指数基金研究系列之六：中证香港创新药指数：加息尾声流动性改善，创新出海打开盈利空间

指数基金研究系列之六： 2023年12月17日 中证香港创新药指数：加息尾声流动性改善，创新出海打开盈利空间 相关研究报告 【平安证券】指数基金研究系列之一： 2022年股票ETF回顾与展望*规模种类迅 速发展，竞争格局强者恒强20221229 【平安证券】指数基金研究系列之二-科创50：创新与安全提升景气，估值消化投资价值凸显20230206 【平安证券】指数基金研究系列之三-中证 1000指数：兼具安全边际与成长性，关注 小盘风格配置价值20230306 【平安证券】指数基金研究系列之四-中证 2000：中证2000丰富宽基体系，小而美仍 有配置价值20230814 【平安证券】指数基金研究系列之五-恒生科技ETF：监管规范发展盈利改善，高赔率配置价值凸显20230919 证券分析师 郭子睿投资咨询资格编号 S1060520070003 GUOZIRUI807@pingan.com.cn 王近投资咨询资格编号 S1060522070001 WANGJIN942@pingan.com.cn 韩盟盟投资咨询资格编号 S1060519060002 HANMENGMENG005@pingan.com.cn 本报告仅对基金行业进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 中证香港创新药指数特点。目前关于创新药的宽基指数主要包括中证香港创新药指数、中证创新药产业指数、中证沪港深创新药产业指数和恒生沪港深 创新药精选50指数。对比指数编制规则，中证香港创新药指数更加聚焦港股市场。行业集中度高，第一大行业生物制品占比超50%，创新药含量高。指数共45只成分股，前十大权重占比超67%。从前十大归属行业来看，中证香港创新药中的生物制品行业占比为61.7%。从估值及估值历史分位数来看，中证香港创新药指数PE、PB均处于历史低位，投资安全边际高。 中证香港创新药指数投资逻辑：1）美联储加息周期有望结束，创新药进入宏 观环境友好阶段。从2017年开始，中证香港创新药指数和美元指数总体的 相关系数为-0.62；中证香港创新药指数和美国10年期国债实际利率的相关系数为-0.71，高于同期和名义利率的相关性。美联储加息进入尾声，美元指数和美债实际利率未来逐渐回落，创新药具备估值提升空间。2）全球医药创新迎来新的大适应症时代，最近1-2年，在传统的肿瘤与自免等大病种之外，医药产业相继在减重、阿尔兹海默症、核医学等领域取得关键突破，行业蛋糕有望随之快速做大。海外市场相比国内具有更大的行业空间，而在欧美日等发达国家，当地市场往往还伴随着更高的价格体系、更优的竞争格局等优点。越来越多国内优质医药企业在内外部因素的驱使下加强海外市场布局，收入结构更加多元化，盈利空间有望打开。 创新药ETF的优选。1）目前全市场有13只创新药ETF，综合跟踪指数、基金规模、基金经理管理产品总规模和场内成交活跃度等各方面因素，建议 关注广发中证香港创新药ETF，该产品跟踪的中证香港创新药指数在上涨行情中表现出高的收益弹性。该产品是全市场港股创新药配置纯度最高的ETF产品，基金规模较大，基金经理管理产品总规模超450亿元，场内成交活跃度最高。2）广发中证香港创新药ETF（513120.OF）上市满1个月以后，相比基准的跟踪误差控制在0.5%以内，表现出较低的跟踪误差和较高的场内成交活跃度。基金经理刘杰先生具有超过19年的证券从业年限和9.7年基金管理年限，管理指数产品经验丰富，在管基金规模457.59亿元，在QDII指数基金、A股宽基和行业主题ETF等产品上有丰富的管理经验。 风险提示：1）本报告是基于股票基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。2）股票过往的情况不代表未来表现。3）本报告涉及的基金不构成投资建议。 