商贸零售周专题：从美客多经营情况看拉美地区出海潜力

拉美地区人口基数大并且年龄结构相对年轻 拉美地区广义上包括了美国以南的美洲地区，共计涵盖33个国家和地区，人口基数大，2022年拉美地区人口约6.5亿，人口体量与东南亚相近。拉美地区人口年龄结构较为年轻，约23.55%的人口年龄在0至14岁之间，67.46%的人口在15至64岁之间，8.99%的人口年龄在65岁以上。拉美地区是全球电商增长量最大的市场之一，其中预计墨西哥/哥伦比亚/阿根廷/智利/巴西2023-2026年电商市场复合年均增速分别为33%/27%/22%/18%/17%。 拉美市场优势：庞大消费群体+高增速水平+低电商渗透率+高客单价拉美电商市场具有四大优势：1）电商市场增速快，拉美地区电商在2025年预计仍能保持25%以上的增速。2）当前电商渗透率较低，2022年拉美线上零售市场份额为5.6%， 同期中国/英国/韩国/印尼分别为45.3%/35.9%/30.1%/28.1%。3）庞大消费群体，由于拉美地区人口基数大并且年龄结构相对年轻，2024年预计有3.4亿电商消费者，届时将超过美国总人口。4）拉美地区电商产品客单价相对较高，拉美地区经济较为发达，从人均GDP看，2022年主要经济体人均GDP在6,500美元以上，部分国家在1万美元以上，因此销售产品客单价相对东南亚和非洲更高。 美客多是拉美地区最大电商平台，龙头地位趋于稳固 美客多是拉美最大的电商平台，业务覆盖巴西、阿根廷、墨西哥等18个国家。公司除电商业务外，还涵盖支付、广告营销、物流、供应链金融等多个业务。截至2022年底，美客多平台年GMV为344亿美元，网站访问量达到1770万次；活跃用户数1.48亿，活跃卖家320万，每两个拉美地区的互联网用户中就有一个在访问美客多；使用Mercado Pago进行支付的支付总额为1236亿美元。公司在拉美市场的电商平台月访问量和零售电子商务销售额均居于首位并且远高于排名第二的市场参与者，龙头地位趋于稳固。 美客多业绩强劲增长，盈利能力不断增强 美客多经营业绩自2016年开始明显加速，总营收由2016年的8.4亿美元提升至2022年105.4亿美元，CAGR为52.3%；营收增速拐点的到来推动公司股价自2016年开始明显上涨，至今涨幅超过15倍。盈利能力方面，2021年起公司毛利率逐步提升，从21年的42.5%提升至23年前3季度的51.4%；营业利润于2020年转正，营业利润率从2020年的3.2%提升至2023年前3季度的15.5%。此前毛利率下滑主要系发展初期物流以及支付系统成本较高；营业利润率下滑主要系公司持续对研发、市场营销和人员管理等方面较大规模的投入。 风险提示：拉美地区政治风险；客户违约风险；行业竞争加剧风险。 1.拉美地区：跨境卖家的新蓝海 拉美地区人口基数大并且年龄结构相对年轻，是全球电商增速最快的市场之一。 拉美地区广义上包括了美国以南的美洲地区，共计涵盖33个国家和地区，人口基数大，2022年拉美地区人口约6.5亿，人口体量与东南亚相近。拉美地区人口年龄结构较为年轻，约23.55%的人口年龄在0至14岁之间，67.46%的人口在15至64岁之间，8.99%的人口年龄在65岁以上。拉美地区是全球电商增长量最大的市场之一，其中预计墨西哥/哥伦比亚/阿根廷/智利/巴西2023-2026年电商市场复合年均增速分别为33%/27%/22%/18%/17%。 图表1：拉美主要国家电商市场 拉美电商市场具有四大优势：1）电商市场增速快，至2026年拉丁美洲将成为跨境电商增长最快的地区，AMI预测拉美地区电商在2025年仍能保持25%以上的增速。2）当前电商渗透率较低，2022年拉美线上零售市场份额为5.6%，同期中国/英国/韩国/印尼分别为45.3%/35.9%/30.1%/28.1%。3）庞大消费群体，由于拉美地区人口基数大并且年龄结构相对年轻，2024年预计有3.4亿电商消费者，届时将超过美国总人口。4）拉美地区电商市场卖家间竞争相对温和并且产品客单价相对较高，现阶段拉美地区拉美买家可选择的品牌少并且价格区间较窄，未来有较大的发展空间。 拉美地区经济较为发达，从人均GDP看，2022年主要经济体人均GDP在6,500美元以上，部分国家在1万美元以上（vs.美国/中国/印尼22年人均GDP分别为76340/12670/4800美元），因此销售产品客单价相对东南亚和非洲更高。 图表2：拉美电商市场四大优势 2.美客多：拉美电商龙头，业绩增长强劲 2.1公司概况：拉美地区最大电商平台 美客多是拉美最大的电商平台，业务覆盖巴西、阿根廷、墨西哥等18个国家。 