农林牧渔：11 月上市猪企经营数据跟踪-进入旺季出栏节奏， 均价近年同期最低

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业快报 2023年12月18日 11月上市猪企经营数据跟踪同步大市-A(维持) 进入旺季出栏节奏，均价近年同期最低 农林牧渔 农林牧渔行业近一年市场表现 资料来源：最闻 首选股票 评级 002311.SZ 海大集团 买入-A 002299.SZ 圣农发展 买入-B 300498.SZ 温氏股份 买入-B 002567.SZ 唐人神 增持-B 001201.SZ 东瑞股份 增持-B 605296.SH 神农集团 增持-B 603477.SH 巨星农牧 增持-B 000876.SZ 新希望 增持-B 相关报告： 【山证农林牧渔】建议在当前第3个“亏损底”期间布局生猪养殖股-【山证农业】农业行业周报（2023.12.04-2023.12.10）2023.12.11 分析师：陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 研究助理：张彦博 邮箱：zhangyanbo@sxzq.com 11月上市猪企经营数据跟踪和行业策略观点： 根据我们重点跟踪的上市猪企公布的11月经营数据，14家上市猪企出栏总量环比10月上升8.69%，出栏节奏有所加快，14家猪企中有9家企业11月出栏量环比增加。价格方面，受市场整体猪价影响，11月份上市猪企商品猪销售均价环比10月下降5.11%。11月猪价和仔猪价格均偏弱运行，结合农业农村部10月能繁母猪数据，我们认为生猪市场整体仍处于供大于求状态，产能去化仍将是行业当前的“主基调”。 我们预计2024年或出现本轮周期的第4个“亏损底”，是2006年以来首次出现4个“亏损底”的周期，且周期磨底有望逐渐进入尾声。美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。由于二次育肥等行业行为的存在，我们倾向于认为未来猪周期的高点较有可能比2018年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。 通过复盘分析生猪股和禽业股从2008年以来各轮周期里的股价、猪价、业绩、估值之间的关系和历史走势，我们归纳总结出投资养殖股的“亏损期 +低PB”策略。“亏损期+低PB”策略既可以作为养殖股大周期机会的配置策略，亦可以作为养殖股阶段性机会的配置策略。 参考前两轮周期的经验，生猪养殖指数的拐点一般领先猪价周期拐点6-9个月。生猪养殖指数的上升周期往往在倒数第2个“亏损底”期间或附近已经开始启动，还没等到猪价走出最后1个“亏损底”，生猪养殖指数的上升周期已经演绎过半。由此可见，猪价周期磨底阶段的倒数第2个“亏损底”或是布局生猪养殖股大周期机会的较好时机，而不是最后一个“亏损底”，更不是等到养殖行业进入盈利期以后。 我们建议在当前第3个“亏损底”期间布局生猪养殖股。如果明年第4个“亏损底”是最后一个底，则当前的第3个“亏损底”有可能成为养殖股新一轮周期的起点。悲观假设下，若明年第4个“亏损底”不是最后一个底，则我们仍可以在第3个“亏损底”期间以“亏损期+低PB”策略捕捉养殖股的阶段性机会。我们推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。根据我们的生猪养殖股逻辑框架，随着生猪产能的进一步去化，后续生猪养殖股或有望先沿着“产能去化”的逻辑演绎。与此同时，我们还推荐在生猪板块已经有所布局且估值处于历史底部区域的饲料成长股海大集团，以及业绩周期和估值周期均处于底部区域的圣农发展。风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险。 11月猪企经营数据跟踪：进入正常旺季出栏节奏，均价近年同期最低 截至2023年11月底，我们重点跟踪的14家上市猪企11月出栏总量为1320.34万头，环 比10月增加8.69%，1-11月14家猪企出栏量共计1.31亿头，同比2022年1-11月增长16.52%。 11月生猪出栏量环比增加的公司为：牧原股份（+8.50%）、温氏股份（+7.44%）、天邦食品 （+12.53%）、新希望（+13.89%）、天康生物（+6.44%）、金新农（+22.16%）、大北农（+46.58%）、神农集团（+38.61%）、华统股份（+12.43%）；出栏量环比减少的公司为：唐人神（-11.82%）、傲农生物（-6.61%）、*ST正邦（-15.61%）、京基智农（-6.64%）。 冬季为猪肉需求旺季，猪企生猪出栏节奏加快。价格方面，受市场整体猪价影响，11月份12家公布商品猪销售均价的上市猪企平均价格为14.28元/公斤，环比10月均价下跌5.11%，为近三年同期最低。 图1：重点跟踪企业11月生猪出栏数量（万头） 资料来源：各公司公告，山西证券研究所 图2：主要上市猪企商品猪销售均价（元/公斤） 资料来源：各公司公告，山西证券研究所 唐人神：公司2023年11月生猪销量33.87万头（其中商品猪30.63万头，仔猪3.24万头），同比2022 年11月上升42.25%，环比2023年10月下降11.82%；销售收入合计5.55亿元，同比2022年11月下降5.29%， 环比2023年10月下降12.77%。2023年1-11月累计生猪销量335.37万头（其中商品猪304.81万头，仔猪 30.56万头），同比2022年1-11月上升79.39%；销售收入53.59亿元，同比2022年1-11月上升46.39%。 图3：唐人神月度生猪销售数量（万头） 资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所 牧原股份：公司2023年11月份销售生猪529.5万头（其中商品猪528.1万头，仔猪0.2万头，种猪 1.1万头），同比2022年11月上升2%，环比2023年10月份上升8.5%；销售收入87.91亿元，同比2022年11月下降41%，环比2023年10月上升5%；商品猪销售均价13.70元/公斤，同比2022年11月份下跌41%，环比2023年10月份下降5.65%。