高端计算机领军，信创+AI助力增长

深耕高端计算机领域，打造信息产业领军企业。中科曙光以高端计算机起家，基于在高端计算领域积累的丰富经验和领先技术，持续布局计算产业各个领域。目前，公司已形成高端计算、存储、云计算服务、网络安全、数据基础设施、算力服务平台的产品布局，打造一体化数字综合体建设方案。同时，公司通过参股、控股的方式，围绕IT设备进行业务布局，主营业务涵盖CPU、DCU、云计算、虚拟化、数据中心等业务，为公司业务发展赋能。 算力为基，赋能数字经济发展。算力可分为通用算力、智能算力、超级算力几大类，在产业和政策双轮驱动下，算力迎结构性改变。（1）智算中心：据IDC，预计2026年中国智能算力规模可以达到1271.4EFLOPS，2021-2026年CAGR为52.3%，远超通用算力CAGR 18.5%。产业端，ChatGPT带动AIGC浪潮，随着大模型迭代和后续应用落地，有望带动训练和推理端算力需求。政策端，2021年，“东数西算”工程启动，2023年10月8日，六部门联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，从计算力、运载力、存储力以及应用赋能四个方面提出了到2025年发展量化指标，有望全面推动我国算力基础设施高质量发展。（2）超算中心：据中国计算机学会HPC专业委员会，中国高性能计算机性能从2002年到至今已增加4万多倍，中国高性能计算算力保持持续增长态势。截至2023年8月，中国已批准建立的国家超级计算中心共有11所，有望保持稳步增长。 算力“国家队”，顺应国产、高效方向。（1）中科院背景：公司是在中科院大力推动下成立的国家高新技术企业，中科院计算所为中科曙光实际控制人。公司高性能计算机处于行业领先地位，并深度参与智算建设。基于自身在全国范围内构建的算力资源，公司打造全国一体化算力服务平台，为用户提供从算力生产到调度，及应用成果孵化等一体化算力服务。（2）国产化布局：中科曙光持有海光信息27.96%股份，是海光信息第一大股东。海光信息为国产CPU和AI芯片领军企业之一，长期以来深入布局国产芯片，在信创推进下，公司和海光有望实现深度协同，助力业务发展。（3）液冷技术领军：数据中心加速建设，对制冷系统提出更大挑战，相比于传统风冷技术，液冷技术可提供更高效的制冷效果、降低能耗、减少占地、增加算力产出，降低运行成本。公司旗下曙光数创在液冷领域有着超过10年的技术积累，2021年至2023年上半年平均市场份额达58.8%，有望推进公司液冷布局。 投资建议：公司高端计算机行业领先，有望受益于信创及AI浪潮。我们预计2023-2025年归母净利润为18.68/24.61/30.41亿元 ， 对应增速分别为21.0%/31.7%/23.6%，对应EPS分别为1.28/1.68/2.08元。估值方面，选择服务器厂商作为可比公司，参考可比公司估值，结合公司历史估值水平，考虑公司业绩增长稳健，有望受益于信创和AI浪潮，给予公司2024年30倍PE估值，对应目标价约50元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：行业竞争加剧；政策落地不及预期；技术发展不及预期；贸易摩擦加剧。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 报告以行业发展趋势为线索，梳理了公司在背景、技术、生态布局多方面的优势。 投资逻辑 公司具备深厚产业背景和技术积累，同时通过参控股方式构筑完善生态布局，有望受益于信创和AI浪潮。 1、中科院背景，AI“国家队”：公司是在中科院大力推动下成立的国家高新技术企业。从股权结构看，中科算源持有公司16.36%股份，是中科曙光控股股东，中科院计算所持有中科算源100%股份，为中科曙光实际控制人。依托于中科院背景，公司高性能计算技术实现行业领先，打造5A级智算中心深度参与智算建设，同时，公司打造全国一体化算力服务平台，将算力资源连网上云，为用户提供从算力生产到调度，及应用成果孵化等一体化算力服务。 