经济政策定调积极，择优顺周期高股息个股

政策或促进地产基本面改善，重视基建逆周期调节力度 23年1-11月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-9.4%/+5.8%/+8%/+6.3%，11月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-18.1%/+5%/+5.4%/+7.1%（增速环比-1.4/+1.2/-0.2/+0.9pct）。近期政治局会议强调继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，我们预计24年“三大工程”和水利等基建投资有望成为重要发力点。地产方面，北京、上海继续降首付、降利率并调整普宅标准，或对一线城市住房需求形成有效刺激，此外城中村改造、保障房领域持续发力，建议重视重点城市改造的力度和强度。 顺周期改善有望强化 同时会议强调，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平。要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环。要深化重点领域改革，为高质量发展持续注入强大动力。要扩大高水平对外开放，巩固外贸外资基本盘。要持续有效防范化解重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。要坚持不懈抓好“三农”工作，推动城乡融合区域协调发展，我们预计顺周期有望改善。 重视传统建筑央国企估值分位以及股息率的投资价值 重视传统建筑央国企估值分位以及股息率的投资价值。从我们统计的建筑企业股息率角度来看，经过前期板块回调，当前部分传统建筑央国企股息率已经提升至具备一定性价比的位置，当前建筑企业中股息率达到5%的已经有5家企业，其中主要以传统低估值建筑央国企蓝筹为主。其中四川路桥、安徽建工、中国建筑、中钢国际的股息率分别为8.87%、5.35%、5.34%、5.23%，此外城中村概念标的天健集团股息率也高达6.46%。此前央国企蓝筹纷纷发布回购计划，考虑到明年经济的发展仍需依靠基建发力去支撑回暖，我们认为当前已经回调至较低估值央国企或值得重点关注。 行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周建筑（中信）指数上涨0.78%，沪深300指数下跌1.43%，子板块中除了基建和房建板块下跌之后其余子板块悉数上涨，其中建筑设计涨幅居前录得8.55%正收益。本周涨幅居前的标的有：上海建科（+49.63%）、广咨国际（+47.44%）、中设咨询（+20.40%）、科新发展（+19.89%）、华维设计（+16.97%）。 投资建议 建议关注三条主线的投资标的：1）低估值：中国特色估值体系下利好央企蓝筹中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中材国际等，高弹性地方国企四川路桥、安徽建工、山东路桥；2）建筑+：与新能源相关的江河集团、中国电建、中国能建、苏文电能（与环保团队联合覆盖）等；与化工相关的三维化学、东华科技、中国化学等；3）专业工程：推荐钢结构(鸿路钢构、利柏特)，其余与民生相关的粮食安全（中粮科工）（和中小市值&农业组联合覆盖），建议关注供热节能（瑞纳智能）（和中小市值组联合覆盖）、半导体洁净室（亚翔集成、圣晖集成）等细分赛道。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；新能源&化工业务拓展不及预期； 央企、国企改革提效进度不及预期；城中村改造落地不及预期。 重点标的推荐 内容目录 1.本周专题：经济政策定调积极，择优顺周期高股息个股.....................................................3 2.行情回顾.........................................................................................................................................4 3.投资建议.........................................................................................................................................5 4.风险提示.........................................................................................................................................6 图表目录 图1：广义基建/狭义基建投资累计同比增速..............................................................................3 图2：制造业和房地产投资累计同比增速....................................................................................3 图3：房地产竣工面积累计同比增速.............................................................................................3 图4：房地产销售面积累计同比增速.............................................................................................3 图5：中信建筑三级子行业本周（1211-1215）涨跌幅（总市值加权平均）......................4 图6：建筑个股涨幅前五..................................................................................................................5 图7：代表性央企&国企涨跌幅......................................................................................................5 表1：建筑企业股息率和估值分位情况.........................................................................................4 1.