医药生物行业2024年度投资策略：否极泰来，刚需复苏，创新驱动医药成长

医药生物行业2024年度投资策略 否极泰来，刚需复苏，创新驱动医药成长2023年12月16日 总体策略：医药政策边际转暖，估值、持仓和情绪三重底部共振向上，2024年医药板块刚需复苏，创新驱动多细分领域医药新成长。关注医药创新、医药消费&美好生活，以及医药制造三大方向。2023年医保基金收支稳步增长，医保谈判续约边际优化，国家集采继续稳步推进，医药政策持续边际转暖。目前医药板块估值处于历史底部，基金三季报来看全市场基金（剔除药基后）仍处于低配状态；医疗反腐趋于稳定后，23Q4院内药械及设备招投标有望持续复苏，市场情绪持续修复，三重底部共振向上，看好医药板块补仓β行情。同时医药创新大单品逐渐进入收获期，GLP-1、阿尔兹海默症、眼药水、创新疫苗、CGM、防脱发、隐形眼镜等方向创新大单品有望持续拉动医药多细分领域高成长。 医药创新：（1）关注创新药、创新器械和创新疫苗领域的核心赛道大单品：创新药领域关注ADC、GLP-1、自免赛道；创新器械方面关注RDN积极进展；创新疫苗关注带状疱疹、RSV、金葡菌疫苗等现象级疫苗大单品投资机遇。（2）关注创新出海方向：关注国产创新药出海落地，包括对外授权和美国上市批准；关注制剂出海方向，胰岛素、biosimilar等重点潜力品种逐渐进入收获期，同时海外规范市场（特别是美国）销售推广能力值得重视；关注大设备的出海机遇，海外获批的产品数量逐年上行；关注高值耗材骨科、止血夹、大支架海外拓展进程以及结构心、神介FIC/BIC产品的积极临床进展。（3）关注创新产业链CXO：全球投融资企稳回升，CRO静待行业景气度拐点。 医药消费&美好生活：（1）医疗服务服务老龄化美好生活：看好人口老龄化下，医疗服务板块发展大逻辑。（2）中药高质量发展：政策利好，长期坚定看好中药高质量发展大逻辑。（3）国产替代服务美好生活：隐形正畸、防脱发、CGM，以及二类疫苗的逐渐国产替代，共同服务美好生活。(4)药房：处方外流趋势逐步形成为药房业绩带来新增量。（5）血制品供需景气度持续上升：关注血制品供给与需求双向上的景气度提升。 医药制造：（1）原料药：在当前多品种产品价格处于磨底阶段的背景下，建议重点关注产业链延申提升公司盈利能力及估值水位的优质标的。（2）CDMO：中国具有领先的工程师红利和成本优势，叠加竞争加剧下中小企业加速出清，CDMO有望开启新增长周期，建议关注GLP-1、AD、ADC、CGT等领域国内产业链投资机会。（3）低耗：关注行业周期出清带来的系统性投资机会。 投资建议：建议关注恒瑞医药、百济神州、恩华药业、人福医药、科伦博泰、康诺亚、科伦药业、通化东宝、甘李药业、迈瑞医疗、祥生医疗、迈得医疗、药明康德、药明合联、诺泰生物、阳光诺和、普蕊斯、康龙化成、药明生物、智飞生物、百克生物、华润三九、昆药集团、达仁堂、盘龙药业、爱尔眼科、普瑞眼科、固生堂、国际医学、健友股份、仙琚制药、赛托生物、皖仪科技、海能技术、聚光科技等。 风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。 代码 简称 股价 EPS（元） PE（倍） 评级 重点公司盈利预测、估值与评级 （元） 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600276.SH 恒瑞医药44.66 0.61 0.73 0.88 73.21 61.18 50.75 推荐 603259.SH 药明康德73.38 3.44 4.29 24.59 24.38 21.33 17.10 推荐 300760.SZ 迈瑞医疗293.00 7.92 9.59 11.56 36.99 30.55 25.35 - 300122.SZ 智飞生物60.17 4.71 3.85 4.91 12.77 15.63 12.25 - 300015.SZ 爱尔眼科15.70 0.35 0.37 0.48 44.86 42.43 32.71 - 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2023年12月15日收盘价；未覆盖公司数据采用wind一致预期） 推荐维持评级 分析师王班 执业证书：S0100523050002 邮箱：wangban@mszq.com 相关研究 1.医药政策点评：医保谈判全面支持创新药，续约结果温和超预期-2023/12/14 2.海外CXO行业专题研究：2023年Q3回顾：需求整体稳定，静待行业拐点-2023/12/13 3.医药行业周报：关注POCT赛道及周期底部原料药/低耗-2023/12/12 4.医药行业周报：聚焦创新，关注呼吸系统疾病、出海等方向-2023/12/04 5.医药行业点评：艾伯维收购ImmunoGen，持续看好ADC及外包赛道-2023/12/03 目录 1医药政策边际转暖，医药板块攻守兼备，估值、持仓、情绪三重共振向上3 1.1医药政策边际转暖，医保谈判降价预期温和3 1.2医药板块估值底部，基金三季报仍处于低配状态3 1.3创新催化不断，医药大单品拉动创新成长6 2医药创新8 2.2医药创新出海打开成长新天地10 2.3创新产业链14 3医药消费&美好生活18 3.1中药：长期坚定看好中药高质量发展大逻辑18 3.2医疗服务：看好人口老龄化下，医疗服务板块发展大逻辑18 3.3国产替代，美好生活20 3.4药房：处方外流加速落地，连锁药房稳健成长23 3.5血制品：血制品高景气，板块稳健成长24 4医药制造26 4.1原料药：产业周期底部波动，原料药企业转型有望较快进入收获期26 4.2创新制造CDMO：关注大单品和新兴领域方向29 4.3低耗：关注行业周期出清带来的系统性投资机会30 5风险提示32 插图目录33 表格目录33 1医药政策边际转暖，医药板块攻守兼备，估值、持仓、情绪三重共振向上 回顾2023年医保政策，整体来看，医保目录调整和国家集中采购政策已经进 入了稳定期，并且2023年医保续约谈判方面政策发生明确的边际转暖，省际联盟集采的“填空”“补缺”将成为下一个关注点；DRG/DIP支付改革进入到了推进期，医保基金强监管或将成为近期重点工作方向。