地方化债背景下2024年基建展望
概述
当前，中国经济面临的主要挑战之一是地方债务的管理与控制。在中央经济工作会议强调的“防范化解风险”政策框架下，化债将成为2024年的关键政策之一。过去几年，基础设施建设（尤其是由地方政府主导的项目）在应对经济波动中发挥了重要作用，尤其是在房地产市场降温后，基础设施建设成为了“稳经济”的重要支柱。然而，随着新一轮化债周期的开启，特别是对于12个重债省份的严格限制，2024年基础设施建设能否继续扮演“挑大梁”的角色，以及化债对基建投资的抑制程度，成为了市场关注的焦点。
历史视角下的化债与基建关系
回顾过去，化债与基础设施建设之间存在着“此消彼长”的关系。债务管理和风险降低与经济增长动力之间的平衡一直是政策制定者面临的挑战。历史上，当化债周期启动时，城投平台的融资活动通常会受到限制，同时，财政支出对基础设施的支持力度也会转向化债方向，导致基础设施投资增速的放缓。
新一轮化债周期的特点与影响
与以往不同的是，本次化债周期对地方政府的限制更为严格，尤其是对于12个重债省份，它们被要求严格控制债务增量和新增投资，这意味着这些省份的新增债务只能用于借新还旧，而不能用于新的项目建设。尽管这些省份的基础设施投资占全国总量的比例不高，但近年来其增速已经超过了全国平均水平，这使得它们对全国基础设施建设的影响不容忽视。
化债对基础设施建设的影响机制
化债对基础设施建设的影响主要通过两个渠道：
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发债端：12个重债省份的严格限制实际上影响了整个地区的城投债融资活动。假设2024年全国城投债净融资规模减少至0.4万亿，且12个重债省份用于项目建设的规模占比为0%，这可能导致约902.2亿元的基础设施投资下降。其中，12个重债省份的影响相对较小，约为62.8亿元。原因在于，虽然重债地区发债规模有所增加，但近年来，用于项目建设的城投债规模占比却在逐渐减少。经过一段时间的调整后，这种影响将趋于减弱。如果考虑城投贷款和非标的萎缩程度大于城投债，则对基础设施建设的影响可能高达3317.8亿元。
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偿债端：财政收入的减少使得地方政府通过财政支出支持基础设施建设的能力受限。预计2024年，为了应对隐性债务风险，特殊再融资债发行量可能增加，但普通再融资债发行量减少，这将导致更多的财政资金用于偿还债务。假设财政支出占比提升至16%，2.96万亿的地方债偿还规模可能需要4735.3亿元的财政资金。在这种情况下，化债过程可能挤兑约4735.3亿元的基建支出。
结论与展望
综合考虑上述因素，预计化债对2024年基础设施投资的影响总计约为8053.1亿元，这相当于名义GDP增速的0.64个百分点的下降。尽管如此，政策层面的积极信号也值得关注，如2023年底增发的万亿国债中的一半资金将结转至2024年使用，这有助于缓解化债对基础设施建设的影响。此外，中央经济工作会议提出“经济大省要挑起大梁”，可能意味着经济大省将在稳定基础设施建设方面承担更多责任，以减轻12个重债省份限制举债带来的影响。
风险提示
在实施过程中，政策执行的不确定性、地方政府融资平台募集资金的实际用途、以及国内外宏观经济环境的变化都是需要密切关注的风险因素。此外，出口的超预期萎缩和海外经济体提前进入衰退也可能对国内经济和基础设施建设产生负面影响。
