开源晨会

2023年12月18日 开源晨会1218 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022-122023-042023-08 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 房地产1.064 建筑材料0.848 传媒0.813 美容护理0.772 有色金属0.598 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 医药生物-1.670 通信-1.188 计算机-1.083 公用事业-0.960 国防军工-0.955 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】近期工业生产运输延续放缓——宏观周报-20231217 【宏观经济】2023年或实现5.5%，2024年关键在于如何提通胀——兼评11月经济数据-20231217 【宏观经济】税收及财政收入延续改善——宏观经济点评-20231215 【固定收益】12月MLF超量平价续作，美联储继续暂停加息——利率债周报 -20231217 【固定收益】政策在发力缓解地产风险——2023年11月经济数据点评-20231217 行业公司 【中小盘】华为引领5.5G网络方案，赋能未来科技战略发展——中小盘周报 -20231217 【非银金融】证监会表态维护资本市场平稳，看好券商并购主题——行业周报 -20231217 【传媒】关注《元梦之星》和数据要素，继续布局AI应用——行业周报-20231217 【化工】头部面板厂引领大世代OLED投资加速，继续看好OLED产业链上游材料——新材料行业周报-20231217 【计算机】重视“数据要素×”投资机会——行业周报-20231217 【食品饮料】白酒底部渐行渐近，重视板块布局良机——行业周报-20231217 【地产建筑】京沪购房政策同步放松，防风险将为后续工作重点——行业周报 -20231217 【地产建筑】上海新房环比领涨全国，二手房价下行压力仍存——行业点评报告 -20231217 【化工】氟化工市场行情整体稳定，昊华科技重组稳步推进，制冷剂置入预期或被低估——氟化工行业周报-20231217 【化工】磷矿石景气高位维系，企业配套优质磷矿资源盈利或逐步改善——行业周报-20231217 【农林牧渔】白鸡价格震荡磨底拐点渐至，重视板块低位布局机会——行业点评报告-20231217 【煤炭开采】日耗持续上行叠加煤价反弹，煤炭股配置正当时——行业周报 -20231217 【家电】扫地机全年销量同比回正，继续看好石头、德昌及九号——行业周报 -20231217 【纺织服装】海外品牌假日旺季消费强劲，优选具有α的运动&制造龙头——行业周报-20231217 【医药】2023年医保谈判落地，持续看好药品商业化新周期——行业周报 -20231217 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】近期工业生产运输延续放缓——宏观周报-20231217 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002供需：基建延续放缓，需求整体回落 1.基建延续放缓。最近两周石油沥青装置开工率大幅下行，磨机运转率、水泥发运率延续回落。 2.工业生产端，化工链开工多数上行，汽车轮胎开工略有回落。最近两周化工链开工率多数上行；汽车轮胎开工率有所回落，高炉焦炉开工率多数回落。 3.需求端，地产链需求延续回落，汽车消费需求延续高增。工业需求端，12月前8天，电厂煤炭日耗均值较11月回升。最近两周地产链需求延续回落，螺纹钢、线材、建材表观需求平均值较上两周均下降。消费需求端，11月以来，乘用车四周滚动平均销量同比维持正增，且近两周同比涨幅有所扩大，近两周中国轻纺城成交量均值与义乌小商品价格指数平均值较上两周均有所回落。 商品价格：国内黑色系商品与农产品价格延续回升 1.国际大宗商品：原油价格有所下行，黄金价格高位震荡。最近两周，原油价格有所下降；铜铝价格下降；黄金价格高位震荡运行。 2.国内工业品：黑色系商品价格多数上升。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格有所回落。黑色系商品价格涨多跌少，最近两周，铁矿石价格延续回升，螺纹钢价格震荡运行，煤炭价格整体回升。化工链商品价格跌多涨少，最近两周，甲醇平均价格较上两周上升，聚氯乙烯、顺丁橡胶、涤纶长丝平均价格较上两周下降。建材价格震荡运行，最近两周，沥青价格有所回升，浮法玻璃价格震荡下行；12月前10天，水泥平均价格较11月有所回升。 3.食品：农产品价格明显回升。最近两周，农产品价格200指数平均值较上两周环比上升1.6%，猪肉平均批发价较上两周环比下降1.1%。 地产：商品房成交同环比回落，土地成交环比回升 1.商品房：成交面积同环比均下降。最近两周，全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落 6.3%，较2022年同期同比下降19.6%。从结构上看，以当周值计算，二线城市商品房销售回暖较为明显。 2.土地：成交面积环比回升，同比回落。最近两周，100大中城市成交土地占地面积较上两周环比上升180%，较2022年同期同比下降19.4%。 交通运输：国内货运物流转弱，国际干散货运价延续回升 1.居民出行：环比有所转弱。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比下降1.4%，较2022年同期同比上升88.2%。国内执行航班数平均值较上两周环比下降5.2%，较2022年同期同比上升89.6%。 2.货运物流：整体转弱。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数平均值较上两周分别环比-1.9%、-3.8%、-4.3%。