上市险企11月保费点评：业务节奏转向24年预录+银保政策影响延续，寿险保费负增符合预期，财险保费分化

寿险：银保渠道增速放缓+个险业务节奏向2024年倾斜，负增长符合预期，太保、新华影响较大。2023前11月上市险企寿险保费收入增速分别为：人保（+9.2%）>平安（+6.4%）>太保（+4.4%）>国寿（+3.9%）>新华（+1.9%），其中11月增速分别为：平安（+2.5%）>国寿（-1.2%）>人保（-2.7%）>新华（-12.2%）>太保（-19.0%），普遍负增主要源于公司及代理人业务重心向2024年倾斜，自11月开始已普遍开启24年保单预录；太保、新华增速较低预计主要源于去年同期银保趸交基数较高。新单保费看，人保寿险（含人保健康）前11月、11月当月新单同比分别+8.8%、-32.3%。 预计开门红各公司均能实现正增长：一是，整体基数不高，且准备时间充足，预录进展预计良好；二是，银保渠道价值率提升有所支撑。但停售3.5%定价的产品带来Q2高基数，平安、太保Q3基数也较高，因此预计全年正增长仍有一定压力。 财险：车险稳定增长，非车险表现分化。2023前11月上市险企财险保费收入太保（+11.8%）>人保（+6.8%）>平安（+1.4%），其中11月保费增速分别为太保（+12.1%）>人保（+1.1%）>平安（+0.3 %），人保、平安低增长主要受非车险拖累。 当前人保财险披露了细分险种数据，具体来看： 1）车险：前11月同比+5.5%，11月当月同比+5.4%，增速平稳增长预计主要受新车销量高增驱动（汽车销量11月当月同比+27%）。我们判断，大型险企车险增速及COR有望继续向好，一是车险费用管理监管趋严，市场环境好转，上市险企在数据、服务、品牌、渠道等方面均具备明显优势；二是2023年超预期自然灾害频发，预计中小险企当期盈利承压，或将主动压降费用投入。 2）非车险：前11月同比+8.3%，11月当月同比-9.8%，主要受11月意健险（-16.5%）、农险（-15.5%）、责任险（-16.5%）影响。展望2024年，预计随着经济持续修复、政策因素出清、业务结构调整影响边际减弱，公司非车险保费有望在低基数下实现双位数增长。 投资建议：经济延续复苏态势夯实资产端修复动力，负债端悲观预期触底回升，估值修复动能充足。负债端看，当前开门红进展良好，体现了当前居民储蓄险需求旺盛及各公司核心代理人沉淀较好，叠加银保报行合一带来的价值率提升，2024年开门红正增长预期不变，负债端过度悲观预期有望修复；资产端看，2024年经济在积极的财政政策和稳健的货币政策的支撑下，有望延续复苏态势，修复动力进一步夯实。截至12月15日，国寿A、平安A、太保A、新华A的2023PEV分别为0.59、0.46、0.40、0.35倍，历史估值分位分别处于2%、0%、4%、4%，2024PEV分别为0.54、0.43、0.37、0.32倍，估值历史底部；友邦、太平的2023PEV分别为1.39、0.11倍，历史估值分位分别处于7%、1%；2024PEV分别为1.29、0.10倍。推荐中国太保、中国人寿、中国太平。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）监管政策落地对行业短期冲击过大；3）“报行合一”政策方案仍存在不确定性；4）权益市场震荡；5）长端利率大幅下行。 图1.寿险公司原保费收入累计增速 图2.寿险公司原保费收入当月增速 图3.财险公司原保费收入累计增速 图4.财险公司原保费收入当月增速 图5.人保财险原保费收入累计增速 图6.人保财险原保费收入当月增速