指数基金研究系列之五：恒生科技ETF：监管规范发展盈利改善，高赔率配置价值凸显

指数基金研究系列之五： 基金 2023年09月19日 恒生科技ETF：监管规范发展盈利改善，高赔率配置价值凸显 相关研究报告 【平安证券】指数基金研究系列之一：2022年股票ETF回顾与展望*规模种类迅速发展，竞争格局强者恒强20221229 【平安证券】指数基金研究系列之二-科创 50：创新与安全提升景气，估值消化投资价值凸显20230206 【平安证券】指数基金研究系列之三-中证 1000指数：兼具安全边际与成长性，关注小 盘风格配置价值20230306 【平安证券】指数基金研究系列之四-中证2000：中证2000丰富宽基体系，小而美仍有配置价值 证券分析师 郭子睿投资咨询资格编号 S1060520070003 GUOZIRUI807@pingan.com.cn 王近投资咨询资格编号 S1060522070001 WANGJIN942@pingan.com.cn 研究助理 任书康一般证券从业资格编号 S1060123050035 RENSHUKANG722@pingan.com.cn 本报告仅对基金行业进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 平安观点： 恒生科技指数的历史走势规律：1）恒生科技指数走势同时受国内基本面和海外 流动性的影响；2）在海外流动性测量上，美元指数的负相关性要高于10年期 美债收益率，这也可以部分解释为何最近10年期美债收益率突破去年高点，但恒生科技指数没有跌破去年低点；3）在国内基本面上，恒生科技指数与制造业PMI具有较高正相关性，国内金融机构中长期贷款余额同比走势对恒生科技具有1-3个月的领先性；4）恒生科技指数和人民币汇率具有较强的正相关性， 和沪深300相比，恒生科技对于人民币汇率变动的弹性更大，而且在人民币升值阶段恒生科技指数的变动幅度明显大于人民币贬值阶段。恒生科技指数与人民币汇率的高相关性主要是由于二者的驱动因素较为一致，而非因果关系。当驱动因子变化时，二者走势也会显著分化。 恒生科技指数特征分析：1）行业分布：集中度高，第一大行业资讯科技行业占比超70%。按恒生二级行业分类来看涉及软件设备、资讯科技器材、汽车、半 导体、药品等行业，互联网平台企业权重占比较高。平台经济自2020年经历了反垄断资本无序扩张、完成平台经济专项整改，实施常态化监管到推动平台 经济规范健康持续发展，逐步走出三年整改期。2）个股特征：恒生科技指数共 30只成分股，前十大权重占比超70%。恒生科技成分股数量较少，腾讯和阿里 的市值占比过半，为了避免此类大市值公司权重过大，对成分股权重实行8%的上限。根据万得一致预期，前十大成分股的盈利水平预期改善，从ROE水平来看，前十大成分股未来两年ROE有7只能够保持10%以上增速增长，有4只（理想汽车、快手、美团、小鹏汽车）ROE从过去2021-2022年的负增长 转为正增长。3）从估值及估值历史分位数来看，恒生科技指数PE、PB均处 于上市以来20%以内历史分位，投资安全边际高。 恒生科技ETF优选：1）国内经济在系列稳增长政策下开始边际改善，美元指 数虽然短期难以显著下行，但随着美国经济继续走弱和美联储加息接近尾声，美元指数震荡中枢有望下行，恒生科技指数宏观上有利因素在积累。互联网平台企业逐步走出整改期，盈利预期改善，叠加当前较低的估值分位，高赔率高弹性彰显配置价值；2）目前全市场有10只恒生科技ETF，综合基金规模、基金经理管理产品总规模、产品自上市以来的跟踪误差和场内成交活跃度等各方面因素，建议关注广发恒生科技ETF。该产品尽管规模不大，但基金经理管理产品总规模超450亿元，产品上市以来的跟踪误差在同类产品中最低，场内成交活跃度最高。3）广发恒生科技ETF（513380.OF）上市满1个月以后，相比基准的跟踪误差控制在0.8%以内，表现出较低的跟踪误差和较高的场内成交活跃度。