橡胶投资策略周报：低需求低估值，胶价区间震荡

低需求低估值，胶价区间震荡 观点策略 行情研判：区间震荡。操作建议：观望等待。 逻辑驱动 1、国内外原料稳定上量，需求低迷原料价格下跌； 2、外贸订单相对保持坚挺，但成品库存高位叠加内需疲软使得基本面缺乏核心利好支撑胶价； 3、青岛天胶总库存继前一周小幅降库后仍呈现累库态势； 4、低利润和低估值区间下胶价向下空间亦有限。 风险提示 1、国内产区原料释放。2、国外产区原料释放。 3、后期收储落地情况。4、成品库存实质去化。 5、出口好转持续情况。6、下游端的需求变化。 重点关注 国内外产区的天气变化情况和实际产出情况。下半年收储落地情况。 青岛地区天胶库存的持续情况。国内轮胎厂成品库存的实质去化。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2023年7月3日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 能源化工组 一、核心观点与策略推荐 行情研判：区间震荡。操作建议：观望等待。 价格方面：周内沪胶主力低位震荡周五拉升收涨，贸易商移仓换月为主。现货全乳跟涨明显，下游按需采买交投氛围清淡，实单成交低价。非标基差走扩，位于近5年同期低位，全乳胶供给偏弱和需求缓慢复苏的前提下大幅收窄回归的可能性较小。值得注意的是，6月以来1-5价差持续为正，过去6年当中同期均为负值，在预期需求疲软及前期收储消息的影响下，1-5价差有望保持高位。下半年仍需重点关注收储的落地情况。 供给方面：周内泰国原料胶水释放逐步增量，但下游市场需求表现欠佳，部分胶水分流至生产生胶片等产品，原料胶水价格环比小幅走低。海南产区降雨天气减少，产区胶水释放正常，原料价格走低。云南产区降雨天气减少，产区胶水上量，原料价格小幅走低。6月SOI指数回归正常区间，但下半年仍有较大可能发生厄尔尼诺现象。 需求方面：假期结束和检修复产使得全钢胎开工率走高但仍位于历史偏低位置。轮胎外需出口持续性向好对开工形成一定的支撑，但轮胎内销市场表现欠佳，成品库存维持高位轮胎企业走货承压，终端需求低迷汽车库存维持高位。配套需求方面，重卡销量仅高于去年同期，大幅低于往年同期。替换需求方面，公路货物和旅客周转量仍未完全恢复至疫情前水平。此外，仅考虑价格因素的情况下天然橡胶对合成橡胶存在一定的替代性但作用较小。 库存方面：周内期货仓单环比下跌，沪胶仓单处于历史同期低位，20号胶仓单处于历史同期偏高位置。青岛地区天然橡胶总库存继前一周小幅降库后仍呈现大幅累库的态势。近日，天胶入库量仍然大于出库量，橡胶库存整体延续高位状态，近月价格持续承压。 成本利润：周内原料价格走低，周五现货价格跟涨盘面，海南浓乳和云南全乳胶生产利润双双走高，但仍处于较低水平。此外，海南和云南全乳胶交割利润走高。 技术分析：沪胶主力合约来看，中期仍位于震荡通道之中，下方受强支撑位支撑。技术指标日线级别DIFF位于0线附近窄幅调整，目前价格无明显趋势。 综合来看，外贸订单相对保持坚挺，但成品库存高位叠加内需疲软使得基本面缺乏核心利好支撑胶价，但低利润和低估值区间下胶价向下空间亦有限。目前价格仍未形成趋势性特征。短期关注国内外产区物候和原料释放情况及宏观预期走向，后期重点关注国内稳增长政策的推动和实施对国内需求端的拉动作用和轮胎厂成品库存的实质去化以及未来收储的最终落地情况。预计胶价区间震荡。 二、重要图表和数据 2.1价格与价差 表1：价格和价差变动情况 类别 单位 2023/6/21 2023/6/30 涨跌值 涨跌幅 RU2401 元/吨 13250 13175 -75 -0.57% RU2405 元/吨 13200 13130 -70 -0.53% RU2309 元/吨 12035 12080 +45 +0.37% NR主连 元/吨 9685 9630 -55 -0.57% 山东STR20#混合 元/吨 10600 10575 -25 -0.24% SCRWF上海 元/吨 11925 11975 +50 +0.42% SVR3L华东 元/吨 11450 11400 -50 -0.44% 泰混-沪胶主连 元/吨 -1435 -1505 -70 -4.88% 全乳胶-沪胶主连 元/吨 -110 -105 +5 +4.55% 烟胶片-沪胶主连 元/吨 -585 -680 -95 -16.24% RU01-RU05 元/吨 50 45 -5 -10.00% RU05-RU09 元/吨 - - - - RU09-RU01 元/吨 -1215 -1095 +120 +9.88% 沪胶-20号胶主连 元/吨 2350 2450 +100 +4.26% 图1：期货与现货价格（元/吨） 图2：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨）图3：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） 图4：烟胶片-沪胶主连基差季节性（元/吨）图5：RU1-5价差季节性（元/吨） 图6：RU5-9价差季节性（元/吨）图7：RU9-1价差季节性（元/吨） 图8：沪胶-20号胶主连价差（元/吨）图9：泰混-20号胶主连基差（元/吨） 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 2.2供给方面 表2：供给相关数据 类别 时间 数值 环比 同比 评价 ANRPC成员国产量（千吨） 2023-05 823.40 +14.89% -0.23% 5年同比中等 泰国天然橡胶产量（千吨） 2023-05 311.60 +26.98% +1.63% 