国联研究本周报告精选

│ 国联研究本周报告精选 作者 分析师：包承超 证券研究报告 2023年12月18日 本周重点报告快览： 总量研究 1、策略专题：产业生命周期有效性重验及底部投资建议 2、产业面面观第6期：如何看待今年的主题投资行情？ 3、策略专题：如何定价盈利预期弱，但估值跌到底的方向？ 4、2024年宏观展望： 中国经济的新周期和新特征——中国经济如何走向复苏（四） 5、12月政治局会议点评&中央经济工作会议前瞻：“以进促稳”传递积极政策信号 6、2024年中国宏观政策展望： 稳中求进——12月份政治局会议精神学习体会 7、中央政治局会议中经济工作相关要点解读：以进促稳、先立后破 8、12月中央政治局会议点评：预期修正 9、美国11月非农就业数据点评：失业率下降，非农高增有一次性因素 10、中央经济工作会议点评：守底线，抓紧干 11、中央经济工作会议点评：对经济工作的部署一些细节符合市场期待 12、中央经济工作会议精神解读： 系统把握中国式现代化背后的“123456789” 13、2023年12月中央经济工作会议精神学习体会：坚持高质量发展，全面建设中国式现代化 14、美国11月CPI数据点评：通胀落地，12月美联储难再加息 15、2023年11月份金融数据点评： 社融结构仍不佳，债市24年有望重回牛陡 16、美联储12月议息会议点评：利率终点已到，明年降息预期明确 行业深度 1、医药生物行业专题：多肽药物前景广阔，CDMO/原料药需求增加 2、互联网行业专题：大模型加速迭代，聚焦AI应用落地 3、从华为看智能汽车系列（二）：高速连接器加速，国产替代正当时 4、家电前装化专题研究：拥抱存量市场，抢占前端流量 5、房地产行业专题：核心城市房价复盘 6、券商2024年投资策略：行业在变革中寻找新的机遇 7、食品饮料行业月度数据专题：11月线下饮品优于食品 公司深度 1、三孚股份(603938)深度：三氯氢硅龙头打造电子特气第二成长曲线 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 投资策略 定期策略 风险提示：报告回顾内容节选自国联证券研究所已外发的研究报告，如有疑问，以报告完整版为准。 相关报告 1、《国联研究本周报告精选》2023.12.11 2、《国联研究本周报告精选》2023.12.04 正文目录 总量研究3 1、《策略专题：产业生命周期有效性重验及底部投资建议》3 2、《如何看待今年的主题投资行情？——产业面面观第6期》3 3、《策略专题：如何定价盈利预期弱，但估值跌到底的方向？》4 4、《中国经济的新周期和新特征——2024年宏观展望——中国经济如何走向复苏 （四）》5 5、《“以进促稳”传递积极政策信号——12月政治局会议点评&中央经济工作会议前瞻》6 6、《2024年中国宏观政策展望：稳中求进——12月份政治局会议精神学习体会》7 7、《中央政治局会议中经济工作相关要点解读——以进促稳、先立后破》8 8、《预期修正——12月中央政治局会议点评》9 9、《失业率下降，非农高增有一次性因素——美国11月非农就业数据点评》11 10、《守底线，抓紧干——中央经济工作会议点评》11 11、《对经济工作的部署一些细节符合市场期待——中央经济工作会议点评》13 12、《中央经济工作会议精神解读——系统把握中国式现代化背后的“123456789”》 ....................................................................14 13、《坚持高质量发展，全面建设中国式现代化——2023年12月中央经济工作会议精神学习体会》15 14、《通胀落地，12月美联储难再加息——美国11月CPI数据点评》16 15、《社融结构仍不佳，债市24年有望重回牛陡——2023年11月份金融数据点评》 ....................................................................17 16、《利率终点已到，明年降息预期明确——美联储12月议息会议点评》18 行业深度19 1、《医药生物行业专题：多肽药物前景广阔，CDMO/原料药需求增加》19 2、《互联网行业专题：大模型加速迭代，聚焦AI应用落地》20 3、《汽车行业专题：从华为看智能汽车系列（二）：高速连接器加速，国产替代正当时》21 4、《家电前装化专题研究：拥抱存量市场，抢占前端流量》22 5、《房地产行业专题：核心城市房价复盘》23 6、《券商2024年投资策略：行业在变革中寻找新的机遇》24 7、《食品饮料行业月度数据专题：11月线下饮品优于食品》25 公司深度26 1、《三孚股份(603938)深度：三氯氢硅龙头打造电子特气第二成长曲线》26 总量研究 1、《策略专题：产业生命周期有效性重验及底部投资建议》 发布日期：2023年12月8日分析师：包承超，邓宇林 核心观点 1）指数跌破3000点，阶段底部显现。节奏上，市场可能先演绎超跌反弹，后演 绎春季躁动估值切换，类似2012年底的行情。当时经济和市场长期磨底，但随着三季度政策、经济、业绩的底部确认，A股快速拉升，行情一直延续至第二年春节前。 2）当前A股具备三个积极因素：一是业绩见底，库存周期有重启迹象，这是熊市见底的充要条件。二是海外因素，中美缓和，美元加息或结束，美债见顶，利于风险偏好回暖。三是市场对2024年增长预期在缓慢上调。同时当前处于国内经济基本面数据的空窗期，是较佳的交易时间点。 周度交流：产业生命周期的有效性重验及底部投资建议。 1）历史上，龙头进阶期的行业在进阶阶段，更多容易获得较明显的超额收益。分板块看，制造、成长板块的龙头进阶期表现出胜率更高，赔率更低的特点；消费、周期板块的龙头进阶期表现出胜率相对低，赔率更高的特点，跑出来的赛道收益可观。 2）当前投资建议：1、成长、制造板块选择产业生命周期底部的行业，优选赔率高细分：汽车零部件、出版、中药；2、消费板块产业生命周期处于底部的行业，优选相对稳定进入龙头进阶期细分（航空、厨电、家纺）。 行业配置：超跌反弹和高股息。 1）超跌反弹：数据验证下来，熊市见底的第一波行情基本上都会演绎超跌反弹的逻辑，前两个月跌得多的TMT、新能源、地产链顺周期值得关注。考虑到对明年增长预期的修复，谨防低估值顺周期板块的上行风险。 2）高股息：高股息主要在3种环境下跑赢：经济磨底、经济过热、大熊市。增长中枢下行环境中，来自股息的超额能抵御大部分盈利的下滑，A股越来越多的优质资产在转向高分红，医药、机械、泛消费中高股息公司值得关注。 风险提示：宏观调控政策效果不及预期；成长板块技术更迭节奏与预期不相符。 2、《如何看待今年的主题投资行情？——产业面面观第6期》 发布日期：2023年12月11日 分析师：包承超，张晓春，吴安东，万清昱 专题内容摘要 如何界定和分析主题投资？在今年核心资产和景气赛道相对较弱的环境下，AI和国企改革两大主题强势表现。为何今年会成为主题投资大年？或者说今年是否具备主题投资的宏观环境？在讨论这个问题之前，我们需要先对主题投资进行一些深入的了解。 主题投资的界定和分类。狭义上来看，价值投资和成长投资是机构投资者采用较多的投资方法，两者分别对应核心资产和景气赛道。而主题投资在历史上也并不少见，根据市场上的一些主流观点，我们认定主题投资一般依赖于某些事件或某种预期所引发的投资热点，是非单一行业的共性特征集合。主题通常可分为宏观政策性主题、产业性主题、事件性主题，三种驱动因素不同，因此带来的行情确定性和持续时间也不一。相较于价值投资和成长投资，主题投资在投资优先级上或靠后；其驱动因素主要来自于政策或事件；多投资处于萌芽期的行业或公司；由于早期业绩尚未兑现，因此多依赖估值驱动；具备较强的博弈性和前瞻性；持续行情不一，取决于主题本身。 