宏观点评20240521：4月财政：加力仍在继续

宏观点评20240521 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 4月财政：加力仍在继续2024年05月21日 公共财政收入与支出又“背道而驰”了。在4月公共财政收入同比增速再续负值（-3.7%）的情况下，公共财政支出同比增速却录得了6.1%、表明财政支出力度依旧“在线”。而财政支出增速赶超收入的现象，已持续8个月之久。目前财政持续“加力”的背后，不仅讲述了基建投资同比增速下探、基建支出“上线”的故事，还讲述了“新质生产力”发展亟需提速、科技支出也需加大的故事。透过4月新鲜出炉的财政数据，我们恰巧也能感受到当前政策加力方向的一些“蛛丝马迹”，具体来看： 一般公共预算收入：高基数下“难超当年”。4月一般公共预算收入同比增速为-3.7%，但从绝对规模来看4月一般公共预算收入处于历史同期较高位置。财政部解释一般公共预算收入同比增速为负是因为“去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素”导致的。经我们计算，剔除财政部所说的这些特殊因素，4 月一般公共预算收入的同比增速应为1.4%，成功被“扭正”。 不同税收收入中，谁为拉动项、谁又为拖累项？比起“春节效应”仍未完全褪去的3月，4月的数据更能测量当前宏观经济的“温度”。透过4月的财政数据，我们也可以看出当前经济处于“冷暖两重天”的状态，不过与外贸相关的税种均在发生明显好转，这说明了接下来外贸形势有 望对经济形成有力支撑。 从增值税（4月同比增速-9.6%）、个人所得税（从3月75.0%的同比增速降至4月的-18.8%）、企业所得税（从3月7.3%的同比增速降至4月的0.7%）、地产相关税（4月同比增速-0.4%）、证券交易印花税（4月同 比增速-60.8%）的“降温”可以看出，目前居民和企业信心并未完全企 稳、地产的完全复苏并未到来。 而从消费税（从3月-3.2%的同比增速升至4月的2.1%）、进口环节增值税和消费税（从3月-5.4%的同比增速升至4月的12.5%）、外贸企业出口退税（从3月12.6%的同比增速升至4月的14.4%）、关税（从3月 -13.2%的同比增速升至4月的5.4%）的“升温”可以看出，目前消费表 现并不弱、外贸形势也在发生明显的好转。 一般公共预算支出：“加力”力度不减。在财政收入端表现略微逊色的情况下，财政支出端的发力仍在继续。4月一般公共预算支出同比增速为6.1%（3月为-2.9%），已完成全年计划的31.3%，这一进度比起前四年30.5%的平均进度要快很多。透过财政支出细项数据来看，4月基建 支出、民生支出、科技环保支出等均在清一色提速，这也意味着4月财政支出几乎往所有领域都“火力全开”了。不过，我们依旧可以从数据中发现当前政策加力方向的一些“蛛丝马迹”——比如4月同比增速“遥遥领先”的科技支出，恰逢与当前“新质生产力”的政策主旨相吻 合；再如基建支出增速从3月的-4.6%升至4月的8.8%，这又与基建投资同比增速不断下探、“稳基建”重要性凸显的现状相对应。 政府性基金收入：土地出让收入的“低温”传导至政府性基金收入。4月政府性基金收入同比增速录得-18.2%（3月为-15.9%），其“主成分”土地出让收入同比增速为-21.2%（3月为-18.7%）。这与前文所说的地产相关税“降温”、距离土地市场的完全好转尚有距离相对应。不过由于 2024年财政预算案中将政府性基金收入目标规模调低，一季度政府性基金收入进度略快于上两年，完成全年计划的19.1%（2022-2023年平均为18.2%）。 政府性基金支出：来自于收入端“降温”、以及新增专项债发行偏慢的影响甚大。4月政府性基金支出同比增速为-35.9%（3月为-23.2%），降幅扩大的背后除了来自于收入端转弱的影响，还有来自于今年以来地方 新增专项债发行进度偏缓的影响。结合地方政府二季度的发债计划来看，二季度地方债发行进度并未出现加速，因此我们预计二季度政府性 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《4月经济：地产“变调”的线索》 2024-05-17 《美国4月通胀如何影响降息演绎》 2024-05-16 1/8 东吴证券研究所 基金支出大概率将延续负增态势。 风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。 2/8 图1：财政支出同比增速赶超收入的现象已持续8个月之久 %一般公共收入:当月同比一般公共支出:当月同比 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2019-082020-042020-122021-082022-042022-122023-082024-04 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：4月一般公共预算收入面对较高基数图3：扣除特殊因素后的一般公共预算收入被“扭正” 亿元全国一般公2015-2023年变动区间一般公共预算收入:当月同比 50,000 40,000 30,000 共预算收入： 2023年 % 2024年 80一般公共预算收入:当月同比（扣退税等特殊因素后） 30 20,000 10,000 -20 0 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -70 2 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/8 东吴证券研究所 图4：4月不同税种的表现 主要税种：同比增速：2024-042024-03 四大主要税种： 外贸相关税种： 地产相关税种： 其他主 增值税消费税 企业所得税个人所得税 进口货物增值税和消费税 出口货物退税 关税城镇土地使用税 契税耕地占用税土地增值税 房产税证券交易印花税车辆购置税 环境保护税 要税种：车船税、烟叶税等其他税收 -80 -30 2070 120 