橡胶投资策略周报：区间震荡无驱动，商品情绪影响胶价

区间震荡无驱动，商品情绪影响胶价 观点策略 行情研判：区间震荡。 操作建议：观望或区间操作。 逻辑驱动 1、泰国产区加工厂仍需加价收购胶水，收购价格相对坚挺。目前产区生产亏压较重，加工厂收购生产积极性欠佳；亏压和泰铢贬值下真正可以传导至国内供给的增量或将有限。 2、云南产区全面停割；海南产区或将于元旦节前后停割。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2023年12月15日 能3、全钢胎替换市场出货不佳，厂家库存高压，部分企业进入谨 王扬扬（F303454，Z0014529） 源慎控产阶段；半钢胎企在出口支撑及库存良性下开工暂稳。化4、海外需求担忧下原油反弹受限，化工板块上限承压。工5、短期RU05技术面支撑和阻力位区间[13120，13680]。组风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。 3、青岛库存拐点情况。4、收储最终落地情况。 5、青岛港口到港情况。6、NR仓单的变化情况。 重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。收储落地情况。 青岛港口深色胶到港和库存情况。 短期RU05技术面支撑和阻力位区间[13120，13680]突破。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：区间震荡。操作建议：观望或区间操作。 核心逻辑：周内价格方面，供需矛盾依旧无明显驱动，如上周所言，胶价深跌后遇支撑位反弹，深浅色胶种现货价格重心均小幅走高。供给端，泰国产区加工厂仍需加价收购胶水，收购价格相对坚挺。目前产区生产亏压较重，加工厂收购生产积极性欠佳。亏压和泰铢贬值 下真正可以传导至国内供给的增量或将有限。云南产区全面停割；海南产区或将于元旦节前后停割。需求方面，较往年来看，半钢开工已远好于同期，全钢开工历年低位。现阶段，全钢胎替换市场出货不佳，厂家库存储备高压，部分企业进入谨慎控产阶段。半钢胎企在出口支撑及库存良性下开工暂稳。此外，考虑目前LNG气价上涨趋势，今年12月份的重卡终端销量大概率环比走低，终端淡季难有增量。库存方面，青岛库存去化周期尚未结束。综合来看，供给增量或许传导受限，需求减量但半钢刚性仍存，库存去化一直持续；海外需求担忧情绪下原油跌势未变，化工板块弱势震荡。胶价短期维持震荡观点，RU2405技术面支撑和阻力位区间[13120，13680]。 二、天然橡胶市场回顾 周内价格方面，供需矛盾依旧无明显驱动，如上周所言，胶价深跌后遇支撑位反弹，深浅色胶种现货价格重心均小幅走高。据市场了解，影响价格核心驱动或许在于深跌后的抄底盘以及次年胶价的强预期。截止12月14日，RU2405合约报收于13470元/吨，较前一周期变动+0.86%；非标基差-1795元/吨，较前一周走扩350点。盘面价格反弹，然需求端订单走弱，成品累库，现货买卖意向差异较大，成交气氛整体偏淡，现货抬升幅度受限，价差走扩。非标价差绝对水平来看，1800的水平处于中性，压制胶价动能不足。 表1：价格和价差变动情况 类别 单位 2023/12/7 2023/12/14 涨跌值 涨跌幅 RU2401 元/吨 13170 13300 +130 +0.99% RU2405 元/吨 13355 13470 +115 +0.86% RU2409 元/吨 13510 13600 +90 +0.67% NR主连 元/吨 10250 10305 +55 +0.54% 山东STR20#混合 元/吨 11725 11675 -50 -0.43% SCRWF上海 元/吨 12300 12400 +100 +0.81% SVR3L华东 元/吨 12000 12000 0 0.00% 泰混-沪胶主连 元/吨 -1445 -1795 -350 -24.22% 全乳胶-沪胶主连 元/吨 -870 -1070 -200 -22.99% 烟胶片-沪胶主连 元/吨 -1170 -1470 -300 -25.64% RU01-RU05 元/吨 -185 -170 +15 +8.11% RU05-RU09 元/吨 - - - - RU09-RU01 元/吨 - - - - 沪胶-20号胶主连 元/吨 2920 3165 +245 +8.39% 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 图1：期货价格（元/吨）图2：RU1-5价差季节性（元/吨） 20000 15000 10000 5000 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12 RU主连NR主连 1000 500 0 (500) (1000) 6/16/156/297/137/278/108/249/79/2110/510/1911/211/1611/3012/1412/28 2017201820192020202120222023 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 图3：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨）图4：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） 2000 2000 0 (2000) 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 0 (2000) (4000) (4000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 (6000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总 三、橡胶基本面分析 1.