2023年三季报点评：功能性材料后起之秀，产品结构优化接力成长

世华科技（688093）2023年三季报点评 功能性材料后起之秀，产品结构优化接力成长 / 2023年12月18日 / 【投资要点】 2023年三季度，世华科技收入稳健增长。2023年前三季度，公司实现营业总收入3.90亿元，同比增长10.23%，实现归母净利润1.54亿元，同比增长9.06%。2023年第三季度，公司实现营收1.77亿元，同比增长0.86%，环比增长35.10%，实现归母净利润0.75亿元，同比增长0.78%，环比增长52.75%。 创新电子复合功能材料与光电材料，产品结构优化。公司主营的功能性材料主要包括电子复合功能材料、光电显示模组材料、精密制程应用材料三大类。（1）电子复合功能材料贡献核心增长动力，从2020年到2023H1，电子复合功能材料业务增速分别为73.30%/86.03%/24.92%/40.76%，该业务占营收比例从41.98%上升至81.34%，此外，电子复合功能材料毛利率水平较高，对公司利润贡献程度高；（2）公司光电显示模组材料主要用于OLED、LCD模组，23H1实现新客户衫金光电认证销售，此外，公司预定的高速新产线已经到厂安装即将投入使用。（3）精密制程应用材料行业竞争激励，下游客户价格敏感度高，导致收入和毛利率出现下滑。 定增布局高效密封胶材料，种子业务蓄力新增长点。高效密封胶是公司打造的种子业务，未来将成为公司新增长曲线。高效密封胶材料在新能源汽车、消费电子、汽车电子等领域的应用广泛，近年来该类产品需求持续扩大。2023年初公司完成定增，计划投资3亿元用于新建高效密封胶项目。根据公司公告，高效密封胶项目建设期第3年预计达产10%，随着产能逐步爬坡，第8年预计实现完全达产，项目达产年可新增营业收入约9.2亿元。 大客户需求空间广阔，消费电子和可穿戴设备机遇多。公司与A客户合作多年，公司的功能性材料应用于A客户的手机、平板、可穿戴设备、笔电等产品。据公司估算，A客户对于功能性材料的需求空间至少有100亿人民币，目前主要被国外材料巨头主导，公司所占份额较小，未来有较大提升空间。此外，随着2024年消费电子行业的回暖和A客户新产品上市，我们预计明年公司业绩会因此受益。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 22.87% 15.46% 8.05% 0.65% -6.76% -14.17% 12/192/194/196/198/1910/19 世华科技沪深300 基本数据 总市值（百万元)4588.17 流通市值（百万元)4438.48 52周最高/最低（元）23.15/17.20 52周最高/最低（PE）29.12/21.07 52周最高/最低（PB）3.83/2.98 52周涨幅（%）-2.06 52周换手率（%）107.15 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 世华科技前三季度收入和利润稳健增长，短期公司光电材料的新客户和新产线建成后会有业绩增量，中期受益于下游消费电子复苏、汽车电子高景气度和与大客户的合作加深，长期高效密封胶材料有望成为公司业绩新增长点。因此，我们预计2023-2025年，公司营收5.73/6.58/7.27亿元，归母净利润为2.34/2.70/2.99亿元，EPS为0.89/1.03/1.14元，对应PE为20/18/16倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 462.29 573.85 657.80 726.92 增长率(%) 8.67% 24.13% 14.63% 10.51% EBITDA（百万元） 209.29 316.99 372.31 421.36 归属母公司净利润（百万元） 185.38 233.68 269.96 299.16 增长率(%) 0.59% 26.06% 15.52% 10.82% EPS(元/股) 0.77 0.89 1.03 1.14 市盈率（P/E） 22.94 20.24 17.52 15.81 市净率（P/B） 3.01 2.44 2.24 2.04 EV/EBITDA 19.30 13.96 11.85 10.32 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游消费电子恢复不及预期，行业周期继续下行； 技术更新迭代的风险； 募投项目建设不及预期的风险； 主要原材料价格波动的风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 218.39304.31318.70383.18 存货 49.08 56.87 63.70 68.93 流动资产应收及预付 非流动资产 886.241197.221343.421473.99 固定资产 305.56409.47499.44574.96 无形资产 121.86119.86117.86115.86 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1472.102032.702218.652430.46 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 24.05 28.34 32.47 35.86 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 0.43 0.63 0.83 1.03 实收资本 241.07262.63262.63262.63 留存收益 540.67678.49853.451057.61 