城投债利差动态跟踪：城投债：资金宽松，利差被动走阔

2023年12月17日 城投债：资金宽松，利差被动走阔证券研究报告 城投债利差动态跟踪（2023-12-17） 总览：城投债各等级利差整体上行 12月15日，城投债整体利差为99.75bp，与12月08日比，上行5.92bp。分评级来看，AAA、AA+、AA城投债整体利差分别为65.14bp、97.75bp、228.58bp，与12月08日比，AAA、AA+、AA城投债整体利差 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 分别上行4.98bp、上行8.2bp、上行5.66bp。近期资金面明显宽松，利差 因此被动走阔。 分省份： 12月15日，全国城投债信用利差为99.75bp，各省份城投债信用利差大致可以分为五个梯队： 第一梯队（400bp以上）：本周无；第二梯队（300-400bp）：本周无； 第三梯队（200-300bp）：辽宁（273.04bp）、云南（268.06bp）、黑龙江（227.83bp）、贵州（208.93bp）、吉林（205.65bp）； 第四梯队（100-200bp）：广西（191.13bp）、湖南（137.97bp）、山东 （131.13bp）、四川（124.33bp）、天津（116.43bp）、重庆 （112.8bp）、甘肃（111.61bp）、陕西（105.97bp）、山西 （104.77bp）、湖北（104.75bp）、江西（102.64bp）、新疆 （100.67bp）； 第五梯队（100bp以下）：河南（94.28bp）、内蒙古（90.79bp）、西藏 （85.22bp）、安徽（82.7bp）、宁夏（80.19bp）、江苏（78.26bp）、福建（77.36bp）、河北（74.36bp）、浙江（71.35bp）、北京 （61.43bp）、上海（56.37bp）、广东（55.82bp）； 利差变动情况： 分省份来看，利差上行幅度最大的省份为黑龙江（43.05bp）、贵州 （22.87bp）、天津（12.9bp）、宁夏（11.04bp）、湖南（8.8bp），利差下行幅度最大的省份为云南（-33.83bp）、辽宁（-18.83bp）、广西 （-2.79bp）。 风险提示：样本券代表性不足；本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 1《固定收益：每周债市观察 （20231216）-债市观察20231216》 2023-12-16 2《固定收益：同业存单收益率回落-同业存单周度跟踪（2023-12-16）》2023-12-16 3《固定收益：11月经济数据点评-固定收益点评》2023-12-15 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.城投利差变化：各等级利差整体上行3 2.分省份信用利差情况3 2.1.各省份城投利差变动情况9 2.2.地级市城投利差变动情况9 图表目录 图1：城投利差走势（更新至2023-12-15）3 图2：城投省份利差-江苏3 图3：城投省份利差-浙江3 图4：城投省份利差-山东4 图5：城投省份利差-四川4 图6：城投省份利差-湖南4 图7：城投省份利差-湖北4 图8：城投省份利差-重庆4 图9：城投省份利差-江西4 图10：城投省份利差-北京5 图11：城投省份利差-广东5 图12：城投省份利差-安徽5 图13：城投省份利差-天津5 图14：城投省份利差-河南5 图15：城投省份利差-福建5 图16：城投省份利差-贵州6 图17：城投省份利差-河北6 图18：城投省份利差-陕西6 图19：城投省份利差-广西6 图20：城投省份利差-云南6 图21：城投省份利差-上海6 图22：城投省份利差-新疆7 图23：城投省份利差-吉林7 图24：城投省份利差-山西7 图25：城投省份利差-甘肃7 图26：城投省份利差-辽宁7 图27：城投省份利差-黑龙江7 图28：城投省份利差-内蒙古8 图29：城投省份利差-宁夏8 图30：分省利差统计（2023-12-15）8 表1：分省份利差统计（单位：bp）9 表2：本周地级市城投利差变动（2023-12-15）（单位：bp）10 1.城投利差变化：各等级利差整体上行 12月15日，城投债整体利差为99.75bp，与12月08日比，上行5.92bp。分评级来看，AAA、AA+、AA城投债整体利差分别为65.14bp、97.75bp、228.58bp，与12月08日比，AAA、AA+、AA城投债整体利差分别上行4.98bp、上行8.2bp、上行5.66bp。近期资金面明显宽松，利差因此被动走阔。 图1：城投利差走势（更新至2023-12-15） 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：1、本文所选取的样本券来自于2014年起在公开市场上发行的企业债、公司债、中期票据与短期融资券，并剔除了非城投债、有担保债券、永续债、浮动利率债券与累进利率债券； 2、本文数据所采用的利差基准基于中债国开到期收益率由线性插值法得到，利差=中债估价收益率-利差基准。 2.分省份信用利差情况 图2：城投省份利差-江苏图3：城投省份利差-浙江 BP江苏AAAAA+AA 400 350 300 250 200 150 100 50 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 0 BP浙江AAAAA+AA 300 250 200 150 100 50 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 0 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 BP 600 500 400 300 200 100 0 7B0P0 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Wind，天风证券研究所 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 0 BP 600 500 400 300 200 100 2014-01 资料来源：Wind，天风证券研究所 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2014-01 固定收益|固定收益专题 图4：城投省份利差-山东 资料来源：Wind，天风证券研究所 图6：城投省份利差-湖南 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 山东 湖南 2016-07 2017-01 2017-07 AAA AAA 2018-01 2018-07 2019-01 AA+ AA+ 2019-07 2020-01 2020-07 AA AA 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 图7：城投省份利差-湖北 图9：城投省份利差-江西 2023-07 BP 700 600 500 400 300 200 100 0 0 BP 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 AA 资料来源：Wind，天风证券研究所 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2014-01 资料来源：Wind，天风证券研究所 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 江西 2016-07 2017-01 2017-07 AAA 2018-01 2018-07 2019-01 AA+ 2019-07 2020-01 2020-07 AA 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 BP 300 250 200 150 100 50 2014-01 图5：城投省份利差-四川 四川 资料来源：Wind，天风证券研究所 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 湖北 2016-07 2017-01 2017-07 AAA AAA 2018-01 2018-07 2019-01 AA+ AA+ 2019-07 2020-01 2020-07 AA AA 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 图8：城投省份利差-重庆 重庆 AAA AA+ 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 BP 350 300 250 200 150 100 50 0 BP 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Wind，天风证券研究所 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 图15：城投省份利差-福建 2023-07 2014-01 固定收益|固定收益专题 图10：城投省份利差-北京 资料来源：Wind，天风证券研究所 图12：城投省份利差-安徽 资料来源：Wind，天风证券研究所 图14：城投省份利差-河南 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 安徽 河南 2016-07 2017-01 2017-07 AAA AAA 2018-01 2018-07 2019-01 AA+ AA+ 2019-07 2020-01 2020-07 AA AA 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 BP 600 500 400 300 200 100 0 BP 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：Wind，天风证券研究所 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2014-01 图11：城投省份利差-广东 资料来源：Wind，天风证券研究所 图13：城投省份利差-天津 资料来源：Wind，天