宏观点评：11月财政：财政加力的“序曲”？

宏观点评20231215 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 11月财政：财政加力的“序曲”？2023年12月15日 11月财政数据的表现与10月十分相似——公共财政收入端继续好转，支出端增速进一步走高、往多个领域“火力全开”。若用一般公共预算收入与一般公共预算支出的差额来粗略估算财政缺口，11月财政收支 差额为10091亿元，财政发力力度仅次于2021年同期。是什么带动了财政支出的上行？或许增发的万亿国债所发挥的作用甚大。 一般公共财政收入：再续“佳音”。在考虑扣除留抵退税因素的情况下，10月公共财政收入当月同比增速迎来了今年二季度以来的首次正增长，11月延续了这份“来之不易”的好消息。11月一般公共预算收入增速进一步上升，录得4.3%的好成绩（10月为2.6%），完成全年计划的 92.1%。 不同税种之间的表现“各有千秋”。四大税种成功实现了今年以来的首次“全员”正增长，11月个人所得税、企业所得税、消费税、增值税同比增速分别为0.4%、9.9%、4.2%、8.3%，这说明了国内经济复苏确实“正在路上”。除此之外，还有部分税种表现亮眼，包括11月地产相关 税继续表现为正增长，其增速为5.3%；车辆购置税仍表现强劲，其11 月同比增速为47.9%，不过背后受低基数影响颇多。 不过，税收“晴雨表”表明经济部分领域仍面临压力。比如说11月外贸相关税均表现不佳，尤其是出口退税-23.2%的同比增速说明出口复苏进度还是偏缓；而11月证券交易印花税-58.2%的同比增速再度说明调降印花税对“量”激起的水花尚小。 一般公共财政支出：持续加力中。从8月起财政支出端便不再顾及来自收入端的限制、开始为经济“加力”。11月财政支出力度依旧，在去年高基数的情况下，11月一般公共预算支出增速录得8.6%，完成全年预算的86.7%。 11月支出端往基建领域发力的特征更明显了。11月财政端基建类支出仍然偏强，其同比增速录得14.7%（10月为15.1%）。不过民生类支出的力度却比10月减弱了，11月民生类支出同比增速降至6.5%（10月为11.0%），这主要是受到卫生健康支出大幅下降的拖累。 政府性基金预算收入：地方政府卖地收入的锐减正接近“终点”？11月政府性基金收入同比增速录得1.2%，其“主成分”土地出让收入同比增速为-1.5%，已连续21个月表现为负增长态势。政府性基金收支已很久未带来“惊喜”，11月最大的“彩蛋”莫过于11月地方政府土地使用权 出让收入的明显收窄。 政府性基金预算支出：再度正增长。11月政府性基金支出同比增速录得1.6%（10月为17.7%），已连续3个月保持大幅正增长态势。在政府性基金收入表现相对亮眼的情况下，政府性基金支出增速的放缓或是受到新增专项债发行的影响，11月新增专项债发行情况明显不如2022年同 期。 风险提示：美国经济超预期提前衰退，导致经济动能不稳，政策可能会更加强调稳经济；地缘政治形势紧张，导致稳定外资外贸的政策碰到阻碍。 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《11月经济数据：经济回升中的三个结构分化》 2023-12-15 《美联储12月会议：降息拷问 2023-12-14 1/6 图1：11月财政端发力力度仅次于2021年同期 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：11月公共财政收入再续“佳音”图3：11月一般公共预算收入完成全年计划的92.1% % 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 一般公共预算收入:当月同比 一般公共预算收入:当月同比（扣除留 抵退税因素后） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 全国一般公共预算收入： 2019年 完成进度： 2023年 92.1% 86.3% 76.7% 64.169.9% % 54.9% 45.9% 38.3% 28.7% 21.0% 2021年 2020年 2022年 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019-112021-032022-072023-11 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/6 东吴证券研究所 图4：11月不同税种之间的表现“各有千秋” 四大主要税种： 外贸相关税种： 地产相关税种： 其他主要税种： 主要税种：同比增速： 增值税消费税 企业所得税 个人所得税 进口货物增值税和消费税 出口货物退税 关税城镇土地使用税 契税耕地占用税土地增值税 房产税证券交易印花税车辆购置税 环境保护税 2023-102023-11 车船税、烟叶税等其他税收 -60%-40%-20%0%20% 40%60% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：11月财政支出力度依旧图6：11月一般公共预算支出完成全年计划的86.7% 亿元 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 全国一般公共预算支出： 2015-2022年变动区间 2022年 2023年 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 全国一般公 共预算支出： 2019年 2021年 完成进度： 4 38.1% 31.4% 24.7% 14.9% 2023年 55 8.7% 2020年 20 1-2月4月6月8月10月12月 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/6 东吴证券研究所 图7：11月财政支出继续往基建领域发力 主要公共支出：同比增速： 2023-102023-11 基建类支出： 城乡社区事务农林水事务交通运输 教育 