除电商业务(Mercado Libre Marketplace)外，美客多还推出补充业务，涵盖支付(Mercado Pago)、广告营销(Mercado Ads)、物流(Mercado Envios)、供应链金融(Mercado Credito)等多个领域。截至2022年底，美客多平台年GMV为344亿美元，网站访问量达到1770万次；活跃用户数1.48亿，活跃卖家320万，每两个拉美地区的互联网用户中就有一个在访问美客多；使用Mercado Pago进行支付的支付总额为1236亿美元。 图表3：美客多主要国家业务布局情况 图表4：美客多主要经营数据 2.2经营分析：业绩强劲增长，盈利能力不断增强 2.2.1成长性：6年收入增长近12倍，墨西哥市场仍维持强劲 16-22年营收复合年均增速超50%，推动公司股价快速上涨。美客多经营业绩自2016年开始明显加速，总营收由2016年的8.4亿美元提升至2022年105.4亿美元，CAGR为52.3%；营收增速拐点的到来推动公司股价自2016年开始明显上涨，至今涨幅超过15倍。 图表5：2013-2022年美客多营业收入 图表6：美客多2016年以来股价上涨15倍 巴西市场营收占比过半，墨西哥市场增长迅速。分区域看，巴西一直是公司最大的站点，其次为阿根廷、墨西哥，2022年前三大站点贡献的收入比例分别为53.8%/23.7%/17.7%。2016-2019年，巴西是美客多业绩增长的核心驱动市场，巴西站点收入占比在四年内提升约10pcts；随着墨西哥站点销售规模逐步扩大，其接棒巴西成为公司最强劲增长的市场，2019-2022年，墨西哥市场收入占比提升约5.7pcts，且2023年前3季度由于墨西哥市场销售收入同比增长64.4%，收入占比进一步提升至20.2%。 图表7：美客多营收区域结构 图表8：美客多不同站点收入增速 2.2.2盈利能力：毛利率、营业利润率稳步提升 公司各项业务快速增长，金融科技业务有望成为公司的第二增长曲线。公司业务主要可分为商业服务和金融科技两部分。其中商业服务主要包括公司的电商业务、物流业务以及广告业务，营业收入由2018年的8.4亿美元提升至2022年58.1亿美元，对应CAGR为62.21%；金融科技业务的收入主要包括用户使用公司支付工具产生的交易佣金、向商家和消费者发放贷款所赚取的利息以及金融科技设备的销售，营业收入从2018年的6.01亿美元提升至2022年44.72亿美元，对应CAGR为68.04%。 拉美地区金融科技的增长空间较大，由于传统金融体系的严重缺位，成年人中近一半没有银行账户，但79%的成年人拥有智能手机，我们预计金融科技业务有望成为公司的第二增长曲线。 图表9：公司主要业务收入及同比增速 近3年公司毛利率、营业利润率稳步提升。2013-2020年公司毛利率下滑主要系发展初期物流以及支付系统成本较高；2021年起公司毛利率逐步提升，从21年的42.5%提升至23年前3季度的51.4%。营业利润方面，2013-2019年公司持续对研发、市场营销和人员管理等方面较大规模的投入，导致公司营业利润率出现下滑；2020年得益于新冠疫情流行后线上购物的占比快速提升，公司营收规模急速扩大，营业利润于2020年转正，营业利润率从2020年的3.2%提升至2023年前3季度的15.5%。 图表10：美客多营业利润 图表11：美客多毛利率和营业利润率 2.2.3竞争优势：龙头地位趋于稳固 拉美电商市场呈现一超多强的竞争格局，美客多领先优势明显。此前拉美电商市场的发展存在互联网普及率低和电子商务基础设施不足两大障碍。美客多在发展过程中不断对物流服务和支付系统进行长期大规模的投资，公司物流的渗透率从2016年的50%提升至2022年的97%，强大的物流网络提升了消费者的网购体验，23Q3近80%的配送在两天内完成；消费者使用Mercado Pago产生的总支付金额从2014年的34亿美元增长至1236亿美元，对应CAGR为56.58%。目前Mercado Libre（美客多）拥有拉丁美洲最大电商生态系统，在拉美市场的电商平台月访问量和零售电子商务销售额均居于首位并且远高于排名第二的市场参与者。 图表12：美客多物流渗透率 图表13：使用Mercado Pago产生的总支付金额 图表14：拉美Top10电商平台月访问量排名（百万次） 图表15：21年拉美公司零售电商销售排名（十亿美元） 3.风险提示： 拉美地区政治风险；客户违约风险；行业竞争加剧风险。