信用周报：高票息行情持续，配置盘提前跨年

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年12月17日 【债券周报】 高票息行情持续，配置盘提前跨年 ——信用周报20231217 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 证券分析师：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com执业编号：S0360523070008 证券分析师：�紫宇 邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（1127-1212）：以进促稳、先立后破》 2023-12-12 《【华创固收】从希望转债看下修风险有哪些？ ——可转债周报20231212》 2023-12-12 《【华创固收】存单周报（1204-1210）：关注“凸性”期限品种配置机会》 2023-12-11 《【华创固收】如何应对降准预期？——债券周报20231210》 2023-12-10 《【华创固收】高票息品种走出独立行情——信用周报20231210》 2023-12-10 本周资金面边际宽松，信用债收益率跟随无风险利率大幅下行，信用利差普遍被动走阔，各板块中金融债表现相对更强。本周央行大幅净投放OMO且超额续作MLF，资金面整体边际宽松，叠加11月金融经济数据低于预期，带动无 风险利率大幅下行。分板块看，本周中央经济工作会议召开，强调统筹好地方债务风险化解和稳定发展，城投化债行情持续演绎，2-3年期隐含评级AA-品种收益率继续大幅下行；近期地产支持消息频出，本周北京、上海迎来多项楼市政策调整，行业风险情绪或有所修复，2y以上高等级地产债收益率明显下行；本周金融债收益率下行幅度普遍大于其他板块，且中长端表现优于短端，其中银行二永债和保险次级债各品种收益率下行幅度普遍在10BP以上。 二级市场：信用债收益率全线下行，信用利差普遍被动走阔。 1、城投债方面，各品种收益率普遍下行，受化债政策持续推进影响，2-3y低等级品种(隐含评级AA-)继续大幅下行17-18BP，城投债中短端下沉行情持续演绎。分区域来看，本周青海、宁夏、吉林等省份城投利差收窄幅度较大，均 超10BP，云南、广西等区域城投利差分别收窄7BP、3BP，其余省份利差普遍走阔，主要系无风险利率大幅下行所致，重点化债省份仍有一定信用挖掘空间。2、地产债方面，地产债收益率普遍下行，2-5年期高等级品种（隐含评级AAA） 收益率下行较为显著（8-10BP）。除1年期以外，当前地产债信用利差普遍处 于50%-90%的历史分位数水平，配置价值有所显现，在资产荒行情下可关注中短端隐含评级AA+央国企地产债的修复机会。 3、周期债方面，煤炭债收益率全线下行，2年期尤为显著（9-10BP），信用利差整体被动走阔，当前2y-1y隐含评级AA品种期限利差有所压缩，仍有一定骑乘策略操作空间；钢铁债收益率全线下行，信用利差普遍被动走阔，相较于煤炭债，当前钢铁债品种溢价为5-10BP左右，二者收益率逐渐收敛。 4、金融债方面，银行二永债各品种全线下行，中长端表现优于短端，1-2年期品种收益率下行6-11BP，3-5年期品种收益率下行10-14BP；券商次级债各品种收益率全线下行，短端表现优于中长端，1-2年期品种收益率下行8-11BP,3- 5年期品种收益率下行4-6BP；保险次级债收益率全线下行，中长端表现优于短端，1-2年期品种收益率下行5-10BP，3-5年期收益率下行12-13BP。 一级市场：信用债净融资额环比下降，城投债持续净融出。本周信用债发行规模2362.84亿元，较上周增加116.61亿元，净融资额-105.96亿元，较上周减少177.82亿元。城投债净融资额-56.92亿元，较上周增加209.39亿元；本周取消发行规模为61.5亿元，较上周有所下降。 成交流动性：本周信用债市场整体活跃度有所上升。大金融债作为信用债流动性较好品种，其成交流动性情况如下：1、银行二永债周度换手率有所上升，从上周4.07%上升至4.76%；2、银行普通债周度换手率有所上升，从上周2.44%上升至3.05%；3、券商次级债周度换手率有所上升，从上周2.28%上升至4.20%；4、保险次级债周度换手率有所上升，从上周3.07%上升至5.59%。 评级调整：本周有4家评级上调主体，无评级下调主体。 重点政策及热点事件：（1）12月11日，中央经济工作会议召开，首次提及“经济大省要真正挑起大梁，为稳定全国经济作出更大贡献”，或表明当前政策更强调防风险与稳增长的平衡，“先立后破”基调下不用过度担心化债过快推进 对投资产生不利影响。（2）12月12日，太盟投资集团牵头对万达商管再投资缓释了万达集团的对赌协议压力，同时其持股比例将遭到稀释。（3）12月12日，据重庆日报，重庆落地首笔化债银团贷款，随着金融机构支持化债政策逐渐推进，城投公司高息债务成本有望得到压降。（4）12月14日，北京、上海发布购房新政，涉及调整普通住房认定标准、下调首付比例、下调房贷利率下 限，降低居民购房融资成本及相关税费，有利于更好满足刚性和改善性需求。 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、二级市场：信用债收益率全线下行，信用利差普遍被动走阔5 二、一级市场：信用债净融资额环比下降，城投债持续净融出11 三、成交流动性：银行二永债、券商次级债、保险次级债等换手率均有所上升12 四、评级调整：本周有4家评级上调主体，无评级下调主体14 �、重点政策及热点事件：中央经济工作会议、重庆落地首笔化债银团贷款14 六、风险提示16 图表目录 图表1本周信用债收益率大幅下行，各板块中金融债表现相对更强5 图表2当前各品种信用债利差及收益率比价一览（截至2023年12月15日）6 图表3中短票期限利差变动6 图表4城投债期限利差变动6 图表5中短票等级利差变动7 图表6城投债等级利差变动7 图表7中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化7 