略：新周期逐次开启，新技术引领成长

新周期逐次开启，新技术引领成长 新能源汽车行业2024年度投资策略 太平洋证券研究院新能源团队 首席刘强执业资格证书登记编号：S1190522080001 分析师张方一执业资格证书登记编号：S1190522070001研究助理谭甘露一般证券业务登记编号：S11901221000172023年12月15日 报告摘要 1、2024年是新旧周期转换之年，海外市场有望具备更高弹性 1）中国：我们预计2024/2025年我国新能源汽车销量超过1100/1300万辆，同比增速20%/22%，2024年多款车型上市有望引领超充&高阶智驾下沉。 2）欧洲：我们预计2024/2025年欧洲主要国家新能源乘用车销量有望达到250/300万辆，同比增速15%/20%，市场进入产品驱动阶段，欧洲本土品牌及比亚迪等中国品牌推出新车型，有望 带动销量提升。 3）美国：我们预计2024/2025年美国新能源乘用车销量有望超过190/270万辆，同比增速40%/45%，2024年多款SUV、皮卡、微型车新车型将上市，美国市场产品供给有望逐步完善。 2、碳酸锂价格探底，重视底部投资机会 1）从上游资源端看，我们认为碳酸锂价格是锂电产业链产业周期最明显的表征，是周期的放大器，目前的大幅调整预示着布局机会要来临。在周期低谷，上游资源按照边际成本进行定价， 由于已经跌破一些企业的成本线，高成本产能将逐步退出。我们总体判断，价格下降最快的阶段可能过去了，底部的极端布局点即将到来。 2）从电池及中游材料看，随着竞争加剧及高成本产能的出清，我们认为电池及各环节价格有望在2024年逐步见底、开启新的向上周期，看好龙头企业穿越周期成长。 3、看好新技术放量，看好海外市场弹性 新技术方面，看好智能化、超充产业链、46体系大圆柱、（半）固态电池、复合集流体、磷酸锰铁锂在2024年的弹性机会；海外市场方面，海外市场单位盈利、竞争格局较优、渗透率较 低，看好海外进展领先的各环节企业，如宁德时代、恩捷股份、璞泰来、新宙邦、天赐材料、科达利、鼎胜新材等。 4、产业链受益标的： 1）长期看历史性中周期底部大机会：特斯拉、宁德时代、亿纬锂能、华友钴业、恩捷股份等。 2）中期看技术变革及海外市场的机会：璞泰来、新宙邦、天赐材料、科达利、鼎胜新材等。 3）短期看结构性机会：华为、小米等终端创新；中上游周期性波动（碳酸锂等）等。 4.风险提示：下游需求不及预期、技术进步不及预期、供给端释放加速导致市场竞争加大。 目录 Contents 1 2024年是新旧周期转换之年，海外市场有望具备更高弹性 2 主产业链各环节逐次开启新周期 3 看好新技术放量，看好海外市场弹性 4 投资建议及风险提示 1.1 全球空间展望：2024年有望成为重要转折，海外市场有望具备更高弹性 2023年1-11月，我们估算全球新能源汽车销量约1200万辆，同比+32%。我们预计2023年全年销量将超过1300万辆， 2024/2025/2026年全球新能源乘用车销量将达到1600/2000/2600万辆，同比增速21%/24%/27%，其中海外市场销量将达到 500/680/900万辆，同比增速24%/30%/35%，海外市场有望带来更大弹性。 图1：2024年全球电动车销量有望达1600万辆，同比+21% 3,000120% 2,500100% 2,00080% 1,50060% 1,00040% 50020% 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 0% 2026E 中国（万辆）欧洲主要国家（万辆）美国（万辆）其他（万辆）同比增速（右轴） 数据来源：各国官网、太平洋研究院整理 1.2 我国电动车产品力全面升级，超充及高阶智驾双下沉有望带动销量超预期 2023年1-11月我国新能源汽车销量达到830万辆，同比+37%，渗透率达30.8%。我们预计全年销量将达到930万辆， 2024/2025/2026年销量将超过1100/1300/1600万辆，同比增速20%/22%/24%，性能全面提升有望持续带动销量高增： (1)消费结构升级：1-11月,8万及以下的电动车销量同比-28%,8万以上的销量同比均呈现正增长,其中35-40万级涨幅最大。目前销量仍主要集中在15-20万价格区间,累计销量251.4万辆,同比增长57.1%。在爆款车型带动下，我们预计2024年多款20万以上车型销量增速及占比有望提升。 (2)电动化优化：单车带电量持续提升，4C超充加速普及（如极氪007、阿维塔12、智界S7等，超充价格下沉至20-25万区间）。 (3)智能化迭代：搭载高阶智能驾驶辅助系统的车型包括极氪007、极越01、阿维塔12、智界S7、飞凡R7、智己LS6，价格打入20- 25万区间。 图2：预计2024年我国新能源汽车销量将超过1100万辆，同比+22% （单位：万辆） 表1：800V超充车型价格2024年下沉至20-25万区间 车型 类型 价格 （超充版） 超充速度 三元电池供应商 2000 1500 1000 500 0 20222023E2024Q12024Q22024Q32024Q42024E2025E2026E 新能源车同比增速（右轴）渗透率(右轴） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 极氪007中型轿车22.99万元起充电15min续航 610km 阿维塔12中大型轿车30.08万元起10%充至80%最快 20min 智己LS6SUV27.39万元起充电10min续航 350km 小鹏24款G9SUV26.39万元起10%充至80%最快 20min 小鹏G6SUV20.99万元起10%充至80%最快 20min 智界S7轿跑24.98万元起充电15min续航 400km 埃安昊铂GT中大型轿车25.99万元起充电15min续航 宁德时代 宁德时代 宁德时代、时代上汽 广州智鹏中创新航 宁德时代 耀能新能源、 数据来源：中汽协、乘联会、太平洋研究院整理 459km亿纬锂能 数据来源：公司官网、太平洋研究院整理 1.3 欧洲市场进入产品驱动阶段，产品供给持续扩充 2023年1-11月欧洲主要国家新能源乘用车销量达到194万辆，同比+12%，我们预计全年销量将达到220万辆， 2024/2025/2026年销量将超过250/300/380万辆，同比增速15%/20%/25%。