主题投资历史行情的划分和分析的依据。基于历史行情的梳理以及活跃主题的变化，我们大致能够将历史上主要的主题投资区间划分出来，包括2013-2015年的移动互联网、一带一路、国企改革等主题行情，2019-2020年的5G、新冠疫情等主题行情，2022Q4-2023Q2的AI、国企改革等主题行情。至于如何去分析主题投资，我们仍旧根据DDM模型，在考虑博弈性对分母端β系数的影响后，大致可分为以下几种影响因素：1）分子端，市场对主题预期带来的现金流越强，主题就越活跃；此外，经济周期通过影响核心资产的盈利来进一步影响活跃主题需要的条件。2）分母端，包括无风险利率和风险偏好，前者由货币政策和通胀因素影响，低利率或充裕的流动性环境更利于主题投资；后者则偏同步指标。当然，主题本身是内在基础，经济周期、流动性环境、以及风险偏好的变化更多是外在影响因素。 为何今年主题投资表现强？弱基本面、流动性充裕、风险偏好上行的阶段更有利于主题投资。回溯历史来看，在2013-2015年、2019-2020年、2022Q4-2023Q2三个主题投资强势的区间，经济和企业盈利均处于下行或磨底阶段，剩余流动性多处于充裕区间，股债风险溢价也有上行。这与DDM模型中的分子、分母端影响因素一致。 今年主题投资行情具备“天时、地利、人和”。回溯来看，今年主题投资能够成为阶段性市场主线，主要由多方面因素推动：“天时”——上半年经济弱复苏，企业盈利仍处下行周期，导致顺周期的核心资产盈利持续承压；货币环境宽松、通胀维持低位、信用扩张有限，剩余流动性十分充裕。“地利”——高景气赛道面临业绩增长下滑或处于产业周期底部的问题。“人和”——有强势主题出现，包括海外AI技术重大突破，以及国内国企改革重要政策的推动。 风险提示：1）主题投资行情划分或有偏差；2）宏观经济发生重大变动。 3、《策略专题：如何定价盈利预期弱，但估值跌到底的方 向？》 发布日期：2023年12月12日 分析师：包承超，邓宇林，肖遥志 专题内容摘要 大量权重公司的PE历史分位数处于最低区间；考虑增速后，部分公司具备较高性价比。 低估值的主要收益来自于市场整体的反弹，低估值组合获得超额收益的时间和市场上行时间基本重合。考虑盈利预期增速后，PEG水平低，性价比高的公司往往能获得正超额的时间大大拉长。低估值策略的收益率来自于PE的弹性，如果增加预测净利润增速的筛选，组合的收益率能大幅增加，具体标准为：盈利预期增速>10%，PE处于历史后20%。 低资本开支+低估值水平下，股价弹性往往更高。不同估值分位数及资本开支分位数分组下，低估值+低资本开支组合的股价弹性在短期内已经有较强趋势。从估值盈利驱动力看，低资本开支、低估值组合的修复动力主要来自于估值驱动。 风险提示：1）历史行情经验总结不能完全代表未来行情发展方向。本文主要使用历史行情数据总结规律，不能直接预测未来行情方向；2）本文使用Wind一致预测净利润代表未来一年净利润水平，与真实值有所偏差。 4、《中国经济的新周期和新特征——2024年宏观展望——中国经济如何走向复苏（四）》 发布日期：2023年12月9日分析师：樊磊，方诗超 由于出清好于日本，我们认为中国经济仍可以在地产拐点后实现复苏。从领先指标回升等视角观察，也许经济拐点就在当下。那么新周期有哪些新特征呢？首先，国际经验显示地产泡沫之后的经济复苏一般比较迟缓，但是市场对此已充分反映。其次，制造业和库存投资对2024年经济的支撑，以及资源从地产向其他部门转移带来的配 置优化则尚未被市场充分认知。我们预计2024年中国经济供需都有望超出预期，GDP增速或达5.2%，而企业盈利也有望明显改善。第三，利率上行温和意味着债券市场受到的冲击或有限，而盈利改善则利好权益市场。 核心观点 中国经济与日本有何不同？由于中国的出清好于日本，