平安证券指数基金研究系列之四：中证2000丰富宽基体系，小而美仍有配置价值

指数基金研究系列之四： 中证2000丰富宽基体系，小而美仍有配置价值 2023年8月14日 相关研究报告 【平安证券】指数基金研究系列之一： 2022年股票ETF回顾与展望*规模种类迅 速发展，竞争格局强者恒强20221229 【平安证券】指数基金研究系列之二-科创50：创新与安全提升景气，估值消化投资价值凸显20230206 【平安证券】指数基金研究系列之三-中证 1000指数：兼具安全边际与成长性，关注 小盘风格配置价值20230306 证券分析师 郭子睿投资咨询资格编号 S1060520070003 GUOZIRUI807@pingan.com.cn 王近投资咨询资格编号 S1060522070001 WANGJIN942@pingan.com.cn 研究助理 任书康一般证券从业资格编号 S1060123050035 RENSHUKANG722@pingan.com.cn 本报告仅对基金行业进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 2023年8月11日，中证指数有限公司正式发布中证2000指数。中证2000指数是由全部A股中剔除中证800指数和中证1000指数成份股后，同时剔除样本空间中过去一年日均总市值排名前1500名的证券，规模偏小且流动性好的2000只股票组成。中证2000与国证2000存在显著区别，国证2000是排名1001~3000的个股组成的指数，中证2000指数小微盘风格更加极致。 中证2000指数发布具有重要意义：1）沪深300、中证500、中证1000和中证2000形成大盘、中盘、小盘和微盘风格，A股宽基指数覆盖的市值区间更加广泛，体系更加完整。2）投资者可以一键布局小微市值风格的股票，也提升了微盘股的流动性；3）中证2000指数发布和后续相关衍生品推出，有助于丰富量化策略的种类。 中证2000指数特征分析：1）行业分布：行业分散，机械设备、电子、医药生物、计算机、基础化工等行业占比较高，前五大行业占比接近45%，重仓行业与中证1000和国证2000接近。地产和金融行业占比低于中证1000和国证2000指数，没有银行业。2）成分股市值分布：总市值集中于20~60亿之间占比为82%，市值规模超过100亿的上市公司数量只占1.8%。中证1000和国证2000成分股的市值集中在50亿至200亿之间。重仓股集中度低，持仓较为分散。3）从估值绝对水平看，中证2000高于中证1000和国证2000指数，市值越小估值存在溢价。 中证2000指数仍具有配置价值。复盘2013-2016年中周期小盘占优驱动因素如下：经济下行但鼓励创新新兴产业、货币宽松+信用下行或者底部企稳、资本市场鼓励创新带来估值溢价以及中小盘具有显著估值优势。本轮小盘股明显占优开始于2021年2月，在小盘风格占优时，微盘指数的弹性更高。导致市场风格由中小盘向大盘切换的关键在于：1）私人部门融资增速进入上行通道，经济内生的增长动能转为上行；2）银行间市场流动性不再宽松，银行间市场利率快速抬升，甚至高于政策利率。如果地产企稳回升+银行间流动性收紧，那么小盘占优将会逐渐让步到大盘占优行情。目前来看国内的市场目前仍处于“经济内生动力不强+货币宽松+稳信用”阶段，新兴产业占比较高的中小盘仍相对占优。此外，与小盘股指数不同的是，我们发现无论是最近三年小盘占优行情下，还是考虑更长的投资区间穿越大小盘风格轮动周期，中证2000指数都有较好的超额收益，从最近五年和将近十年收益来看，中证2000指数收益明显跑赢大盘和中小盘指数。因此，体现小而美的中证2000指数从中长期仍具有配置价值。 风险提示：1）本报告是基于股票基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。2）股票过往的情况不代表未来表现。3）本报告涉及的基金不构成投资建议。 基 金报 告 基 金动态跟踪报告 证券研究报告 正文目录 一、中证2000指数丰富宽基体系4 二、中证2000指数的特征5 2.1行业分布：集中成长型行业，大金融占比较低5 2.2成分股：小市值风格显著，集中度较低6 2.3估值：绝对估值偏高7 三、中证2000指数仍具有配置价值8 四、风险提示10 图表目录 图表1中证2000指数编制规则4 图表2中证指数图谱5 图表3国证指数图谱5 图表4中证2000指数的行业分布占比（%）6 图表5国证2000指数的行业分布占比（%）6 图表6中证2000指数成分股总市值分布6 图表7中证2000指数成分股总市值分布7 图表8中证2000指数成分股总市值分布7 图表9A股不同指数的估值8 图表10指数市盈率P/E（TTM）8 图表11指数市净率P/B（LF）8 图表12A股大小盘风格轮动9 图表13两轮小盘占优行情的环境对比9 图表14不同指数的累计收益率（%）10 一、中证2000指数丰富宽基体系 2023年8月11日，中证指数有限公司正式发布中证2000指数。中证2000指数从沪深市场中选取 市值规模较小且流动性较好的2000只证券作为指数样本，反映市值规模较小证券的市场表现。中证 2000指数与沪深300、中证500、中证1000指数形成互补，共同构成中证规模指数系列，刻画沪 深市场不同市值规模上市公司证券的整体表现。中证2000指数反映沪深市场微盘证券的表现，进一步丰富了规模指数的体系层次，使得规模指数能够更完整的表征境内资本市场上不同市值规模上市公司证券的整体表现。 中证2000指数以2013年12月31日为基日，以1000点为基点。由全部A股中剔除中证800 指数和中证1000指数成份股后，同时剔除样本空间中过去一年日均总市值排名前1500名的证券， 规模偏小且流动性好的2000只股票组成。截至2023年8月11日，中证2000指数自由流通市值 4.9万亿，低于中证1000指数的6.4万亿；样本平均自由流通市值24.66亿元，也低于中证1000指数的63.6亿元；样本自由流通市值中位数22亿元，低于中证1000指数的56亿元，体现微盘股的特征。 