节奏上看，10月中上旬以来，整车货运流量指数稳中有升，公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数在11月上旬达到阶段性高点后明显回落。 3.运价：出口运价涨跌分化，BDI与铁矿石运价指数持续回升。最近两周，出口运价涨跌分化，内贸运价有所回落，大宗商品运价中BDTI指数延续回落，BDI指数、铁矿石运价指数持续回升。 流动性：资金利率整体回落，逆回购以净回笼为主 最近两周，资金利率先升后降。截至12月15日，R007在2.2%左右，DR007在1.8%左右。最近两周央行逆回购以净回笼为主。最近一周央行实现货币净投放1990亿元。近两周质押式回购成交量共为65万亿元。本周质 押式逆回购较上周增加10.4万亿元。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 【宏观经济】2023年或实现5.5%，2024年关键在于如何提通胀——兼评11月经济数据-20231217 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|陈策（联系人）证书编号：S0790122120002预计2023年GDP5.4%-5.5%，通胀是2024年核心命题 (1)低基数推升经济超预期。剔除基数效应后，11月服务零售改善较快，超预期的工业增加值未有实质性改善；地产接近筑底；基建有望回升。本文并不详细拆解11月经济分项，而是结合中央经济工作会议，尝试探讨市场较为关注的话题。 (2)预计2023年GDP5.4%-5.5%，当务之急是推动价格水平回升。我们基于生产法测算，2023Q4GDP约6.1%-6.2%，其中第一、二、三产业约为3.6%、6.0%、6.7%。对应全年GDP实际同比为5.4%-5.5%。值得注意的是，超额完成经济目标的背后是宏微观认知差距的走扩。宏观层面重视实际GDP，实体部门微观感知跟随名义GDP，其面临着债务保持刚性、弹性资产缩水（地产金融）、实际利率上升的三重困境。当务之急是推动通胀水平向上，2024年财政发力下产出缺口或将收窄，交易通胀的弹性可能比交易经济的弹性更大，预计通胀是2024年政策和市场的核心命题。 制造业：高质量&产能过剩的平衡木 (1)NLP分词显示，中央经济工作会议“高质量”词频从2016年的0.1%提高至2023年的1.0%。一面是高质量发展，另一面是“部分行业产能过剩”。不同于2015年，本轮中下游产能过剩的化解更依赖需求扩张。 (2)哪些行业产能过剩？从库销比和产能利用率来看，主要在地产链（非金属矿、非金属制品、家具）、中游设备制造（通用设备、专用设备、计算机、仪器仪表）和下游消费制造（茶酒饮料、纺织、纺服、鞋革、医药、化纤）。主要有四大因素：一则过去十年出口占我国经济比重下滑，但内需和居民收入的改善不明显；二则地产周期下行拖累地产链；三则高技术行业投资过快扩张；四则疫时出口需求不复。 扩有效需求：探索财政新投向、收入分配制度改革、两条腿走路 (1)总结来看，2024年要推动通胀回升，货币供应量锚定经济增长和价格水平预期目标，货币超发型通胀行不通；本轮产能过剩聚集于中下游，供给收缩型通胀亦行不通；排除法，仅剩宽财政扩内需。 (2)宽财政的投向，除基建+三大工程的老动能以外，或应考虑居民部门。包括财政支出提高工资、中央消费券和消费补贴、中央财政补贴居民（欧美日）、收入分配制度改革等。 (3)两条腿走路：高质量发展的内涵在于“先进制造业+现代服务业”的双足并进。单纯发展先进制造业可能造成产能过剩，而同步扩张现代服务业有利于收入分配向居民倾斜，供需形成协同。2023年中央对服务消费的重视程度趋于提升。 风险提示：政策力度不及预期，美国经济超预期衰退。 【宏观经济】税收及财政收入延续改善——宏观经济点评-20231215 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 事件：1-11月累计，全国一般公共预算收入200131亿元，同比增长7.9%。全国一般公共预算支出238462亿 元，同比增长4.9%。全国政府性基金预算收入51884亿元，同比下降13.8%。全国政府性基金预算支出83181亿元，同比下降13.3%。 公共财政收入延续改善、支出增速边际放缓 一般财政收入继续小幅改善，企业相关税收增长提速。11月公共财政收入12637亿元，同比增长4.3%（10月为2.6%），增速有所提升。税收收入10579亿元，同比增长3.2%，税收收入增速进一步加快；非税收入录得2058亿元，同比增长9.82%。税收和非税收入增速都有环比改善，主要得益于经济生产端修复。各项税种方面，增值税和企业所得税平稳增长，进出口税收增速回落。主要税种看，10月国内增值税收入4556亿元，同比增长8.3%，同比增幅延续扩大；企业所得税收入增长9.9%，为2023年以来最高增幅，反映企业经营利润有一定改善。消费税同比增长4.2%，消费品收入相对2022年同期小幅好转。进口环节增值税同比增长3.3%，增幅有所回落；个人所得税收入增速转正，同比增长0.4%；出口退税同比下降23%，降幅有所扩大，或与出口回落有关。其他税种，车辆购置税、耕地占用税依旧保持高增速回升，车辆购置税同比增长48%，耕地占用税同比增长50%。房产税增长16%，增速有所放缓。土地增值税收入增速继续下探，同比减少12%。11月财政收入增长稳步提速，一方面，工业、服务业生产等经济数据在基数贡献下出现回升，企业收入企稳，增值税和企业所得税同比加速提升。但另一方面，个人所得税增长仍偏缓，与地产相关的土地增值税延续下滑，与经济数据消费和地产投资改善缓慢相印证。2023年狭义财政收入（剔除留抵退税因素后）呈现先大幅下滑后逐步修复的趋势，但与历史相比，回升力度总体偏弱。 11月公共财政支出22728亿元，同比增长8.6%（前值为11.9%）。增速边际回落，财政发力方向相对保持均衡，基建类支出力度延续。基建类支出增速保持韧性，农林水利、城乡事务、交通运输分别同比增长17%、14%和12%。同时，民生方面的社保就业和教育支出力度保持稳定，同比分别增长13%和12%。科技类支出增速回落，同比增长3%；卫生健康支出由于基数原因同比下滑13%。 政府性基金收入提