2、国产化布局：中科曙光持有海光信息27.96%股份，是海光信息第一大股东。 海光信息为国产CPU和AI芯片领军企业之一，长期以来深入布局国产芯片，为解决芯片领域的自主可控，满足下游市场算力需求提供强大支持，在信创推进下，公司和海光有望实现深度协同，助力业务发展。 3、液冷技术领军：数据中心加速建设，对制冷系统提出更大挑战，相比于传统风冷技术，液冷技术可提供更高效的制冷效果、降低能耗、减少占地、增加算力产出，降低运行成本。公司旗下曙光数创在液冷领域有着超过10年的技术积累，2021年至2023年上半年以平均58.8%的市场份额位列中国液冷数据中心基础设施市场规模第一，有望推进公司液冷业务发展。 关键假设、估值与盈利预测 公司高端计算机行业领先，有望受益于信创及AI浪潮。我们预计2023-2025年归母净利润为18.68/24.61/30.41亿元，对应增速分别为21.0%/31.7%/23.6%，对应EPS分别为1.28/1.68/2.08元。估值方面，选择服务器厂商作为可比公司，参考可比公司估值，结合公司历史估值水平，考虑公司业绩增长稳健，有望受益于信创和AI浪潮，给予公司2024年30倍PE估值，对应目标价约50元，首次覆盖，给予“强推”评级。 一、深耕高端计算机领域，打造信息产业领军企业 （一）高端计算机起家，构筑一体化布局 稳扎稳打，逐步成为我国核心信息基础设施领军企业。1993年，曙光1000问世，同年公司成立；1998年-2008年间，公司陆续推出曙光2000到曙光5000系列高端计算机，引领中国计算产业发展；2014年，公司在上交所上市，同年推出首款规模化量产的液冷服务器，10月公司投资成立海光信息，布局自主研发CPU；2016年，公司投资中科星图，中科星图于2020年7月正式登陆科创板；2022年，发布业界首款液冷存储产品曙光ParaStor液冷存储系统，与液冷服务器联合打造“存算一栈式”液冷方案。 图表1公司发展历程 高端计算机起家，打造一体化数字综合体建设方案。中科曙光以高端计算机起家，基于在高端计算领域积累的丰富经验和领先技术，持续布局计算产业各个领域。目前，公司已形成高端计算、存储、云计算服务、网络安全、数据基础设施、算力服务平台的产品布局，逐步打造一体化数字综合体建设方案，赋能数字经济建设。 图表2中科曙光产品布局 高端计算机：持续巩固高端计算机技术制高点，顺应国产化替代发展。高端计算机是指高档性能芯片、参数配置高、功能多、运算速度快、稳定性强等技术的计算机，公司高端计算机业务包括通用服务器、高性能计算机、高性能计算服务等产品。基于多年研发投入和技术积累，公司在高端计算机领域具备显著技术优势，产品能够面向多种应用场景，兼顾性能、能效、应用生态，具备领先的计算密度和节能性。在国产化替代背景下，公司持续开发基于国产处理器的高端计算机，产品已经被广泛应用于运营商、金融、能源、互联网、教育等行业客户，涵盖基础设施、电子政务、企业信息化和城市信息化等领域。 图表3公司高端计算机产品 存储：创新突破，首创液冷存储系统，打造“存算一栈式”液冷方案。存储是计算产业中的关键链条，公司为用户提供分布式统一存储、多控统一存储、高密度存储服务器产品。分布式存储产品具有空间大、性能高、管理运维简单的优点，2022年11月，公司发布分布式存储产品曙光ParaStor液冷存储系统，是业界首次将液冷技术与存储技术深度结合。曙光ParaStor液冷存储系统与曙光液冷服务器形成“存算一栈式”液冷方案，数据中心PUE值可降至1.1以下。 图表4 ParaStor300S逻辑架构 云计算服务：依托“城市云”业务模式，建立全栈服务能力。公司旗下曙光云以建设运营“城市云”为主要业务模式，基本形成了安全可信城市云服务体系。基于云计算技术的长期积累，公司提供云计算整体解决方案，包括计算、存储、网络、安全等基础云服务和大数据、数据库、中间件等数据支撑服务。 