5年同比中等 中国天然橡胶产量（千吨） 2023-05 64.00 +62.44% -11.60% 5年同比偏低 中国天然橡胶进口量（千吨） 2023-05 509.50 -8.07% +57.54% 5年同比大幅偏高 类别 时间 数值 临界值 评价 厄尔尼诺指数ONI 2023-03 0.1 ±0.5 处于正常区间，关注新数据的更新 南方涛动指数SOI 2023-06 -0.6 ±7.0 绝对值环比大幅回落于正常区间 图10：ANRPC成员国天然橡胶产量季节性（千吨）图11：泰国天然橡胶产量季节性（千吨） 图12：中国天然橡胶产量季节性（千吨）图13：中国天然橡胶进口量季节性（千吨） 图14：厄尔尼诺指数ONI图15：南方涛动指数SOI 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 2.3需求方面 表3：需求相关数据 类别 2023/6/22 2023/6/29 环比增减 同比增减 评价 半钢胎开工率（%） 69.97 69.85 -0.12 +6.42 5年同比偏高 全钢胎开工率（%） 57.50 59.16 +1.66 +1.51 5年同比偏低 类别 时间 数值 环比 同比 评价 橡胶轮胎产量（万条） 2023-05 8532.40 +0.06% +21.49% 5年同比偏高 橡胶轮胎出口（万条） 2023-05 5382.00 +6.15% +10.17% 5年同比偏高 乘用车销量（万辆） 2023-05 205.10 +13.25% +26.37% 5年同比偏高 商用车销量（万辆） 2023-05 33.00 -5.17% +38.08% 5年同比偏低 重卡销量（万辆） 2023-05 7.74 -6.86% +57.32% 仅高于2022年 公路货运周转量（亿吨公里） 2023-05 6373.47 +0.22% +3.40% 略低于疫情前水平 公路旅客周转量（亿人公里） 2023-05 304.94 +2.57% +83.02% 仅高于2022年 汽车库存预警指数（%） 2023-06 54.00 -2.53% +9.09% 库存偏高压力放缓 类别 2023/6/21 2023/6/30 5年均值 上四分位数 评价 STR20混合-SBR1502（元/吨） -650.00 -775.00 -289.00 -1388.00 天然替代合成作用小 图16：半钢胎企业周度开工率季节性（%）图17：全钢胎企业周度开工率季节性（%） 图18：中国橡胶轮胎外胎产量季节性（万条）图19：中国充气橡胶轮胎出口数量季节性（万条） 图20：中汽协-乘用车销量（万辆）图21：中汽协-商用车销量（万辆） 图22：重卡销量（万辆）图23：汽车库存预警指数（%） 图24：公路货物周转量（亿吨公里）图25：公路旅客周转量（亿人公里） 图26：天然橡胶VS合成橡胶价差（元/吨） 资料来源：第一商用车网、中国汽车流通协会、iFinD、Wind、中财期货投资咨询总部 2.4库存方面 表4：库存相关数据 类别 单位 2023/6/16 2023/6/23 环比 评价 国内天胶显性库存 万吨 114.34 114.95 +0.53% 同比偏高持续累库 青岛保税区和一般贸易库存 万吨 89.91 90.52 +0.68% 同比偏高持续累库 青岛保税区库存 万吨 19.93 20.24 +1.56% 同比偏高持续累库 一般贸易库存 万吨 69.98 70.28 +0.43% 同比偏高持续累库 类别 单位 2023/6/21 2023/6/30 环比 评价 沪胶期货仓单 吨 172890 172790 -0.06% 5年同比偏低 20号胶期货仓单 吨 68444 66226 -3.24% 3年同比偏高 图27：国内显性库存季节性（万吨）图28：青岛保税区和一般贸易库存（万吨） 图29：青岛保税区内库存季节性（万吨）图30：青岛一般贸易库存季节性（万吨） 图31：沪胶期货仓单库存季节性（吨）图32：20号胶期货仓单库存季节性（吨） 资料来源：卓创咨询、iFinD、中财期货投资咨询总部 2.5成本和利润方面 表5：成本和利润相关数据 类别 单位 2023/6/21 2023/6/30 环比 评价 泰国胶水收购价 泰铢/公斤 44.10 43.30 -1.81% 历年较低水平 泰国杯胶收购价 泰铢/公斤 39.35 39.60 +0.64% 历年较低水平 泰国烟片胶收购价 泰铢/公斤 48.40 47.29 -2.29% 历年较低水平 海南制全乳胶水收购价 元/吨 11400 11100 -2.63% 相对低位周内走低 海南制浓乳胶水收购价 元/吨 11400 11100 -2.63% 相对低位周内走低 云南胶块价格 元/吨 9750 9750 0.00% 相对低位周内稳定 云南胶水价格 元/吨 11000 10850 -1.36% 相对低位周内走低 海南浓乳生产利润 元/吨 -72 -27 +62.16% 原料跌幅大利润上涨 云南全乳生产利润 元/吨 -100 0 +100.00% 原料跌幅大利润上涨 海南全乳胶交割利润 元/吨 -204 58 +128.42% 原料跌幅大利润上涨 云南全乳胶交割利润 元/吨 16 128 +684.28% 原料跌幅大利润上涨 图33：泰国原料收购价（泰铢/公斤） 图34：海南原料收购价（元/吨）图35：云南原料收购价（元/吨） 图36：海南浓乳生产利润（元/吨）图37：云南全乳生产利润（元/吨） 图38：海南全乳胶交割利润（元/吨）图39：云南全乳胶交割利润（元/吨） 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营