橡胶投资策略周报：基本面多空交织无核心驱动，胶价低位震荡

基本面多空交织无核心驱动，胶价低位震荡 观点策略 行情研判：低位震荡蓄势待发。操作建议：观望等待。 逻辑驱动 1、目前基本面多空交织。虽局部降雨影响短期产量，但中长期来看供给稳增量格局不变，需求中规中矩存向好预期但仍未形成核心驱动因素，库存虽有去化但绝对高位使得胶价上攻乏力，加工利润劈叉中期或对沪胶形成支撑。技术面看胶价处于前期支撑位附近。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2023年8月18日 能王扬扬（F303454，Z0014529） 2、经济弱复苏或是主基调，下游消费持续修复对胶价形成支撑， 源但“意外之喜”仍需核心利好推动。 化3、本周青岛地区天然橡胶总库存85.48万吨，较上周减少2.67万吨，跌幅3.03%；其中保税区内库存19.44万吨，较上周减少 工0.55万吨，降幅2.75%；一般贸易库存66.04万吨，较上周减少 组2.12万吨，跌幅3.11%。近期到港的天然橡胶不多，入库量下降，出库较为正常，下游工厂维持逢低采购状态。 风险提示 1、厄尔尼诺发生强度。2、产区物候条件改变。 3、地缘冲突持续改善。4、全钢胎市场强复苏。 重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。地缘冲突持续对轮胎出口的支撑情况。 非标基差、RU1-5价差和泰混-20号胶主力价差的走势情况。青岛地区天然橡胶库存去化程度和下游需求恢复的实际力度。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：低位震荡蓄势待发。操作建议：观望等待。 价格方面：周内沪胶期货价格震荡走低临近前期重要支撑位后小幅反弹。现货市场，市场业者心态普遍低迷，浅色胶多跟随期货价格重心整体下移，深色胶受下游轮胎刚需买 盘支撑而表现坚挺，且伴随着部分仓库的小幅去化，深色人混底部受支撑而小幅走高，非标价差呈现收窄趋势。 供给方面：泰国产区方面，周内产区生产持续受到降雨等因素干扰，原料整体增量但相对有限，不过受下游刚需改善等因素影响，周内整体原料价格环比上行。云南产区方面， 周内全乳胶生产利润虽有下滑但生产利润尚可，加工厂生产意愿较高。但自7月底起，版纳地区受连续降雨影响，胶水产出不畅，加工厂多以加工胶块为主。因浓乳市场弱势运行，当地浓乳厂开工不连续，对胶水分流有限。海南产区方面，周内海南产区部分区域仍有降雨，原料释放受一定影响，周内部分民企积极抢购原料，原料价格相对平稳。 需求方面：周内半钢胎、全钢胎开工率小幅走高，主要原因在于前期设备检修的轮胎企业复工后产能稳步提升，带动整体开工提升；其次，轮胎出口持续坚挺和雪地胎生产旺季也是支撑开工率走高的主要因素。周内轮胎价格政策暂无新的调整。目前半钢胎企业 加工利润利润尚可，库存季节性攀升但同比来看位于中等水平，近期略有被动去化态势，中期来看半钢胎市场景气度或将持续。全钢胎市场由于下游需求低迷，内销受阻，虽低利润但库存同比处于较高的位置，近期库存有主动去化态势。接下来，天气炎热替换市场出货表现有待提升，“金九银十”的消费旺季有望带动汽车市场稳增长。经济弱复苏或是主基调，下游消费持续修复对胶价形成支撑，但“意外之喜”仍需核心利好推动。此外，仅考虑价格因素的情况下天然橡胶对合成橡胶存在一定的替代性但作用较小。 库存方面：本周青岛地区天然橡胶总库存85.48万吨，较上周减少2.67万吨，跌幅3.03%； 其中保税区内库存19.44万吨，较上周减少0.55万吨，降幅2.75%；一般贸易库存66.04 万吨，较上周减少2.12万吨，跌幅3.11%。从部分仓库了解到，近期到港的天然橡胶不多，入库量下降，出库较为正常，下游工厂维持逢低采购状态。 成本利润：周内泰国原料价格小幅走高，国内原料价格相对平稳。虽目前浓乳市场弱势运行，胶种分流现象不明显。但周内全乳加工利润下滑，海南地区浓乳价格走高，生产利润有所提升。中长期来看，全乳分流现象或将逐步显现，中长期对胶价形成支撑。 综合来看，目前基本面多空交织。虽局部降雨影响短期产量，但中长期来看供给稳增量格局不变，需求中规中矩存向好预期但仍未形成核心驱动因素，库存虽有去化但绝对高 位使得胶价上攻乏力，加工利润劈叉中期或对沪胶形成支撑。技术面处于前期支撑位附近。预计胶价低位震荡蓄势待发。 二、重要图表和数据 2.1价格与价差 表1：价格和价差变动情况 类别 单位 2023/8/10 2023/8/17 涨跌值 涨跌幅 RU2401 元/吨 12985 12820 -165 -1.27% RU2405 元/吨 12960 12825 -135 -1.04% RU2309 元/吨 11990 11825 -165 -1.38% NR主连 元/吨 9475 9420 -55 -0.58% 山东STR20#混合 元/吨 10525 10575 +50 +0.48% SCRWF上海 元/吨 11925 11725 -200 -1.68% SVR3L华东 元/吨 11200 11100 -100 -0.89% 泰混-沪胶主连 元/吨 -2460 -2245 +215 +8.74% 全乳胶-沪胶主连 元/吨 -1060 -1095 -35 -3.30% 烟胶片-沪胶主连 元/吨 -1785 -1720 +65 +3.64% RU01-RU05 元/吨 25 -5 -30 -120.00% RU05-RU09 元/吨 - - - - RU09-RU01 元/吨 -995 -995 0 0.00% 沪胶-20号胶主连 元/吨 3510 3400 -110 -3.13% 图1：现货价格（元/吨） 图2：期货价格（元/吨） 17000150001300011000 900070005000 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/ 