亏压和泰铢贬值下真正可以传导至国内供给的增量或将有限 泰国产区方面，周内天气表现相对正常，但加工厂仍需加价收购胶水，收购价格相对坚挺。目前产区生产亏压较重，加工厂收购生产积极性欠佳。因年底原料较少生产年前订单受阻，订单多接明年2-3月份为主。综合来看，泰国产区上量，但真正可以传导至国内供给的 增量或将有限。本周烟胶片均价54.42泰铢/公斤，较上周上涨0.51%；胶水均价52.42泰铢/公斤，较上周上涨0.14%；杯胶均价44.31泰铢/公斤，较上周下跌0.87%。 国内产区方面，周内海南产区方面原料生产呈现放量态势，然需求弱化原料收购价格重心有所下移，需求不振导致原料生产积极性亦有限。预计今年海南产区将于元旦节前后停割。截止14日，国营厂制浓乳胶水收购价格参考在11600元/吨，较上周同期-200元/吨；制全 乳胶水收购价格参考为12100元/吨，较上周同期持稳。云南产区方面，产区全面停割，结 束年内胶水供应。截至11月30日原料胶水收购价格参考11400-11800元/吨；胶块参考 10000-10300元/吨。根据市场调研结果显示，预计2023年云南原料减产10%左右，其中西双版纳地区原料减产20%；预计云南天然橡胶产量47万吨，同比减少9.62%。预计2023年国内全乳胶产量20万吨左右，相比2022年增加约10%。2024年云南产区开割之前国内工厂或面临原料不足的问题。 图5：中国天然橡胶产量季节性（千吨）图6：泰国原料收购价（泰铢/公斤） 140 120 100 80 60 40 20 0 80 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 胶水收购价杯胶收购价烟胶片收购价 图7：海南原料收购价（元/吨）图8：云南原料收购价（元/吨） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 2021/3/292022/3/292023/3/29 海南制全乳胶水收购价海南制浓乳胶水收购价 13000 12000 11000 10000 9000 8000 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 2023/9/21 2023/10/21 2023/11/21 云南胶块价格云南胶水价格 图9：厄尔尼诺指数ONI图10：南方涛动指数SOI 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 30.0 20.0 10.0 2001-01 2001-12 2002-11 2003-10 2004-09 2005-08 2006-07 2007-06 2008-05 2009-04 2010-03 2011-02 2012-01 2012-12 2013-11 2014-10 2015-09 2016-08 2017-07 2018-06 2019-05 2020-04 2021-03 2022-02 2023-01 0.0 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 2023-07 (10.0) (20.0) (30.0) 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 2.国内成本端对胶价的影响逐步走弱云南产区停割暂停成本利润分析。 海南产区，浓乳理论生产利润持稳，在于原料及成品面的同步下跌。周内胶水供应上量，虽停割期临近，前期加工厂备货节奏加速，但受限于需求的持续弱化，周内工厂收购积极性有所下滑，原料价格涨后走跌。现阶段，随着时间的推移，国内成本端对胶价的影响逐步走弱。截止12月14日，经测算的海南浓乳生产利润为1048元/吨，较同期+80元/吨。 图11：海南浓乳生产利润（元/吨）图12：云南全乳生产利润（元/吨） 2000 1000 1500 1000 500 500 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 2023/9/21 2023/10/21 2023/11/21 0 2021/4/21 2021/6/21 2021/8/21 2021/10/21 2021/12/21 2022/2/21 2022/4/21 2022/6/21 2022/8/21 2022/10/21 2022/12/21 2023/2/21 2023/4/21 2023/6/21 2023/8/21 2023/10/21 0(500) (500) (1000) 图13：海南全乳胶交割利润（元/吨）图14：云南全乳胶交割利润（元/吨） 000 00 0 2021/3/29 500) 2022/3/29 2023/3/29 00) 1500 1 5 20000 15000 000 1500 20 1000 15 500 10 0 (500) 50 (1000) 0 000 10000000 ( (10 5000