3月上市猪企经营数据跟踪：生猪出栏节奏恢复，产能去化趋势继续

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业快报 2024年4月18日 3月上市猪企经营数据跟踪同步大市-A(维持) 生猪出栏节奏恢复，产能去化趋势继续 农林牧渔 农林牧渔行业近一年市场表现 资料来源：最闻 首选股票 评级 002311.SZ 海大集团 买入-A 002299.SZ 圣农发展 买入-B 300498.SZ 温氏股份 买入-B 002567.SZ 唐人神 增持-B 001201.SZ 东瑞股份 增持-B 605296.SH 神农集团 增持-B 603477.SH 巨星农牧 增持-B 000876.SZ 新希望 增持-B 相关报告： 【山证农林牧渔】建议重视融资端对生猪产能去化趋势的影响-【山证农业】农业行业周报（2024.04.08-2024.04.14）2024.4.16 分析师：陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 研究助理：张彦博 邮箱：zhangyanbo@sxzq.com 3月上市猪企经营数据跟踪和行业策略观点： 根据我们重点跟踪的上市猪企公布的3月经营数据，12家上市猪企出栏总量环比2月增加28.63%，出栏节奏有所恢复，12家猪企3月出栏量均环比增加。价格方面，受市场整体猪价影响，3月份上市猪企商品猪销售均价环比2月上涨4.46%。3月猪价和仔猪价格虽然呈现向上趋势，但一季度末能繁母猪存栏量环比2月继续下降。我们认为生猪养殖产业内部资金情况不容乐观，建议重视融资端对生猪产能去化趋势的影响。 2024年进入本轮周期的第4个“亏损底”，是2006年以来首次出现4个“亏损底”的周期，且周期磨底有望逐渐进入尾声。美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。由于二次育肥等行业行为的存在，我们倾向于认为未来猪周期的高点较有可能比2018年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。 参考前两轮周期的经验，生猪养殖指数的拐点一般领先猪价周期拐点6-9个月。生猪养殖指数的上升周期往往在倒数第2个“亏损底”期间或附近已经开始启动，还没等到猪价走出最后1个“亏损底”，生猪养殖指数的上升周期已经演绎过半。由此可见，猪价周期磨底阶段的倒数第2个“亏损底”或是布局生猪养殖股大周期机会的较好时机，而不是最后一个“亏损底”，更不是等到养殖行业进入盈利期以后。 无论是看2024年反转，还是看2025年反转，根据上述养殖股的演绎规律，我们认为均应重视生猪养殖股在第4个“亏损底”布局时机。如果第4个“亏损底”是最后一个底，则养殖股后续演绎逻辑有可能逐渐从“产能去化”阶段进入“周期反转”阶段。悲观情景下，若第4个“亏损底”是倒数第二个亏损底，则仍是布局生猪养殖股大周期机会的良好时机。我们推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。 随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团在本轮周期最差的时候或已过去，目前估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投机机会。 根据我们的“亏损期+低PB”策略，圣农发展已经进入配置窗口期。风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险。 3月猪企经营数据跟踪：节后出栏节奏及整体均价均有所恢复 春节后上市猪企生猪环比出栏节奏恢复。截至2024年3月底，我们重点跟踪的14家上市 猪企3月出栏总量为1234.99万头，同比2023年3月增加5.04%。1-3月14家猪企出栏量共 计0.36亿头，同比2023年1-3月增加9.45%。3月生猪出栏量环比增加的公司有12家：唐人神（+27.50%）、温氏股份（+36.34%）、天邦食品（+1.94%）、*ST正邦（+23.23%）、新希望（+16.56%）、天康生物（+66.15%）、金新农（+56.63%）、大北农（+50.08%）、东瑞股份（37.12%）、神农集团（+30.48%）、京基智农（+11.43%）、华统股份（+28.07%），牧原及傲农因数据披露口径原因环比数据暂不可得。价格方面，受市场整体猪价影响，3月份12家公布商品猪销售均价的上市猪企平均价格为14.50元/公斤，环比2月均价上涨4.46%。 图1：重点跟踪企业3月生猪出栏数量（万头） 资料来源：各公司公告，山西证券研究所 图2：主要上市猪企商品猪销售均价（元/公斤） 资料来源：各公司公告，山西证券研究所 唐人神：公司2024年3月生猪销量34.68万头（其中商品猪28.9万头，仔猪5.78万头），同比2023年 3月增加30.38%，环比2024年2月增加27.50%；销售收入合计5.19亿元，同比2023年3月增长20.27%， 环比2024年2月增长29.82%。2024年1-3月累计生猪销量94.70万头（其中商品猪82.98万头，仔猪11.72 万头），同比2023年1-3月增加20.78%；销售收入13.33亿元，同比2023年1-3月增长7.77%。 图3：唐人神月度生猪销售数量（万头） 资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所 牧原股份：公司2024年3月份销售生猪547.1万头（其中商品猪493.7万头，仔猪47.5万头，种猪5.9 万头），同比2023年3月增加9.40%；销售收入90.75亿元，同比2023年3月上涨3.73%；商品猪销售均价 14.24元/公斤，同比2023年3月份下跌5.07%。2024年1-3月期间，公司累计销售生猪1601.1万头，同比 2023年1-3月增加15.64%，公司累计销售收入257.1亿元，同比2023年1-3月上涨9.80%。 