基 金报 告 基 金动态跟踪报告 证券研究报告 正文目录 一、中证香港创新药指数特点4 1.1行业分布：行业集中度高，创新药占比高5 1.2估值：PE、PB处于历史地位，安全边际高6 二、中证香港创新药投资逻辑7 2.1加息接近尾声，宏观环境友好7 2.22024年战略性看好创新药赛道8 三、创新药ETF的优选10 3.1创新药ETF产品梳理10 3.2广发中证香港创新药ETF案例讲解11 四、风险提示14 图表目录 图表1中证香港创新药指数编制规则对比4 图表2中证香港创新药指数行业分布对比5 图表3中证香港创新药指数行业分布对比6 图表4指数市盈率P/E（TTM）7 图表5指数市净率P/B（LF）7 图表6中证香港创新药指数和美元指数走势7 图表7中证香港创新药指数和美国国债实际利率走势（%）8 图表8中证香港创新药指数和美国国债名义利率走势（%）8 图表9历次医保谈判情况汇总9 图表10国内审评审批体系完善助力国产创新药质量提升9 图表11部分国产创新药中美定价对比9 图表122022年全球5家代表性MNC收入结构10 图表13全市场创新药ETF产品情况10 图表14中证香港创新药指数在上涨行情中表现出高弹性（%）11 图表15广发中证香港创新药ETF基本信息12 图表16广发中证香港创新药ETF跟踪误差（%）13 图表17广发中证香港创新药ETF上市以来日均换手率（%）13 图表18基金经理基本信息14 一、中证香港创新药指数特点 2018年8月14日，中证指数有限公司正式发布中证香港创新药指数。中证香港创新药指数在香港 市场中选取不超过50家主营业务涉及创新药研发的上市公司证券作为指数样本，以反映香港市场创新药主题上市公司证券的整体表现。中证香港创新药指数覆盖生物制品、化学制品、医疗服务等行业，包含药明生物、药明康德、百济神州等在香港上市的典型创新药企业，龙头集中特点突出。 目前关于创新药的宽基指数主要包括中证香港创新药指数、中证创新药产业指数、中证沪港深创新药产业指数和恒生沪港深创新药精选50指数。对比指数编制规则，中证香港创新药指数更加聚焦港股市场，成分股数量较少，仅有45个成分股，该指数以2017年12月29日为基日，以1000点为 基点。以中证香港300指数的样本空间与中证港股通综合指数的样本空间取并集，作为指数的样本 指数代码 931787.CSI 931152.CSI 931409.CSI HSSSHID.HI 指数代码 中证香港创新药指数 中证创新药产业指数 中证沪港深创新药产 业指数 恒生沪深港创新药精 选50指数 空间，且样本过去一年日均成交金额不低于1000万港元。图表1中证香港创新药指数编制规则对比 发布日期 2018-08-14 2019-04-22 2020-02-20 2020-03-30 指数公司 中证指数有限公司 中证指数有限公司 中证指数有限公司 恒生指数有限公司 成分股个数 45 50 50 50 中证创新药产业指数 中证沪港深创新药产业指数从A股以及 恒生沪深港创新药精 编制要点 中证香港创新药指数在香港市场中选取不超过50家主营业务涉及创新药研发的上市公司证券作为指数样本，以反映香港市场创新药主题上市公司证券的整体表现。 选取主营业务涉及创新药研发的上市公司作为待选样本，按照市值排序选取不超过50家最具代表性公司作为样本股，反映创新药产业上市公司的整体表现，为投资 符合港通条件的港股中选取主营业务涉及创新药研发和生产的上市公司股票作为待选样本，按照市值排序不超过50只最具代表性股票作为样本，以反映沪港深三 选50指数追踪五十只在上海、深圳或香港上市，研究及发展投入相对较高且动量表现相对较佳的创新药业相关股票之表现。股票的动量表现根据6个营运表现指 选样空间 指数的样本空间与中证港股通综合指数的样本空间取并集，作为指数的样本空间；(2)流动性要求：过去一年日均成交金额不低于1000万港元。 同中证全指指数的样本空间 (1)沪深市场：同中证全指指数样本的样本空间； (2)香港市场：中证港股通综合指数样本。 