单位：% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：4月公共财政支出力度不减图6：4月一般公共预算支出已完成全年计划的31.3% 2023年2024年 15% 24%31% 亿元全国一般公2015-2023年变动区间全国一般公共预算2019年2020年 50,000 2024年 40,000 30,000 20,000 10,000 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 共预算支出： 2023年 120% 100% 80% 60% 40% 20% 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0% 支出：完成进度： 2021年 2022年 1-2月 3月 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/8 东吴证券研究所 图7：4月财政支出往不同领域“火力全开” 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图8：4月政府性基金收入仍在低位运行图9：4月政府性基金收入已完成全年计划的19.1% 2015-2023年变动区间 亿元政府性基 政府性基金收 2019年2020年 金收入： 2023年 入：完成进度： 2021年2022年 2024年 10%15%19% 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0% 2023年2024年 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/8 东吴证券研究所 图10：4月政府性基金支出大幅下滑图11：4月新增专项债发行进度偏慢 %政府性基金支出：当月同比 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2019-082020-102021-122023-022024-04 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：2024年5月新增专项债发行进度为截至5月20日数据。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 关税 5.4-13.2-6.0 4.2 -7.30.0-7.1 -9.6 -10.6 -6.0 -2.2 其他税种 -12.9-2.2 -13.2 5.3 -2.9 -3.9 -1.7 图12：2024年4月财政数据一览 项目一般公共财政收入 4月财政 2024-042024-03 -3.7-2.4 数据一览（当月同比， 2024-022023-122023-11 -2.3-8.44.3 %） 2023-102023-09 2.6-1.3 2023-082023-07 -4.61.9 2023-04 70.0 2023-03 5.5 个人所得税 -18.8 75.0 -15.9 -6.5 0.4 -1.4 -3.3 3.8 -0.8 8.6 -7.1 四大税种 企业所得税 0.7 7.3 0.0 -1.9 9.9 0.6 3.2 -16.8 -16.0 -5.7 -2.9 国内消费税 2.1 -3.2 14.0 5.2 4.2 -3.4 35.3 4.2 14.5 3.0 -32.5 国内增值税 -9.6 -12.1 -5.3 -1.7 8.3 4.1 2.0 1.8 34.4 508.1 32.1 进口环节增值税和消费税 12.5 -5.4 -1.3 29.2 3.3 7.5 -0.2 -3.9 -4.8 -4.2 2.6 外贸相关 外贸企业出口退税 14.4 12.6 23.9 141.7 23.2 5.9 12.8 15.9 -4.1 -34.1 14.0 城镇土地使用税 11.6 13.7 11.1 -3.1 15.7 6.9 8.2 2.8 1.3 1.0 75.9 契税 -9.6 -21.8 6.6 0.5 1.8 2.5 -9.9 0.4 -2.0 25.0 10.3 地产相关 耕地占用税 8.5 13.3 32.7 3.6 50.0 21.2 -3.8 39.6 -20.5 -29.9 -11.1 土地增值税 -25.7 -8.1 7.1 -35.1 -12.3 -5.2 -27.0 5.8 0.2 3.2 -13.0 房产税 16.8 19.9 21.5 18.3 16.2 20.2 21.5 20.6 20.1 17.4 135.6 地产相关税 -0.4 -4.1 11.6 -6.4 5.3 8.0 -11.9 5.6 4.0 10.7 10.4 证券交易印花税 -60.8 -52.3 -46.8 -50.5 -58.2 -42.5 -51.7-15.3-30.615.8-32.7 车辆购置税 -7.0 -22.0 30.0 12.8 47.9 64.8 32.422.625.039.20.9 环境保护税 2.3 100.0 4.1 -20.0 -60.0 9.3 -60.0 33.3 2.3 2.3 33.3 资源税 -10.7 -18.3 -17.8 1.8 7.7 6.8 -5.9 -17.7 -19.8 -6.3 -14.1 一般公共财政支出 6.1 -2.9 6.7 8.3 8.6 11.9 5.2 7.2 -0.8 6.7 6.5 城乡社区事务 8.5 0.4 19.6 36.6 13.6 14.3 8.5 7.9 -6.7 8.7 3.7 基建支出农林水事务 11.8 -2.9 25.3 10.5 17.1 14.6 10.1 4.8 -4.0 -0.6 10.3 交通运输 3.1 -13.5 4.1 11.4 12.0 17.5 18.6 6.8 -0.3 -2.5 -0.5 基建类支出 8.8 -4.6 17.9 19.0 14.7 15.1 11.3 6.2 -4.2 2.2 4.8 教育 4.9 -6.0 7.7 -2.9 11.9 13.7 2.7