图表8城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化7 图表9城投区域利差及其分位数水平变化8 图表10地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化8 图表11煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化9 图表12钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化9 图表13银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化9 图表14银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化10 图表15券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化10 图表16保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化10 图表17信用债合计发行、偿还和净融资（亿元）11 图表18城投债周度发行、偿还和净融资（亿元）11 图表19各品种净融资额（亿元）11 图表20发行等级分布（亿元）11 图表21发行期限分布（亿元）12 图表22发行企业性质分布（亿元）12 图表23发行行业分布（亿元）12 图表24取消发行额（亿元）12 图表25银行间信用债成交金额（亿元）13 图表26交易所信用债成交金额（亿元）13 图表272020年以来银行二永债周度换手率13 图表282020年以来银行二永债周度成交金额13 图表292020年以来券商次级债周度换手率13 图表302020年以来券商次级债周度成交金额13 图表312020年以来保险次级债周度换手率14 图表322020年以来保险次级债周度成交金额14 图表33本周主体评级上调事件一览14 图表34本周信用债市场重点政策与热点事件跟踪15 本周资金面边际宽松，信用债收益率跟随无风险利率大幅下行，信用利差普遍被动走阔，各板块中金融债表现相对更强。本周央行大幅净投放OMO且超额续作MLF，资 金面整体边际宽松，叠加11月金融经济数据低于预期，带动无风险利率大幅下行。分板块看，本周中央经济工作会议召开，强调统筹好地方债务风险化解和稳定发展，城投化债行情持续演绎，2-3年期隐含评级AA-品种收益率继续大幅下行；近期地产支持消息频出，本周北京、上海迎来多项楼市政策调整，行业风险情绪或有所修复，2y以上高等级地产债收益率明显下行；本周金融债收益率下行幅度普遍大于其他板块，且中长端表现优于短端，其中银行二永债和保险次级债各品种收益率下行幅度普遍在10BP以上。 图表1本周信用债收益率大幅下行，各板块中金融债表现相对更强 近1周中债估值收益率变化(%) 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA 中短票 -7 -7 -7 -11 -9 -9 -8 -9 -6 -5 -6 -6 -7 -9 -7 城投债 -4 -2 -2 -7 -6 -3 -9 -7 -5 -4 -1 -7 -10 -7 -9 地产债 -2 -5 -7 -10 -6 -8 -10 -4 -1 -8 -1 -2 -10 -4 -3 钢铁债 -6 -7 -6 -9 -9 -8 -6 -8 -4 -4 -6 -4 -7 -8 -5 煤炭债 -6 -7 -8 -11 -9 -10 -8 -9 -6 -5 -6 -6 -7 -9 -7 银行二级资本债 -7 -7 -6 -10 -11 -10 -11 -13 -11 -14 -11 -10 -12 -11 -11 银行永续债 -7 -7 -8 -11 -10 -10 -12 -12 -9 -14 -13 -12 -15 -14 -15 券商次级债 - -8 -11 - -8 -8 - -5 -4 - -5 -5 - -6 -6 保险次级债 -5 -5 -10 -10 -10 -15 -12 -12 -12 -13 -13 -15 -13 -13 -18 资料来源：Wind，华创证券 一、二级市场：信用债收益率全线下行，信用利差普遍被动走阔 本周信用债收益率全线下行，1-2年期收益率下行7-11BP，3-5年期收益率下行5-9BP。本周无风险利率全线下行，短端尤为显著，信用利差普遍被动走阔。分品种来看： 1）城投债方面，各品种收益率普遍下行，受化债政策持续推进影响，2-3y低等级品种(隐含评级AA-)继续大幅下行17-18BP，城投债中短端下沉行情持续演绎。分区域来看， 本周青海、宁夏、吉林等省份城投利差收窄幅度较大，均超10BP，云南、广西等区域城投利差分别收窄7BP、3BP，其余省份利差普遍走阔，主要系无风险利率大幅下行所致，重点化债省份仍有一定信用挖掘空间。 2）地产债方面，地产债收益率普遍下行，2-5年期高等级品种（隐含评级AAA）收益率下行较为显著（8-10BP）。除1年期以外，当前地产债信用利差普遍处于50%-90%的历史分位数水平，配置价值有所显现，在资产荒行情下可关注中短端隐含评级AA+央国企地产债的修复机会。 3）周期债方面，煤炭债收益率全线下行，2年期尤为显著（9-10BP），信用利差整体被动走阔，当前2y-1y隐含评级AA品种期限利差有所压缩，仍有一定骑乘策略操作空间；钢铁债收益率全线下行，信用利差普遍被动走阔，相较于煤炭债，当前钢铁债品种 溢价为5-10BP左右，二者收益率逐渐收敛。 4）金融债方面，银行二永债各品种全线下行，中长端表现优于短端，1-2年期品种收益率下行6-11BP，3-5年期品种收益率下行10-14BP；券商次级债各品种收益率全线下行，短端表现优于中长端，1-2年期品种收益率下行8-11BP，3-5年期品种收益率下行4-6BP；保险次级债收益率全线下行，中长端表现优于短端，1-2年期品种收益率下行5- 10BP，3-5年期收益率下行12-13BP。 图表2当前各品种信用债利差及收益率比价一览（截至2