民生类支出：文化旅游体育与传媒 社会保障和就业 卫生健康 科技环保类支出：其他支出： 环境保护科学技术债务付息 -20% -10%0%10%20%30% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图8：11月政府性基金收入与2022年同期的差距缩小图9：11月新增专项债发行情况不如2022年同期 亿元 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 全国政府性基金收入： 2015-2022年变动区间 2023年 2022年 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 新增专项债2019年2020年 发行进度：2021年2022年 2023年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1-2月4月6月8月10月12月 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/6 东吴证券研究所 图10：11月政府性基金支出略高于2022年同期图11：11月新增专项债发行情况不及2022年同期 120% 100% 80% 60% 40% 20% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0% 新增专项债 发行进度： 2019年2020年 2021年2022年 2023年 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图12：2023年11月财政数据一览 11月财政数据一览（当月同比，%） 项目 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2022-11 2022-10 一般公共财政收入 4.3 2.6 -1.3 -4.6 1.9 5.6 32.7 70.0 5.5 24.6 15.7 个人所得税 0.4 -1.4 -3.3 3.8 -0.8 4.0 3.1 8.6 -7.1 3.1 2.7 四大税种 企业所得税 9.9 0.6 3.2 35.3 -16.8 -16.0 -21.2 -17.4 -5.7 -2.9 31.1 156.8 12.6 国内消费税 4.2 -3.4 4.2 14.5 8.5 -6.2 3.0 -32.5 147.2 国内增值税 8.3 4.1 2.0 1.8 34.4 112.3 482.2 508.1 32.1 17.8 12.2 进口环节增值税和消费税 3.3 7.5 -0.2 -3.9 -4.8 -3.6 -4.9 -4.2 2.6 40.0 10.9 外贸相关 外贸企业出口退税 -23.2 -5.9 -12.8 -15.9 4.1 20.6 25.0 34.1 -14.0 16.0 -2.1 关税 -7.3 0.0 -7.1 -9.6 -10.6 -9.2 -3.2 -6.0 -2.2 25.3 3.4 城镇土地使用税 15.7 6.9 8.2 2.8 1.3 -23.9 -41.7 1.0 75.9 -5.0 -2.2 契税 1.8 2.5 -9.9 0.4 -2.0 -8.6 20.8 25.0 10.3 -2.0 4.0 地产相关 耕地占用税 50.0 21.2 -3.8 39.6 -20.5 -41.1-27.6 -23.7 -29.9 -11.1-13.0 -8.2 -2.9 土地增值税 -12.3 -5.2 -27.0 5.8 0.2 -18.0 3.2 -20.2 -1.2 房产税 16.2 20.2 21.5 20.6 20.1 -18.0 -40.7 17.4 135.6 3.5 2.2 地产相关税 5.3 8.0 -11.9 5.6 4.0 -22.4 -16.9 10.7 10.4 -6.7 0.8 证券交易印花税 -58.2 -42.5 -51.7 -15.3 -30.6 16.7 7.4 15.8 -32.7 546.7 -26.4 车辆购置税 47.9 64.8 32.4 22.6 25.0 19.7 21.7 39.2 0.9 -42.6 -36.7 其他税种 环境保护税 -60.0 9.3 -60.0 33.3 2.3 -40.0 100.0 2.3 33.3 400.0 10.3 资源税 7.7 6.8 -5.9 -17.7 -19.8 -19.5 -13.6 -6.3 -14.1 18.2 21.3 城市维护建设税 2.8 0.8 4.5 -7.3 5.1 7.7 24.7 28.4 9.6 6.0 1.5 其他税收 24.8 7.2 -11.4 3.1 -1.0 -2.0 1.1 2.0 18.2 3.7 6.3 非税收入 非税收入 9.8 0.6 -7.4 -15.0 -14.9 -14.0 -7.8 -9.7 5.0 7.5 19.5 一般公共财政支出 8.6 11.9 5.2 7.2 -0.8 -2.5 1.5 6.7 6.5 4.8 8.7 城乡社区事务 13.6 14.3 8.5 7.9 -6.7 -20.1 5.5 8.7 3.7 -0.7 -0.7 基建支出 农林水事务 17.1 14.6 10.1 4.8 -4.0 2.8 -9.7 -0.6 10.3 -5.5 -1.7 交通运输 12.0 17.5 18.6 6.8 -0.3 -8.8 -34.0 -2.5 -0.5 0.1 7.4 基建类支出 14.7 15.1 11.3 6.2 -4.2 -7.9 -10.7 2.2 4.8 -2.6 0.4 教育 11.9 13.7 2.7 3.4 2.6 -1.6 6.4 18.1 9.0 5.5 9.4 文化旅游与传媒 12.3 16.4 5.4 9.4 -1.6 -2.5 -8.3 13.8 0.6 -11.7 2.2 民生支出 社会保障和就业 13.1 15.5 8.5 15.7 2.5 -0.5 8.1 13.3 9.3 7.1 13.9 卫生健康 -12.9 -2.2 -13.2 5.3 -2.9 5.2 1.0