中证2000指数 图表1中证2000指数编制规则 选样空间（1）上市时间超过一个季度； （2）非ST、*ST股票、非暂停上市股票。 选样方法 (1)剔除中证800指数和中证1000指数成份股后，同时剔除样本空间中过去一年日均总市值排名前1500名的证券； (2)按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名在2000名之前的证券作为指数样本； 加权方法采用自由流通市值加权分级靠档方式 指数计算报告期指数=报告期样本的调整市值/除数×1000 其中,调整市值＝∑(证券价格×调整股本数×权重因子) 权重调整定期调整：每半年调整一次，每次调整的样本比例一般不超过20%。临时调整：涉及样本退市、收购、合并、分拆时会对指数临时调整。 资料来源：Wind，平安证券研究所 目前A股市场已形成较为完善的宽基指数体系，市值分布格局日趋稳定，其中沪深300覆盖A股核心资产，通常是较大市值的成熟公司，具有较高分红能力；中证500、中证1000指数凸显中盘与小盘股特征，中证2000指数表征小微盘股特征，这次中证2000指数的发布也体现了政策当局引导资金支持发展中小微企业。沪深300、中证500、中证1000和中证2000形成大盘、中盘、小盘和微盘风格，指数体系更加完整。 中证2000与国证2000存在显著区别，国证2000是指排名1001~3000的个股组成的指数，是剔除 掉排名前1000组成的国证1000指数成分，中证2000指数是沪深两市市值排1801-3800位的2000只票，是更为纯正的小微盘股。从流通市值来看，中证2000成分股市值主要分布在100亿以下，约占98.2%。相比之下，国证2000指数的整体市值偏大，约21.6%在100-500亿区间，78.4%在100亿以下。国证2000没有对应的衍生品，在量化策略中缺乏对应的对冲工具，后续随着中证2000 指数衍生品的推出，中证2000产品有望快速发展。8月11日晚间，易方达、华夏、广发、富国、南方、博时、汇添富、嘉实、国泰、华泰柏瑞等十大巨头基金公司均上报“中证2000交易型开放式指数证券投资基金”。 图表2中证指数图谱 中证800（沪深300+中证500合并后的800只票） 中证1000 （剔除中证800之后，沪深两市市 值排301-800位的500只票） 中证2000 （剔除中证 800+中证 1000之后，沪深两市市值排1801-3800位 的2000只票） 沪深300 （沪深两市市值最大的300只票） 中证500（剔除沪深300的票之 后，沪深两市市值排301- 800位的500只票） 上证50 （上交所市值最大的50只票） 剩下的250只票 资料来源：Wind，平安证券研究所整理 图表3国证指数图谱 国证1000 （市值、成交排名靠前的1000只票） 国证2000（剔除国证1000后，沪深两市、排1001-3000之间的2000只票） 剩下的2000 只左右小市值股票 资料来源：Wind，平安证券研究所整理 二、中证2000指数的特征 2.1行业分布：集中成长型行业，大金融占比较低 通过对中证2000的行业分布（申万一级行业）进行分析可以看出，机械设备、电子、医药生物、计算机、基础化工、电力设备等行业占比较高，前五大行业占比接近45%。从前十大行业来看，中证2000指数与中证1000指数和国证2000指数具有较高的重合度，前十大行业占比都在70%左右。 值得说明的是，中证2000指数在地产和金融行业的占比只有2个百分点左右，这都低于中证1000 指数和国证2000指数在地产和金融行业的暴露，中证2000指数在银行业的暴露为零。 图表4中证2000指数的行业分布占比（%）图表5国证2000指数的行业分布占比（%） 3.45 3.60 32.46 3.736.04 12.16 8.40 8.06 7.90 7.78 6.41 机械设备电子 医药生物计算机基础化工电力设备汽车 传媒通信 建筑装饰 其他 3.20 3.28 32.17 3.974.48 11.04 7.26 9.42 9.35 8.48 7.36 医药生物计算机电子 机械设备基础化工电力设备汽车 传媒 有色金属通信 其他 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 2.2成分股：小市值风格显著，集中度较低 市值分布：中证2000指数的2000只成分股均为中小盘股，总市值集中于20~60亿之间，占比为82%，市值规模超过100亿的上市公司数量只占1.8%。可见，中证2000指数是实现对小微市值股票的分散化投资的理想工具。 图表6中证2000指数成分股总市值分布 600 数量（只）数量占比（%，右轴） 30% 50025% 40020% 30015% 20010% 1005% 00% <20亿20-30亿30-40亿40-50亿50-60亿60-70亿70-80亿80-100亿>100亿 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表7中证2000指数成分股总市值分布 资料来源：Wind，平安证券研究所 重仓占比：中证2000指数前10大重仓占比约1.84%，小于中证1000指数的4.07%和沪深300指数的22.27%，可见中证2000指数的持仓更为分散。 风格分布：中证2000指数小盘平衡风格股票数量占比更多，2023年8月11日发布时占比42.10%，其次为小盘价值型和小盘成长型，分别占比20.95%和20.20%。中证2000指数的小盘风格占比明显高于国证2000和中证1000指数。 图表8中证2000指数成分股总市值分布 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 中证2000国证2000中证1000沪深300 大盘平衡型大盘价值型大盘成长型中盘平衡型中盘价值型中盘成长型小盘平衡型小盘价值型小盘成长