图4：牧原股份月度生猪销售数量（万头）图5：牧原股份商品猪月度销售均价（元/公斤） 资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所 温氏股份：公司2024年3月销售肉猪262.05万头，环比2024年2月增加36.34%，同比 2023年3月增加26.42%；销售收入47.27亿元，环比2024年2月增长41.61%，同比2023年 3月增长26.02%；毛猪销售均价14.73元/公斤，环比2024年2月上涨3.08%，同比2023年3 月下跌3.09%。2024年1-3月期间，公司累计销售生猪717.99万头，同比2023年1-3月增加 28.32%，公司累计销售收入123.09亿元，同比2023年1-3月增加24.45%。 图6：温氏股份月度生猪销售数量（万头）图7：温氏股份商品猪月度销售均价（元/公斤） 资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所 傲农生物：公司2024年3月份生猪销售量21.17万头，同比2023年3月减少54.65%。2024 年3月末，公司生猪存栏52.41万头，较2023年3月末减少78.43%，较2023年12月末减少 52.23%。2024年1-3月，公司累计销售生猪96.41万头，销售量同比去年减少30.44%。 图8：傲农生物月度生猪销售数量（万头）图9：傲农生物月度生猪存栏数量（万头） 资料来源：月度经营数据公告，山西证券研究所资料来源：月度经营数据公告，山西证券研究所 天邦食品：公司2024年3月份销售商品猪40.90万头（其中仔猪销售9.74万头），环比 2024年2月增加1.96%，同比2023年3月减少24.54%；销售收入6.05亿元，环比2024年2 月增加36.65%，同比2023年3月下跌31.47%；销售均价15.15元/公斤（商品肥猪均价为14.59 元/公斤），环比2024年2月上涨4.24%。2024年1-3月公司累计销售生猪151.17万头，同比增加13.84%。 图10：天邦食品月度生猪销售数量（万头）图11：天邦食品商品猪月度销售均价（元/公斤） 资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所 新希望：公司2024年3月销售生猪152.55万头，环比2024年2月增加16.56%，同比2023 年3月减少9.79%；销售收入为23.04亿元，环比2024年2月增长25.49%，同比2023年3月 减少10.80%；商品猪销售均价14.34元/公斤，环比2024年2月上涨3.46%，同比2023年3 月下跌4.65%。2024年1-3月期间，公司累计销售生猪455.91万头，同比2023年1-3月减少 3.31%，公司累计销售收入62.99亿元，同比2023年1-3月减少12.21%。 图12：新希望月度生猪销售数量（万头）图13：新希望商品猪月度销售均价（元/公斤） 资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所 天康生物：公司2024年3月份销售生猪25.92万头，销量环比2024年2月增加66.15%， 同比2023年3月增加22.61%；销售收入4.32亿元，环比2024年2月增加77.05%，同比2023 年3月增加11.92%。2024年3月份商品猪销售均价13.72元/公斤，环比2024年2月上涨3.39%， 同比2023年3月下跌8.23%。2024年1-3月公司累计销售生猪64.72万头，同比2023年1-3 月增长13.66%；公司累计销售收入10.15亿元，同比2023年1-3月增加5.95%。 图14：天康生物月度生猪销售数量（万头）图15：天康生物商品猪月度销售均价（元/公斤） 资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所 金新农：公司2024年3月生猪销量合计12.17万头，环比2024年2月增加56.63%，同比 2023年3月增加37.20%；销售收入合计1.55亿元，环比2024年2月增长73.14%，同比2023 年3月增长60.87%；商品猪销售均价14.77元/公斤，环比2024年2月上涨4.90%，同比2023 年3月下跌1.80%。2024年1-3月期间，公司累计销售生猪33.26万头，同比2023年1-3月增 加19.94%，公司累计销售收入3.81亿元，同比2023年1-3月增加20.89%。 图16：金新农月度生猪销售数量（万头）图17：金新农商品猪月度销售均价（元/公斤） 资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所 大北农：3月公司控股及参股公司生猪销售数量合计为49.03万头，环比2024年2月增加 50.08%，同比2023年3月增加8.28%；销售收入当月合计为7.6亿元，环比2024年2月增长 56.70%，同比2023年3月增长3.54%；公司控股及参股公司商品肥猪当月均价为14.41元/公 斤，环比2024年2月上涨4.12%，同比2023年3月下跌2.31%。2024年1-3月期间，公司累 计销售生猪145.2万头，同比2023年1-3月增加0.99%，公司累计收入21.69亿元，同比2023 年1-3月减少5.45%。 图18：大北农月度生猪销售数量（万头）图19：大北农商品猪月度销售均价（元/公斤） 资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所 东瑞股份：2024年3月份公司共销售生猪6.28万头，环比增加37.12%，同比2023年3 月减少24.06%；销售收入1.05亿元，环比2024年2月上涨32.91%，同比2023年3月下跌 4.55%；商品猪销售均价16.04元/公斤，环比2024年2月上涨0.06%，同比2023年3月下跌 0.50%。2024年1-3月期间，公司累计销售生猪16.64万头，同比2023年1-3月减少20.72%， 公司累计销售收入2.71亿元，同比2023年1-3月下跌12.30%。 图20：东瑞股份月度生猪销售数量（万头）图21：东瑞股份商品猪月度销售均价