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业成本 183.99223.07256.53283.95 归属母公司股东权负债和股东权益利润表（百万元）营业收入 销售费用 23.80 28.69 32.23 34.89 研发费用 32.27 39.60 44.73 48.70 资产减值损失 -1.76 -2.00 -2.00 -2.00 税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 19.53 24.10 26.97 29.08 其他收益 5.73 6.89 7.24 7.27 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.12 1.00 1.00 1.00 利润总额 213.49270.15312.09345.85 净利润 185.38233.68269.96299.16 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 185.38233.68269.96299.16 少数股东损益 EBITDA 585.87 164.51 153.89 0.00 24.76 434.07 56.74 32.68 0.43 0.00 57.17 633.24 1414.93 1472.10 462.29 6.56 29.12 -4.28 0.00 -0.06 214.47 1.10 28.12 0.00 209.29 835.49 193.74 280.57 0.00 131.07 536.82 96.50 68.16 0.63 0.00 97.12 994.18 1935.58 2032.70 573.85 8.03 36.15 -5.44 0.00 -0.57 270.15 1.00 36.47 0.00 316.99 875.23 211.26 281.57 0.00 135.80 590.32 107.29 74.82 0.83 0.00 108.12 994.18 2110.54 2218.65 657.80 8.55 40.78 -7.57 0.00 -0.66 312.09 1.00 42.13 0.00 372.31 956.47 221.79 282.57 0.00 139.35 643.82 114.74 78.87 1.03 0.00 115.76 994.18 2314.70 2430.46 726.92 8.72 44.34 -7.92 0.00 -0.73 345.85 1.00 46.69 0.00 421.36 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 174.27 260.98 296.92 344.97 净利润 185.38 233.68 269.96 299.16 折旧摊销 18.56 52.28 67.80 83.43 营运资金变动 -8.55 -1.45 -18.55 -13.32 其它 -21.11 -23.53 -22.28 -24.31 投资活动现金流 -124.09 -461.99 -187.69 -185.65 资本支出 -173.85 -261.57 -161.66 -161.73 投资变动 43.35 -50.00 -50.00 -50.00 其他 6.41 -150.41 23.97 26.08 筹资活动现金流 -20.32 286.36 -94.83 -94.84 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1.65 382.50 0.00 0.00 其他 -21.97 -96.14 -94.83 -94.84 现金净增加额 32.99 85.92 14.40 64.48 期初现金余额 185.40 218.39 304.31 318.70 期末现金余额主要财务比率 218.39 304.31 318.70 383.18 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 8.67% 24.13% 14.63% 10.51% 营业利润增长 7.79% 25.96% 15.52% 10.82% 归属母公司净利润增长 0.59% 26.06% 15.52% 10.82% 获利能力（%）毛利率 60.20% 61.13% 61.00% 60.94% 净利率 40.10% 40.72% 41.04% 41.15% ROE 13.10% 12.07% 12.79% 12.92% ROIC 11.70% 11.82% 12.47% 12.62% 偿债能力资产负债率（%） 3.88% 4.78% 4.87% 4.76% 净负债比率 - - - - 流动比率 10.33 8.66 8.16 8.34 速动比率 6.70 5.12 4.89 5.22 营运能力总资产周转率 0.33 0.33 0.31 0.31 应收账款周转率 2.80 3.28 3.33 3.44 存货周转率 3.97 4.21 4.26 4.28 每股指标（元）每股收益 0.77 0.89 1.03 1.14 每股经营现金流 0.72 0.99 1.13 1.31 每股净资产 5.87 7.37 8.04 8.81 估值比率P/E 22.94 20.24 17.52 15.81 P/B 3.01 2.44 2.24 2.04 EV/EBITDA 19.30 13.96 11.85 10.32 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表