基金经理刘杰先生具有超过19年的证券从业年限和9.5年基金管理年限，管理指数产品经验丰富，在管基金规模454.34亿元，在QDII指数基金、A股宽基和行业主题ETF等产品上有丰富的管理经验。 风险提示：1）本报告是基于股票基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。2）股票指数过往的情况不代表未来表现。3）本报 告涉及的指数基金不构成投资建议。 基金报 告 基金深度报 告 证券研究报告 声明内容。 正文目录 一、恒生科技指数走势规律4 1.1恒生科技走势与美元指数显著负相关4 1.2恒生科技走势与国内基本面相关6 1.3恒生科技对人民币汇率弹性高于沪深3006 二、恒生科技指数的特征7 2.1行业分布：行业集中度高，平台经济走出三年整改期7 2.2成分股：前十大集中度高，盈利预期改善9 2.3估值：PE、PB处于历史低位，安全边际高10 2.4公募配置：主动权益基金配置比例保持稳定，指数基金规模持续增长11 三、恒生科技ETF优选11 3.1恒生科技ETF产品梳理11 3.2广发恒生科技ETF案例讲解12 3.2.1基本信息12 3.2.2产品运作以来表现13 3.2.3基金公司与基金经理分析14 四、风险提示14 图表目录 图表1恒生科技指数编制规则4 图表2恒生科技指数和美元指数走势5 图表3恒生科技指数和美国国债实际利率走势（%）5 图表4恒生科技指数和美国国债名义利率走势（%）6 图表5恒生科技与中国制造业PMI同步6 图表6中长期贷款余额同比略领先恒生科技6 图表7恒生科技、沪深300和人民币汇率走势7 图表8不同阶段股指与人民币汇率的相关性7 图表9恒生科技指数行业占比（%）8 图表10恒生科技细分行业PE与PE分位数（%）8 图表11平台经济相关政策文件9 图表12恒生科技成分股9 图表13恒生科技前十大ROE（%）10 图表14恒生科技前十大归母净利润同比增速（%）10 图表15指数市盈率P/E（TTM）11 图表16指数市净率P/B（LF）11 图表17主动权益基金配置恒生科技成分的比例11 图表18恒生科技指数ETF规模（亿元）11 图表20广发恒生科技ETF基本信息12 图表21广发恒生科技ETF跟踪误差（%）13 图表22广发恒生科技ETF上市以来日均换手率（%）14 图表23基金经理基本信息14 一、恒生科技指数走势规律 恒生科技指数（HSTECH.HI）于2020年7月27日推出，反映在中国香港上市的最大30家与科技主题高度相关的科技企业的市场表现。恒生科技指数覆盖网络金融科技、电子商贸、半导体、生活服务或智能化等目前关注度较高的科技主题领域，聚焦港股上市的大中华地区新经济板块公司，对于中国经济转型发展与产业升级方向具备较强代表性。 恒生科技设有快速纳入机制，若符合条件的新股上市首日市值在现有成份股中排名前十，将会在该新股上市后的第十个交易日收市后纳入指数。设立该机制可以在中概股回归港股二次上市时及时纳入新股，中长期来看可以先于市场布局。 恒生科技指数成分股数量较少，为了避免腾讯、阿里等大市值公司在指数中的权重，恒生科技指数规定每只股票的权重上限为8%。使指数向各细分领域内有潜力的新经济企业均衡，恒生科技指数作为衡量港股新经济的基准更具有代表性。 从恒生科技覆盖的行业来看，按恒生一级行业分布来看，恒生科技指数覆盖资讯科技、非必须消费品、医疗保健业、工业、 金融业五大行业。其中资讯科技行业占比73.4%，行业集中较高，此外非必需性消费占比19.1%。 恒生科技指数 图表1恒生科技指数编制规则 选样空间(1)包括于香港交易所主板上市的大中华公司股票； (2)不包括外国公司和根据香港交易所主板上市规则第21章上市之投资公司。 