所上市的A股，上市时间超过一个季度，且非ST/*ST股票、非暂停上市股票；或 (2)在联交所上市，且符合港股通资格的股票; 者提供新的投资标的。 地市场创新药产业上市公司股票的整体表现。 标、alpha收益及残差收益量度。 指数基日和基点 以2017年12月29日为基日，以1000 以2014年12月31日为基日，以1000 以2014年12月31日为基日，以1000 以2014年12月31日为基日，以3000 点为基点(1)以中证香港300 点为基点 点为基点 点为基点(1)在上交所或深交 资料来源：Wind，平安证券研究所整理 1.1行业分布：行业集中度高，创新药占比高 中证香港创新药指数行业集中度高，第一大行业生物制品占比超50%。中证香港创新药指数成分股 行业分类归属于申万二级分类下的：化学制品、生物制品、医疗服务、医药商业和医疗器械，其中生物制品占比最高（50.50%）。相较于中证创新药产业指数和中证沪港深创新产业指数的申万二级行业分布，指数更加聚焦港股，生物制品的行业占比更高，创新药含量高。相对于恒生沪深港创新药精选50指数的恒生三级行业分布来看，创新药占比也更高。 图表2中证香港创新药指数行业分布对比 资料来源：Wind，平安证券研究所； 中证香港创新药指数共45只成分股，前十大权重占比超67%。中证香港创新药指数成分股数量较少，但包括有信达生物、药明生物、石药集团、百济神州等中国领先的创新制药公司和CXO公司等，前十大成分股合计67.67%，具有龙头集中的特点。 从前十大归属行业来看，中证香港创新药中的生物制品行业占比为61.7%，远高于中证创新药产业指数的21.1%、中证沪港深创新药产业指数的54.6%和恒生沪港深创新药精选50指数的50.5%。中证创新药产业指数的医疗服务占比最高。 图表3中证香港创新药指数行业分布对比 资料来源：Wind，平安证券研究所； 1.2估值：PE、PB处于历史地位，安全边际高 从估值及估值历史分位数来看，中证香港创新药指数PE、PB均处于历史低位，投资安全边际高。 截至2023年12月6日，中证香港创新药指数PE（TTM）为37.86，处于上市以来32.7%的分位数；PB为2.3，处于上市以来4.69%的分位数。中证创新药产业指数PE（TTM）为40.49，处于上市以来41.56%的分位数；PB为3.45，处于上市以来7.63%的分位数。 图表4指数市盈率P/E（TTM）图表5指数市净率P/B（LF） 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 二、中证香港创新药投资逻辑 2.1加息接近尾声，宏观环境友好 美联储加息周期有望结束，创新药进入宏观环境友好阶段。港股市场作为一个开放的离岸市场，以外资持股为主，其表现受到海外尤其是美元流动性的影响。中证香港创新药指数作为港股市场的指数之一，对于美元流动性的变动非常敏感。 中证香港创新药指数和美元指数的相关性较高，呈显著的负相关关系。从2017年开始，中证香港创新药指数和美元指数总体的相关系数为-0.62，只有在2019年呈现阶段性正相关。剔除2019年阶段 性的正相关，从2020年开始，中证香港创新药指数和美元指数的负相关关系更强，相关系数为-0.83。 美元指数的走强通常发生在美联储加息周期、全球经济下行压力较大或者全球投资者风险偏好较低时期，美元走强往往伴随着海外的美元流动性回流美国，而港股的投资者以外资为主，使得港股走势对美元较为敏感，资金流出给港股带来下行压力。 图表6中证香港创新药指数和美元指数走势 资料来源：Wind，平安证券研究所； 中证香港创新药指数和美债实际利率反向变动，二者的相关性层度要高于中证香港创新药指数和10年期美债名义利率的相关性。2017年以来，中证香港创新药指数和美国10年期国债实际利率的相关系数为-0.71，同期和名义利率的相关性为-0.56。即使在2019年，中证香港创新药指数和美国10 年期国债实际利率的相关系数