2023年12月01日宏观点评报告摘要
背景与焦点
- 聚焦经济定调：当前市场高度关注12月中央经济工作会议对2024年经济的规划与指导，尤其是财政政策作为关键要素之一。
2024年财政政策路径分析
- 路径一：若2023年末或2024年初经济出现增长乏力迹象，2024年年初可能调高全年财政赤字率目标，以刺激经济。
- 路径二：如果2024年经济开局良好，但下半年面临经济探底风险，年中可能再次增加国债发行，上调赤字率。
- 路径三：考虑到多年来的“3%赤字率红线”，财政政策可能维持在3%或以下，更多依赖实际赤字和“准财政”手段。
财政政策路径预测
- 可能性分析：在GDP目标实现难度不大且有万亿国债支撑经济开局的情况下，大幅提升全年赤字率目标的必要性有限。但如果经济表现不如预期，“年初不够、年中来凑”的策略或将成为现实。同时，财政政策可能回归“3%”红线，通过实际赤字和“准财政”措施加强支持。
风险提示
- 政策超预期：政策力度可能超过市场预期。
- 出口下滑：出口超预期萎缩影响经济。
- 内需拉动不足：政策对内需的提振效果可能低于预期。
图表与数据概览
- 图1展示了2024年财政政策的三条潜在路径。
- 图2通过历史数据对比，说明了在经济接近低谷时财政政策通常会采取行动。
- 图3、图4和图5分别展示了2000年财政政策的实际执行情况、2000年经济下滑趋势及外需影响。
经济下行压力与财政赤字率关系
- 经济下行压力越大，财政支持（实际赤字）的力度也越大。
赤字率计算方法
- 窄口径：主要基于一般公共预算。
- 中口径：包括政府性基金支出。
- 宽口径：涵盖所有财政支出，包括国有资本经营支出。
财政赤字率与经济关系
- 图8显示了经济下行时，财政支持（实际赤字）增加的趋势。
- 图9揭示了官方财政赤字与实际赤字率之间的差异。
利率与政策环境
- 图10对比了国内外主要经济体的央行资产规模与GDP的关系，强调了我国央行资产规模相对较小的现状。
结论
2024年财政政策的路径选择将取决于经济表现的不确定性。若经济开局良好，可能采取保守的财政策略；若面临较大挑战，财政政策将适时调整，通过增加国债发行、提高赤字率等方式支持经济增长。同时，实际赤字和“准财政”手段将在政策框架中扮演重要角色。政策制定者需密切关注经济动态，灵活调整财政策略，以应对可能出现的各种经济情景。
