江西干扰素省际联盟集采落地，降幅温和利于长期价格稳定

特宝生物（688278） 公司研究/公司点评 江西干扰素省际联盟集采落地，降幅温和利于长期价格稳定 2023-12-17 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 收盘价（元）51.66 近12个月最高/最低（元）55.55/31.01 总股本（百万股）407 流通股本（百万股）407 流通股比例（%）100% 总市值（亿元）210.15 流通市值（亿元）210.15 公司价格与沪深300走势比较 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% 特宝生物沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评特宝生物 （688488.SH）：23Q3业绩再超预期，授权收入贡献归母净利2023-10-20 2.【华安医药】公司点评特宝生物 （688488.SH）：PEG长效升白获批上市，商业化独家合作复星医药2023- 07-02 3.【华安医药】公司点评特宝生物 （688488.SH）：Q1净利润再超预期，持续看好派格宾放量2023-04-24 2023年12月15日，江西省医保局发布《关于干扰素省际联盟集中带 量采购拟中选结果公示的通知》，由江西省医疗保障局牵头开展的29省干扰素省际联盟集中带量采购信息公开大会在南昌顺利召开，并产生拟中选结果。 点评： 独家品种平均降幅温和，20.91%突显独家优势 根据江西省医保局，此次集采共有13家干扰素医药企业参加现场投标， 12个品种48个规格采购成功。3家以上企业报名的品种（人干扰素α2b注射剂）中选平均降幅47.79%，最高降幅54.58%；2家企业报名的品种（人干扰素α1b注射剂和人干扰素α1b滴眼液）中选平均降幅19.38%，最高降幅24.55%；独家企业报名的9个品种中选平均降幅20.91%，最高降幅27.19%。根据联盟省份约定采购量计算，相对最高有效申报价，预计可为联盟省份年节约采购资金3.07亿元。 此次集采中选结果落地执行后，将有助于抗病毒感染、肿瘤、儿科、皮肤及妇科等参保患者减轻医药费用负担，大幅提升医药可及性。 派格宾长效干扰素独家，长标期价格稳定持续受益 其中受关注度较高的为特宝生物聚乙二醇干扰素α2b注射液（派格宾 ®），本次拟中标价667.38元/支（180μg(66万U)/0.5ml/支(预充式)），降幅18.66%，相较于2022年的广东联盟集采中标价697.41元，本次降幅仅4.3%，高于预期。目前，随着干扰素对于乙肝患者获益的循证医学证据不断累计，临床端适用人群持续扩大，患者用药时长进一步延长，派格宾需求量持续攀升，临床需求使单品持续放量具有确定性。本次江西省际联盟干扰素集采标期持续4年，有利于长期稳定价格，派格宾将持续受益。 临床研发多项进展催化，奠定中长期增长动能 公司在乙肝领域深耕多年，大队列真实世界研究“珠峰计划”和“绿洲计划”于2022年分别顺利结项、完成入组。其中“珠峰计划”将带来乙肝治愈真实世界数据。乙肝治愈大III期临床正在持续快速推进，乙肝治愈将有望写进派格宾说明书，支持派格宾临床应用。“绿洲计划”将继续进行患者入组，保障新患的持续增长。 投资建议：维持“买入”评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.06亿元、27.15亿元、 35.05亿元，分别同比增长37.9%/29.0%/29.1%；实现归母净利润分别为4.60亿元、6.58亿元、9.25亿元，同比增长60.3%/42.9%/40.6%，对应的PE为46X/32X/23X。我们看好公司派格宾产品竞争格局、产品 学术项目推进顺利、适用人群范围持续扩大，继续维持“买入”评级。 风险提示 销售浮动的风险，行业政策不确定性，新药研发风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1527 2106 2715 3505 收入同比（%） 34.9% 37.9% 29.0% 29.1% 归属母公司净利润 287 460 658 925 净利润同比（%） 58.4% 60.3% 42.9% 40.6% 毛利率（%） 88.9% 93.3% 89.8% 90.6% ROE（%） 20.4% 25.8% 27.0% 27.5% 每股收益（元） 0.71 1.13 1.62 2.27 P/E 54.83 45.68 31.95 22.73 P/B 11.25 11.80 8.62 6.25 EV/EBITDA 34.61 34.12 23.47 16.29 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 956 1178 1920 2821 营业收入 1527 2106 2715 3505 现金 301 219 888 1518 营业成本 169 142 277 330 应收账款 217 439 362 655 营业税金及附加 8 11 14 18 其他应收款 20 53 30 78 销售费用 703 1063 1211 1477 预付账款 9 11 17 21 管理费用 138 193 248 320 存货 130 117 337 195 财务费用 -4 0 0 0 其他流动资产 278 339 286 353 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 813 887 968 1045 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 4 5 8 9 固定资产 244 316 394 470 营业利润 407 555 797 1127 无形资产 122 97 71 46 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 447 474 503 529 营业外支出 51 0 0 0 资产总计 1769 2064 2888 3866 利润总额 356 555 797 1127 流动负债 268 190 356 410 所得税 69 95 139 203 短期借款 0 2 2 2 净利润 287 460 658 925 应付账款 97 27 75 68 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 171 161 279 340 归属母公司净利润 287 460 658 925 非流动负债 93 93 93 93 EBITDA 449 610 858 1198 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.71 1.13 1.62 2.27 其他非流动负债 93 93 93 93 负债合计 361 283 449 503 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 407 407 407 407 成长能力 资本公积 397 397 397 397 营业收入 34.9% 37.9% 29.0% 29.1% 留存收益 604 977 1635 2559 营业利润 63.7% 36.4% 43.5% 41.5% 归属母公司股东权 1408 1781 2439 3363 归属于母公司净利 58.4% 60.3% 42.9% 40.6% 负债和股东权益 1769 2064 2888 3866 获利能力毛利率（%） 88.9% 93.3% 89.8% 90.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 18.8% 21.9% 24.2% 26.4% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 20.4% 25.8% 27.0% 27.5% 经营活动现金流 363 130 813 777 ROIC（%） 22.7% 25.4% 26.5% 27.2% 净利润 287 460 658 925 偿债能力 折旧摊销 50 60 70 80 资产负债率（%） 20.4% 13.7% 15.6% 13.0% 财务费用 1 0 0 0 净负债比率（%） 25.6% 15.9% 18.4% 15.0% 投资损失 -4 -5 -8 -9 流动比率 3.57 6.20 5.39 6.88 营运资金变动 33 -385 94 -218 速动比率 3.04 5.51 4.39 6.35 其他经营现金流 249 845 564 1143 营运能力 投资活动现金流 -289 -128 -143 -148 总资产周转率 0.96 1.10 1.10 1.04 资本支出 -219 -134 -152 -157 应收账款周转率 7.57 6.42 6.79 6.89 长期投资 -70 0 0 0 应付账款周转率 2.48 2.29 5.45 4.62 其他投资现金流 0 5 8 9 每股指标（元） 筹资活动现金流 -58 -84 0 0 每股收益 0.71 1.13 1.62 2.27 短期借款 -10 2 0 0 每股经营现金流 0.89 0.32 2.00 1.91 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 3.46 4.38 5.99 8.27 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 54.83 45.68 31.95 22.73 其他筹资现金流 -48 -87 0 0 P/B 11.25 11.80 8.62 6.25 现金净增加额 15 -83 670 630 EV/EBITDA 34.61 34.12 23.47 16.29 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6