图表5曙光云产品布局 算力服务：持续拓展计算服务生态，赋能行业用户创新发展。公司建立一体化算力服务平台，适应科学计算、工程计算、智能计算等场景需求，拓展计算产业链，目前已形成面向金融、电力、教育、交通、环保等传统行业，以及汽车、风电、生物、材料等领域研发创新的客户格局。 协同发展，彰显公司IT设备领域的强大竞争力。公司通过参股、控股的方式，围绕IT设备业务，布局了CPU、DCU、云计算、虚拟化、数据中心等业务，为公司业务发展赋能。 图表6公司重要参股控股公司及主营业务介绍 （二）业绩表现稳健，盈利能力持续提升 营业收入保持稳定增长。近年公司营业收入增长稳健，2020-2022年CAGR为9.5%，2019年6月，中科曙光被美国商务部工业与安全局纳入“实体清单”，为公司供应链保障带来挑战，公司通过全面梳理供应链，寻找可替代部件和调整市场、业务布局等方式，保证自身业务经营稳定，随着公司自研能力和国产化水平的提升，公司营收有望保持稳定增长。 图表7 2018-2023Q1-3公司营业收入及同比增速 分业务看，公司营收主要来源于IT设备，2023H1营收占比达91%；分下游看，公司产品已广泛应用于运营商、金融、能源、互联网、教育等行业客户，涵盖基础设施、电子政务、企业信息化和城市信息化等领域，2023H1公共事业/中小企业营收占比分别为68%/32%。 图表8 2023H1公司分业务营业收入情况 图表9 2023H1公司分下游营业收入情况 毛利率水平持续提升，归母净利润保持高速增长。毛利率方面，2020-2022年，公司毛利率分别为22.13%、23.74%、26.26%，实现稳步提升，主要得益于公司从传统硬件制造向服务器解决方案迁移，积极研发围绕高性能计算机的软硬件产品。利润方面，2018-2022年公司归母净利润CAGR达37.6%，实现快速增长。 图表10 2018-2023Q1-3公司毛利率 图表11 2018-2023Q1-3公司归母净利润及同比增速 二、算力为基，赋能数字经济发展 （一）算力时代，形态迎结构性转变 算力形态方面，可分为通用算力、超级算力、智能算力几大类。 通用算力：主要用于处理数据密集、通讯密集的事务性任务，帮助用户降本增效或提升盈利水平，以CPU芯片输出的计算能力为主。 超级算力：侧重于科学计算等计算密集型任务，面向科研人员和科学计算场景提供支撑服务，以超级计算机输出的计算能力为主。 智能算力：面向AI典型应用场景，促进AI产业化、产业AI化和政府治理智能化，以CPU芯片输出的计算能力为主。 图表12不同算力需求场景 目前算力中心也包括多种形式，主要可分为数据中心、超级计算中心和智能计算中心等，这些中心都可以通过云服务的形式提供服务。其中，数据中心主要用于处理数据密集和通信密集的任务，例如手机应用程序后台数据处理，超级计算中心更专注于科学计算等计算密集型任务，而智能计算中心则用于特定的大规模人工智能任务。 图表13智算中心与超算中心、数据中心对比 （二）产业+政策共振，智算规模持续扩大 我国智能算力规模持续扩大。随着数据量海量增加，数据形式日益复杂，AI大模型参数量指数增加，市场对于智能算力需求持续增加。据中国信通院，2022年我国计算设备算力总规模达到302EFlops，全球占比约为33%，连续两年增速超过50%，高于全球增速。 具体来看，2022年我国基础算力规模为120 EFlops，增速为26%，算力占比为40%；智能算力规模达到178.5EFlops，增速为72%，在我国算力占比达59%，已成为算力快速增长的驱动力；超算算力规模为3.9EFlops，已连续两年增速超过30%。 图表14我国算力规模及增速（单位：EFlops） 图表15我国算力内部结构 1、AIGC迎产业拐点，助力智算需求释放 我国AI大模型市场蓬勃发展。数字化转型背景下，AI大模型被政府、企业广泛关注，AI大模型市场持续增长。根据IDC，2021年中国人工智能软件及应用市场规模达到51亿美元，预计2026年将达到211亿美元，市