2023年1-11月期间，公司累计销售生猪5718.4万头，同比2022年1-11月增加3.64%，公司累计销售收入978.99亿元，同比2022年1-11月下降8.15%。 图4：牧原股份月度生猪销售数量（万头）图5：牧原股份商品猪月度销售均价（元/公斤） 资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所 温氏股份：公司2023年11月销售肉猪257.39万头（含毛猪和鲜品），环比2023年10 月上升7.44%，同比2022年11月上升31.03%；销售收入44.90亿元，环比2023年10月上升 2.25%，同比2022年11月下降24.32%；毛猪销售均价14.43元/公斤，环比2023年10月下跌 4.50%，同比2022年11月下降40.15%。2023年1-11月期间，公司累计销售生猪2329.55万 头，同比2022年1-11月上升45.27%，公司累计销售收入416.49亿元，同比2022年1-11月上升13.28%。 图6：温氏股份月度生猪销售数量（万头）图7：温氏股份商品猪月度销售均价（元/公斤） 资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所 傲农生物：公司2023年11月份生猪销售量42.83万头，销售量环比2023年10月下降 6.61%，同比2022年11月下降4.80%。2023年11月末，公司生猪存栏146.67万头，较2023 年11月末下降12.03%，较2022年12月末下降39.75%。2023年1-11月，公司累计销售生猪 532.75万头，销售量同比去年上升13.93%。 图8：傲农生物月度生猪销售数量（万头）图9：傲农生物月度生猪存栏数量（万头） 资料来源：月度经营数据公告，山西证券研究所资料来源：月度经营数据公告，山西证券研究所 天邦食品：公司2023年11月份销售商品猪88.99万头（其中仔猪销售32.37万头），环 比2023年10月上升12.53%，同比2022年11月上升93.37%；销售收入9.21亿元，环比2023 年10月下降9.51%，同比2022年11月下降10.72%；销售均价14.06元/公斤（商品肥猪均价 为13.93元/公斤），环比2023年10月下跌5.44%。2023年1-11月公司累计销售生猪627.50 万头，同比增加59.36%。 图10：天邦食品月度生猪销售数量（万头）图11：天邦食品商品猪月度销售均价（元/公斤） 资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所 新希望：公司2023年11月销售生猪167.59万头，环比2023年10月上升13.89%，同比 2022年11月下降0.89%；销售收入为23.80亿元，环比2023年10月上升1.67%，同比2022 年11月下降31.65%；商品猪销售均价13.95元/公斤，环比2023年10月下跌6.44%，同比2022 年11月下跌40.13%。2023年1-11月期间，公司累计销售生猪1620.88万头，同比2022年1-11 月上升24.23%，公司累计销售收入250.75亿元，同比2022年1-11月上升4.29%。 图12：新希望月度生猪销售数量（万头）图13：新希望商品猪月度销售均价（元/公斤） 资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所 天康生物：公司2023年11月份销售生猪24.63万头，销量环比2023年10月增长6.44%， 同比2022年11月增长38.53%；销售收入3.79亿元，环比2023年10月下降7.79%，同比2022 年11月下降0.79%。2023年11月份商品猪（扣除仔猪、种猪后）销售均价13.50元/公斤，环 比2023年10月下跌5.73%，同比2022年11月下跌40.45%。2023年1-11月公司累计销售生 猪253.60万头，同比2022年1-11月增长38.70%；公司累计销售收入40.80亿元，同比2022 年1-11月增长22.89%。 图14：天康生物月度生猪销售数量（万头）图15：天康生物商品猪月度销售均价（元/公斤） 资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所 金新农：公司2023年11月生猪销量合计9.37万头，环比2023年10月上升22.16%，同 比2022年11月下降27.59%；销售收入合计1.01亿元，环比2023年10月上升8.32%，同比 2022年11月下降61.23%；商品猪销售均价14.60元/公斤，环比2023年10月下跌4.39%，同 比2022年11月下跌38.21%。2023年1-11月期间，公司累计销售生猪94.75万头，同比2022 年1-11月下降22.16%，公司累计销售收入11.11亿元，同比2022年1-11月下降36.30%。 图16：金新农月度生猪销售数量（万头）图17：金新农商品猪月度销售均价（元/公斤） 资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所 大北农：11月公司控股及参股公司生猪销售数量合计为69.36万头，环比2023年10月 上升46.58%，同比2022年11月上升40.26%；销售收入当月合计为10.32亿元，环比2023年 10月上升31.63%，同比2022年11月下降29.80%；公司控股及参股公司商品肥猪当月均价为 13.78元/公斤，环比2023年10月下跌7.39%，同比2022年11月下降41.83%。2023年1-11 月期间，公司累计销售生猪532.72万头，同比2022年1-11月上升37.37%，公司累计收入85.86 亿元，同比2022年1-11月上升6.46%。 图18：大北农月度生猪销售数量（万头）图19：大北农商品猪月