新能源汽车行业2023年年度投资策略：新周期开启，新成长加速

新周期开启，新成长加速 新能源汽车行业2023年年度投资策略 太平洋证券研究院新能源团队刘强执业资格证书登记编号：S11905220800012022年12月27日 报告摘要 1、主产业链的新周期有望逐步开启，产业链龙头受益。 1）2023年新的政策周期（更加市场化）开始，需求有望超预期。中央经济工作会议已明确支持2023年新能源汽车的消费。 2）2023年供需松动周期有望兑现。2023年碳酸锂供需松动后将迎来上游全面松动，部分环节龙头机会明显，如电池、电解液。 3）欧美等海外市场渗透率低+边际趋势向上，服务于海外市场的产业链有望受益。 2、新成长有望加速，重视新技术及储能投资机会。 1）钠电池2023年从0到1落地，开启高速成长期。主要看好产业链中的硬碳和集成能力强的公司：其中硬碳负极是供应链的瓶颈；产业链集成能力强的公司方面，短期看创新者，中长期看龙头公司。 2）锂电新技术有望加速提升渗透率：如复合电池箔、大圆柱电池。由于复合铜箔性能优越、成本下降空间大，2023年有望成为复合铜箔产业化元年；大圆柱电池具备高通用性、高安全性和高一致性，率先实现量产并导入下游客户的企业有望充分受益。 3）储能处于从1到10的开始阶段，未来全球共振向上趋势明显。长期看好户储，低谷期布局核心公司；大储2023年发展加速。 3、重视新周期开启带来的新技术、新市场机会： 1）核心成长：技术或成本引领的一体化龙头，宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、华友钴业、璞泰来、恩捷股份、天赐材料等。 2）新技术：a）钠电池：维科技术、圣泉集团、元力股份、美联新材、振华新材、鼎胜新材等；b）大圆柱：亿纬锂能等；c）复合电池箔：万顺新材、宝明科技等。 3）后周期：储能+回收等：派能科技、鹏辉能源、盛弘股份、天能股份、格林美等。 4.风险提示：下游需求不及预期、技术进步不及预期、供给端释放加速导致市场竞争加大。 目录 Contents 1 主产业链的新周期有望逐步开启，产业链龙头受益 2 3 新成长有望加速，重视新技术及储能投资机会重视新周期开启带来的新技术、新市场机会 4 风险提示 1.1 全球空间展望：重视海外市场及产业链环节的结构性机会 中期海外市场有望具备更高增速弹性，长期重视核心成长&新技术产业链。主要市场共振带动下，我们预计全球新能源乘 用车销量将达到1500/2000/2700万辆，维持35%左右的高增速。分国家看，我们预计2023-2025年： 1）市场驱动下我国销量将达到900/1200/1500万辆，CAGR预计在30%左右。 2）欧洲市场传统车企新能源车型矩阵快速扩容，销量将达到320/420/570万辆，CAGR达到35%左右。 3）美国政策支持力度延续+渗透率提升，销量将达到200/330/480万辆，CAGR达到50%以上。 其中美国等海外市场渗透率低、边际趋势向上，增速弹性更大，服务于海外市场的产业链有望受益。 图1：中长期内海外市场及产业链环节有望获得更大弹性（单位：万辆） 3000.00120.00% 2500.00100.00% 2000.0080.00% 1500.0060.00% 1000.0040.00% 500.0020.00% 0.00 2017201820192020 中国（万辆）欧洲主要国家（万辆） 2021 美国（万辆） 2022E 2023E 其他（万辆） 2024E 同比增速（右轴） 2025E 0.00% 数据来源：Marklines、第一电动、太平洋研究院测算 1.2 新政策周期开始，2023年我国新能源汽车需求有望超预期 2023年我国新能源乘用车销量预计将达到900万辆，新政策周期下市场驱动阶段已然开启： (1)电动化路线升级持续：CTP技术、46大圆柱体系、800V快充平台持续推出，进一步对标传统燃油车。 (2)智能化路线崭露头角：蔚小理、问界、极氪等新车型引领智能平台升级，开启全新驾乘体验。 (3)头部车企引领行业向上趋势不改：比亚迪、特斯拉等龙头已凭借性价比&产品力优势打开长期空间，亦将推动行业长期趋势向上。 (4)疫情管控放开下销量有望超预期：预计疫情管控放开后消费市场即将迎来全面复苏，具备消费品属性的新能源汽车销量有望超预期。中央经济工作会议在涉及促进2023年消费领域的指示中，明确支持新能源汽车的消费。 图2：2023年我国新能源汽车需求有望超预期（单位：万辆） 表1：我国新能源汽车政策进入新周期 文件名称发布单位日期相关内容 1600.00 1400.00 1200.00 200% 150% 中央经济工作会议内容要支持新能源汽车消费； -2022/12/16 2023年购置税优惠延续 对购置日期在2023年1月1 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 202020212022E2023E2024E2025E 新能源乘用车合计同比增速（右轴） 100% 50% 0% 《关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策 财政部 2022/9/26 国务院 2022/8/19 工信部 2022/8/1 的公告》 国务院常务会议决定实施新能源汽车免征车购税等政策促进大宗消费等 《关于印发工业领域碳达峰实施方案的通知》 《商务部等17部门关于搞活汽车流通扩大汽商务部等 日至2023年12月31日期间内的新能源汽车，免征车辆购置税 对新能源汽车，将免征车购税政策延至明年底 大力推广节能与新能源汽车，强化整车集成技术创新，提升新能源汽车个人消费比例 2022/7/7通知聚焦支持新能源汽车 车消费若干措施的通知》 17部门 购买使用 数据来源：中汽协、乘联会、太平洋研究院整理 数据来源：中国政府网、太平洋研究院整理 1.3 欧洲新能源汽车市场景气度有望回升，传统品牌转型将开启新空间 我们预计2023年欧洲新能源乘用车销量有望提升至320万辆，需求增速有望回升至35%左右。 （1）政策延续：碳排放考核趋严+补贴力度维持支撑供需基本面。 （2）头部车企积极扩充新能源车型矩阵：特斯拉保持强势，大众、戴姆勒、Stellantis等车企均推出新电动平台，开启新空间；我国自主车企及电池产业链龙头加速出海，推动欧洲供给弹性提升。 （3）疫情好转+地缘政治影响减小，2023年欧洲新能源汽车市场景气度有望回升。 图3：2023年欧洲新能源乘用车销量有望提升至320万辆 700 600 500 400 300 70% 60% 50% 40% 30% 表2：欧洲本土及我国自主新能源车企在欧洲加速布局 车企新能源汽车欧洲布局 特斯拉德国柏林超级工厂计划每年生产至少50万辆汽车以及所需电池大众希望在2025年推出约80款全新电动车型， 戴姆勒将推出smartfortwo电动汽车、奔驰c级、E级和S级混合动力汽车等新车 2030年年底之前将实现集团在欧洲售出的所有汽车均为纯电动车型； 200 20% StellantisJeep品牌将于2023年初发布首款纯电动SUV，Ram品牌将于2023年初发布RamProMaster纯电动车型，2024年发布Ram1500纯电动皮卡车型 100 0 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 10% 0% 比亚迪面向欧洲市场推出三款车型，包括汉、唐及元PLUS。 蔚来开始在德国、荷兰、丹麦、瑞典四国提供服务，EL7将于2023年1月开启交付，ET5将于2023年3月开启交付。 小鹏与欧洲头部经销商集团荷兰EmilFreyNV集团以及瑞典Bilia集团达成战 欧洲新能源汽车总计同比增速（右轴）渗透率（右轴） 数据来源：Marklines、太平洋研究院整理 略合作协议，推动小鹏汽车作为优势车型导入当地。 数据来源：公司官网、太平洋研究院整理 1.4 美国政策支持力度提升，供给驱动加速演化 我们预计2023年美国新能源乘用车销量有望提升至200万辆，需求增速有望提升至100%以上： （1）2022年渗透率仅为7%左右，未来提升空间大。 （2）政策支持力度加大：2022年8月《通胀削减法案》通过，7500美元的单车税收抵免较为可观，且限制有所松动，利 好特斯拉、福特、丰田等车企放量。 （3）随本土车企电动化矩阵进一步完善+欧日车企爆款车型引进，供给驱动阶段有望加速演化。 IRA法案新车税收抵免政策 图4：美国2023年新能源汽车市场需求有望高增表3：美国IRA政策利好美国车企放量 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 120% 100% 80% 60% 40% 签署日期2022年8月16日 有效期2023年1月1日-2032年12月31日 税收抵免内容1）全新电动汽车7500美元 2）二手车4000美元 1）车辆的最终组装要求在北美； 2）关键矿物需要有一定比例在与北美有自由贸易协定的国家提取或加工，或者是在北美回收循环，比例要求为2024年前40%、2024年50%、2025年60%、2026年70%、2027年后 80%，关键矿物包含锂、镍、钴、锰、石墨、铝等，自由贸 100.00 - 202020212022E2023E2024E2025E 20% 0% 限制条件 易协定国家包括澳大利亚、智利、加拿大等； 3）电池组件价值需要有一定比例在北美制造或组装，比例要求为2024年前50%、2024-2025年60%、2026年70%、2027 年80%、2028年90%、2029年后100%，组件包括正极、负极 铜箔、电解液、电芯、电池模组等； 新能源汽车总计（万辆）渗透率（右轴）同比增速(右轴) 数据来源：Marklines、太平洋研究院整理 4）关键矿物及组件来源不是实体国家。 资料来源：：《InflationReductionActof2022》、太平洋研究院整理 目录 Contents 1 主产业链的新周期有望逐步开启，产业链龙头受益 2 3 新成长有望加速，重视新技术及储能投资机会重视新周期开启带来的新技术、新市场机会 4 风险提示 2.1 动力电池需求预期及单位盈利有望提升 需求方面，2023年新的政策周期开始，国内动力电池需求在下游新能源汽车放量的带动下需求预期有望提升。盈利方面，随着电池材料供需格局的全面松动，产业链利润分配进入新周期，电池单位盈利有望提升。我们预计2023年碳酸锂价格将开始回落，各材料环节供需松动周期有望兑现，电池环节单位盈利有望提升。 图5：预计2023年年中碳酸锂价格将开始回落图6：2023年电池环节单位盈利有望提升 60 56 52 48 44 40 36 32 28 24 20 16 12 8 4 0 2020-12020-72021-12021-72022-12022-72023-12023-72024-12024-7 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20182019202020212022E2023E 碳酸锂正极负极隔膜电解液电池 数据来源：GGII、太平洋研究院测算 数据来源：百川盈孚、太平洋研究院测算 2.2 电池新技术带来新成长 对于动力电池而言，体系、结构的创新是未来亮点，如AB电池、大圆柱电池等，宁德时代、特斯拉、亿纬锂能、璞泰来、天赐材料等公司受益。 综合性能升级 图7：AB电池及4680电池作为体系、结构创新的代表，有望带来多元的新技术投资机会 AB电池 锂-钠电池系统能适配更 电池 受益标的  催化 电池包结构：锂、钠电池集成混 合使用，按比例混搭 电池技术：通过BMS的精准算法进行不同电池体系的均衡控制 带动  催化  正极：高电压、高镍 负极：碳化、硅基负极 电解液：新型锂盐、多种添加剂 材料体系升级 新集成体系 多应用场景 系统