随着补贴退坡，欧洲电动车市场逐渐由政策驱动转向产品驱动。 2023年欧洲市场排名靠前的车型包括特斯拉ModelY、斯柯达Enyak、大众ID.4、沃尔沃XC40、奥迪Q4等SUV，特斯拉Model3、MG4、宝马i4等轿车，DaciaSpring、FAIT500等微型车，销量主要来自欧洲本土品牌及特斯拉。2024年多款新车型将在欧洲上市及上量，带动需求提升，新车型包括ID.7Tourer、宝马iX2、起亚EV5、比亚迪SealU（比亚迪宋PLUSEV冠军版）、雷诺5等。 图3：预计2024年欧洲主要国家新能源乘用车销量将超 过250万辆，同比+15%（单位：万辆） 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 20222023E2024Q12024Q22024Q32024Q42024E2025E2026E 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图4：2024年多款电动车新车型将在欧洲上市 新能源车销量同比增速（右轴）渗透率(右轴） 数据来源：各国官网、太平洋研究院整理 数据来源：公司官网、太平洋研究院整理 1.4 美国市场电动车渗透率较低，更加丰富的产品供给有望打开美国市场空间 2023年1-11月美国新能源汽车销量为121.9万辆，同比+42.6%，渗透率提升至8.7%。我们预计全年销量将达到135万辆， 2024/2025/2026年销量将超过190/270/410万辆，同比增速40%/45%/50%。目前美国市场电动车渗透率较低，我们认为产品矩阵不完善是其中的重要原因之一，2024年多款车型将上市或上量，更加丰富的产品供给有望带动美国电动车销量高增，如ElectraE5、EscaladeiQ、HyundaiIoniq7等SUV，ChargerDaytonaSRTEV、Polestar4等轿车、FIAT500e、AcemanEV等微型车，Cybertruck、GMCSierraEV等皮卡。 图5：预计2024年美国新能源汽车销量将达到190万辆，同比+40%（单位 ：万辆） 图6：2024年多款电动车新车型将在美国上市或起量 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 20222023E2024Q12024Q22024Q32024Q42024E2025E2026E 新能源车同比增速（右轴）渗透率(右轴） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：AllianceforAutomotiveInnovation、太平洋研究院整理 数据来源：公司官网、太平洋研究院整理 1.4 FEOC短期明确我国产业链进入美国市场的路径，加速我国企业出海 美国是全球电动车产业链的重要市场，存在着较高的溢价和增长空间。2022年8月签署的IRA（通胀削减）法案对在美享受税收抵免政策的新能源汽车在组装地点和电池组件、关键矿物占比方面做出了限制。2023年12月4日发布的FEOC（外国关注实体）细则，使用被界定为FEOC实体生产制造的电池组件、关键矿物的新能源车不享受补贴。 我们认为：1）宁德时代率先探索在美国建厂模式，FEOC的制定重点考虑了宁德的运营模式、股权情况；2）不受政府控制的民营企业海外子公司不算FEOC，为锂电企业在美建厂留有余地；3）考虑政府控制的民营企业海外子公司穿透持有股权在25%以下将不算外国实体，实际我国的利润空间可能远超25%；4）不排除未来政策调整的可能性。 表2：大部分中国锂电产业链企业海外子公司不属于FEOC FEOC的界定 被覆盖国家 中国、俄罗斯、朝鲜、伊朗（央企、国企、高级政治人物） 被管辖 1）实体的注册或主要经营地在被覆盖国家；2）实体在被覆盖国家从事关键矿物提取、加工、回收，组件的制造或组装或材料加工。 被“拥有、控制或受指导” 1）政府直接/间接持有实体25%以上的董事会席位、投票权或股权；2）通过许可证或合同，使得政府有权行使对关键矿物、电池组件、电池材料的提取、加工、回收、制造、组装的有效控制权。 海外子公司 持股情况 是否FEOC 政府占董事会席位、投票权或股权比例25%以下 否 政府占董事会席位、投票权或股权比例25%以上 穿透持有实体25%以下 否 穿透持有实体25%以上 是 资料来源：美国能源部、太平洋研究院整理 目录 Contents 1 2024年是新旧周期转换之年，海外市场有望具备更高弹性 2 主产业链各环节逐次开启新周期 3 看好新技术放量，看好海外市场弹性 4 投资建议及风险提示 2.1 碳酸锂价格价格下降最快的阶段过去，高成本产能将逐步退出 我们认为：1）短期碳酸锂受期货市场影响可能会出现小幅反弹；2）中长期看，碳酸锂产能及库存量处于高位，将迎来新一轮出清，目前碳酸锂价格已经跌破一些企业的成本线，高成本产能将逐步退出。 图7：2024年碳酸锂价格将有望探底图8：碳酸锂产能及库存量处于高位 60 85 5080 4075 70 3065 2060 55 1050 2016-01-01 2016-03-15 2016-05-28 2016-08-12 2016-10-25 2017-01-07 2017-03-22 2017-0