本周专题：经济政策定调积极，择优顺周期高股息个股 政策或促进地产基本面改善，重视基建逆周期调节力度。23年1-11月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-9.4%/+5.8%/+8%/+6.3%，11月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-18.1%/+5%/+5.4%/+7.1%（增速环比-1.4/+1.2/-0.2/+0.9pct）。 近期政治局会议强调继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，我们预计24年“三大工程”和水利等基建投资有望成为重要发力点。地产方面，北京、上海继续降首付、降利率并调整普宅标准，或对一线城市住房需求形成有效刺激，此外城中村改造、保障房领域持续发力，建议重视重点城市改造的力度和强度。基建细分板块中，1-11月交通仓储邮政投资同比+10.8%，11月单月同比+8.2%（增速环比+0.4pct）；其中铁路运输投资同比+21.5%，11月单月同比-0.6%（增速环比-43pct）；道路运输投资同比-0.2%，11月单月同比-2.2%（增速环比+2.5pct）；1-11月水电燃热投资同比+24.4%，11月单月同比+19.8%（增速环比-5.2pct）；1-11月水利环境公共设施投资同比-1.1%，11月单月同比-3.8%（增速环比+2.9pct）； 其中水利投资同比+5.2%，11月单月同比+0.7%（增速环比-12.2pct）；公共设施管理投资同比-2.5%，11月单月同比-5.3%（增速环比+5.1pct）。 图1：广义基建/狭义基建投资累计同比增速 图2：制造业和房地产投资累计同比增速 11月地产数据环比有所回暖。地产按传导顺序看，1-11月地产销售面积同比-8%，11月单月同比-21.3%（增速环比-0.9pct）；1-11月新开工面积同比-21.2%，11月单月同比+4.7%（增速环比+25.9pct）；1-11月施工面积同比-7.2%，11月单月同比+6.1%（增速环比+33.9pct）；1-11月竣工面积同比+17.9%，11月单月同比+10.3%（增速环比-3.1pct）；地产单月竣工及新开工增速环比明显改善，但销售数据仍较差。 图3：房地产竣工面积累计同比增速 图4：房地产销售面积累计同比增速 重视传统建筑央国企估值分位以及股息率的投资价值。从我们统计的建筑企业股息率角度来看，经过前期板块回调，当前部分传统建筑央国企股息率已经提升至具备一定性价比的位置，当前建筑企业中股息率达到5%的已经有5家企业，其中主要以传统低估值建筑央国企蓝筹为主。其中四川路桥、安徽建工、中国建筑、中钢国际的股息率分别为8.87%、5.35%、5.34%、5.23%，此外城中村概念标的天健集团股息率也高达6.46%。此前央国企蓝筹纷纷发布回购计划，考虑到明年经济的发展仍需依靠基建发力去支撑回暖，我们认为当前已经回调至较低估值央国企或值得重点关注。 表1：建筑企业股息率和估值分位情况 2.行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周建筑（中信）指数上涨0.78%，沪深300指数下跌1.43%，子板块中除了基建和房建板块下跌之后其余子板块悉数上涨，其中建筑设计涨幅居前录得8.55%正收益。本周涨幅居前的标的有：上海建科（+49.63%）、广咨国际（+47.44%）、中设咨询（+20.40%）、科新发展（+19.89%）、华维设计（+16.97%）。 图5：中信建筑三级子行业本周（1211-1215）涨跌幅（总市值加权平均） 图6：建筑个股涨幅前五 图7：代表性央企&国企涨跌幅 3.投资建议 布局细分高景气赛道，重视价值品种动能提升。考虑到23年传统基建龙头业绩增速或在高基数基础上有所回落，建议重点关注能源基建、专业工程等实际下游需求较好，细分板块景气度偏高的子行业，而中国特色估值体系下利好低估值板块整体修复，其中建议关注三条主线的投资标的：1）低估值：中国特色估值体系下利好央企蓝筹中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中材国际等，高弹性地方国企四川路桥、安徽建工、山东路桥； 2）建筑+：与新能源相关的江河集团、中国电建、中国能建、苏文电能（与环保团队联合覆盖）等；与化工相关的三维化学、东华科技、中国化学等；3）专业工程：推荐钢结构(鸿路钢构、利柏特)，其余与民生相关的粮食安全（中粮科工）（和中小市值&农业组联合覆盖），建议关注供热节能（瑞纳智能）（和中小市值组联合覆盖）、半导体洁净室（亚翔集成、圣晖集成）等细分赛道。 趋势一：重点关注基建结构性机会，央国企业绩释放动能增强 我们预计23年广义/狭义基建增速分别为5.78%/4.91%，传统基建投资或仍能保持个位数增长，真实需求主导的能源基建增速仍有望超过传统基建增速，23年仍能维持10%左右增长； 此外，农村水利有望成为下一阶段以县城和农村为载体的基建建设的主要发力点，疫情防护、粮食安全等领域的民生基建需求亦值得重视。进入23年，涉房企业融资放开有望激发央国企发展动能，建筑央企中除中国建筑外都将满足融资新规要求，浦东建设、重庆建工、上海建工、隧道股份、安徽建工等地方国企亦受益，因此后续对于有融资诉求的央国企，其市值诉求或进一步提升，低估值板块整体业绩释放的意愿或有望提升。 趋势二：“建筑+”基本面持续兑现，产业链延伸趋势加强 22年以来分布式光伏装机处于高景气阶段，BIPV龙头企业森特、