山东STR20#混合SCRWF上海SVR3L华东 200001500010000 5000 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/ RU主连NR主连 图3：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨） 图4：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） 2000 0 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 (2000)(4000) 2017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-20232023-2024 2000 0 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 (2000)(4000)(6000) 2017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-20232023-2024 图5：烟胶片-沪胶主连基差季节性（元/吨） 图6：RU1-5价差季节性（元/吨） 1000 0 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 (1000)(2000)(3000) 2017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-20232023-2024 1000 500 0 6/16/156/297/137/278/108/249/79/2110/510/1911/211/1611/3012/1412/28 (500) (1000) 2017201820192020202120222023 图7：RU5-9价差季节性（元/吨） 图8：RU9-1价差季节性（元/吨） 500 0 10/811/812/81/82/83/84/8 (500) 2017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-2023 0 2/33/34/35/36/37/38/3 (1000)(2000)(3000)(4000) 2017201820192020202120222023 图9：泰混-20号胶主连基差（元/吨） 图10：沪胶-20号胶主连价差（元/吨） 200015001000 500 0 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/ 600050004000300020001000 0 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/ 价差大于20日移动平均沪胶-20号胶主连价差 图11：泰混-20号胶主连基差季节性（元/吨） 图12：沪胶-20号胶主连价差季节性（元/吨） 200015001000 500 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20192020202120222023 600040002000 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20192020202120222023 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 2.2供给方面 图13：ANRPC成员国天然橡胶产量季节性（千吨）图14：泰国天然橡胶产量季节性（千吨） 1400 1200 1000 800 600 400 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023201820192020202120222023 图15：中国天然橡胶产量季节性（千吨） 140 120 100 80 60 40 20 0 图16：中国天然橡胶进口量季节性（千吨） 700 600 500 400 300 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023201820192020202120222023 图17：厄尔尼诺指数ONI 图18：南方涛动指数SOI 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 30.0 20.0 10.0 0.0 (10.0) (20.0) (30.0) 表2：供给相关数据 类别 时间 数值 环比 同比 评价 ANRPC成员国产量（千吨） 2023-06 923.70 +12.39% +1.79% 5年同比中等 泰国天然橡胶产量（千吨） 2023-06 336.50 +7.99% +2.34% 5年同比中等 中国天然橡胶产量（千吨） 2023-06 86.00 +35.65% +2.14% 5年同比中等 中国天然橡胶进口量（千吨） 2023-06 449.50 -3.35% +9.34% 5年同比大幅偏高 类别 时间 数值 临界值 评价 厄尔尼诺指数ONI 2023-05 0.8 ±0.5 强厄尔尼诺发生可能性增加 南方涛动指数SOI 2023-07 -4.3 ±7.0 绝对值环比大幅回落于正常区间 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 2001-01 2001-12 2002-11 2003-10 2004-09 2005-08 2006-07 2007-06 2008-05 2009-04 2010-03 2011-02 2012-