选样方法 (1)业务要求：属于恒生行业分类系统下的工业、非必须性消费品、医疗保健业、金融业、资讯科技业； (2)主题要求：业务与精选科技主题高度相关：网络（包括移动通讯）、金融科技、云端、电子商贸、数码或智能化； (3)创新筛选要求：至少符合以下其中一项要求：利用科技平台运营（如网络或移动通讯平台）、研究发展开支占收入之比例>=5%、年度收入同比增长>=10%; (4)在上述待选样本中，选择市值最大的30只股票。 定期调整每季（数据截至每年三月底、六月底、九月底、十二月底）。 快速纳入机制如新股在首个交易日之收市市值排名，在现有指数成份股中前10，该新股将被纳入指数；新股加入一般于该公司上市后的第10个交易日收市后实施。 加权方式流通市值加权，单个样本权重不超过8%。 资料来源：Wind，平安证券研究所整理 1.1恒生科技走势与美元指数显著负相关 港股市场作为一个开放的离岸市场，以外资持股为主，其表现受到海外尤其是美元流动性的影响。恒生科技作为港股市场的旗舰指数之一，对于美元流动性的变动非常敏感。 恒生科技和美元指数的相关性较高，呈显著的负相关关系。从2017年开始，恒生科技和美元指数总体的相关系数为-0.66， 只有在2019年呈现阶段性正相关。剔除2019年阶段性的正相关，从2020年开始，恒生科技指数和美元指数的负相关关系更强，相关系数为-0.89。 美元指数的走强通常发生在美联储加息周期、全球经济下行压力较大或者全球投资者风险偏好较低时期，美元走强往往伴随着海外的美元流动性回流美国，而港股的投资者以外资为主，使得港股走势对美元较为敏感，资金流出给港股带来下行压力。 图表2恒生科技指数和美元指数走势 资料来源：Wind，平安证券研究所； 恒生科技指数和美债实际利率反向变动，二者的相关性层度要高于恒生科技指数和10年期美债名义利率的相关性。2017年以来，恒生科技指数和美国10年期国债实际利率的相关系数为-0.75，同期和名义利率的相关性为-0.64。即使在2019年，恒生科技指数和美国10年期国债实际利率的相关系数为-0.2，也高于和名义利率的相关性。在2020年8月至2021年8月， 美债名义利率受通胀预期抬升导致利率上行，恒生科技指数和美债名义利率呈现短暂的正相关性。 图表3恒生科技指数和美国国债实际利率走势（%） 资料来源：Wind，平安证券研究所； 图表4恒生科技指数和美国国债名义利率走势（%） 资料来源：Wind，平安证券研究所； 1.2恒生科技走势与国内基本面相关 恒生科技成分股为国内企业，其基本面与内地经济高度同步。恒生科技和制造业PMI同步变动。15年以来，恒生科技指数和中国制造业PMI的相关系数为0.24；去掉20年2月疫情初发导致的PMI的极端值，相关系数为0.43。恒生科技指数和中长期贷款余额同比同向变动，但存在1-3个月的滞后期，即中长期贷款余额同比是恒生科技指数变动的先验指标。15年 以来，恒生科技指数和中长期贷款余额相关系数为0.24，恒生科技指数滞后1个月与中长期贷款余额的相关系数为0.29，恒生科技指数滞后2个月与中长期贷款余额的相关系数为0.32，恒生科技指数滞后3个月与中长期贷款余额的相关系数为0.34，可见中长期贷款同比走势对恒生科技具有一定的领先性。 图表5恒生科技与中国制造业PMI同步图表6中长期贷款余额同比略领先恒生科技 资料来源：Wind，月最后一条即月末值，平安证券研究所资料来源：Wind，月最后一条即月末值，平安证券研究所 1.3恒生科技对人民币汇率弹性高于沪深300 人民币汇率与股票价格均是市场定价的结果，二者的相关性更多体现在是否受到相同因子的影响或彼此之间共振导致走势相 关，而非互为因果关系。通过上述分析可知，恒生科技的基本面与国内经济高度相关，同时流动性受美元指数和美债实际利率影响较大，恒生科技的驱动因素与人民币汇率驱动因素较为一致。但我们也应该看到，不同的因子对人民币汇率和恒生科技影响的弹性不同，比如把基本面分为外需和内需来看，外需对汇率的影响更大，内需对股票市场影响更大，内需一般发生较大转折变化时才会对汇率预期产生影响。 从历史经验来看，恒生科技指数和人民币汇率具有较强的正相关性，和沪深300相比，恒生科技对于人民币