23年底的医保谈判和省集采价格相对温和，展望2024年我们对医药政策保持相对乐观，医药板块整体攻守兼备，估值、持仓和市场情绪三重共振向上，一方面我们看好医药板块配置和补仓的β行情，另一方面创新驱动医药大单品逐渐进入收获放量期，如GLP-1、防脱发、隐形眼镜、CGM、创新疫苗等方向。 1.1医药政策边际转暖，医保谈判降价预期温和 医保基金：稳步增长，收支平衡，加强常态化监管。2023年1-10月，全国医保基金稳步增长，收支平衡，医保基金总收入26187.73亿元，同比增长10.6%；医保基金总支出22531.36亿元，同比增长17.4%。2023年5月，国务院办公厅发布《关于加强医疗保障基金使用常态化监管的实施意见》，2023年7月，国家医保局联合财政部、国家卫生健康委、国家中医药局印发了《2023年医疗保障基金飞行检查工作方案》，推进医保基金常态化监管与常态化飞检。 医保目录调整：谈判续约边际优化，关注年底医保谈判落地。2023年1月， 《2022年医保目录》顺利落地，新增竞价药品的平均降幅为57.6%，最高降幅为80.9%，紧扣政府导向与药品临床需求，衔接新药审评审批。2023年6月起，2023年医保目录调整工作稳步推进，7月公布的医保谈判续约政策边际优化，预计本次医保谈判降幅温和，建议关注年底医保谈判落地及新版医保目录公布，看好医保助力创新药放量，促进企业业绩增长。 集中采购：国家集采继续稳步推进，关注省际联盟集采“填空”“补缺”。2023年，第八批、第九批国家集采相继落地，降幅稳定符合预期，存量企业集采压力逐步趋于平缓。关注省际联盟集采的“填空”和“补缺”，湖北牵头全国首批中成药集采落地，降幅符合预期；江西牵头开展于扰素省际联盟采购，规则利好独家品种，关注年底落地情况；第三批国家组织高值医用耗材集采降价边际趋缓，价格形成机制优化，关注年底落地情况。 看好医保相关政策不断完善，政策整体趋于稳定、透明，有利于稳定企业和市场预期；看好医保相关政策边际转暖。 1.2医药板块估值底部，基金三季报仍处于低配状态 当前医药生物行业估值处于历史低位。截至2023年12月8日，生物医药板 块当期PE（TTM）为29倍，处于历史低位。医药行业重仓市值占比有所回暖，但仍处在历史底位。 图1：医药生物指数（801150.SI）动态PE-Band（单位：元） 25000.00 20000.00 15000.00 10000.00 5000.00 2014-01-10 2014-04-11 2014-07-11 2014-10-10 2015-01-09 2015-04-10 2015-07-10 2015-10-09 2016-01-08 2016-04-15 2016-07-15 2016-10-21 2017-01-20 2017-04-21 2017-07-21 2017-10-27 2018-01-26 2018-04-27 2018-07-27 2018-11-02 2019-02-01 2019-05-10 2019-08-09 2019-11-08 2020-02-14 2020-05-15 2020-08-14 2020-11-13 2021-02-10 2021-05-14 2021-08-13 2021-11-12 2022-02-18 2022-05-20 2022-08-19 2022-11-25 2023-03-03 2023-06-02 2023-09-01 2023-12-08 0.00 收盘价EPSPE-TTM20.54x29.06x37.58x46.10x54.62x 资料来源：wind，民生证券研究院 2023基金三季报持仓来看全基金医药行业重仓配置市值占比约14.26%，环比明显上升。剔除医药基金持仓后，2023年Q3非医药基金医药行业配置市值占比约6.20%，较2023年Q2的5.62%环比略有上升，但仍然处于历史相对低位。 图2：全基金/剔除医药后基金医药行业持仓占比（%） 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016H 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017H 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019H 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 0.00% 全基金-医药行业重仓持仓比例医药基金-医药行业重仓持股比例剔除医药基-基金医药行业重仓持股比例 资料来源：wind，民生证券研究院 2023基金三季报，全基金持有数前五医药股：恒瑞医药，药明康德，迈瑞医疗，药明生物，爱尔眼科；全基金持有市值前五医药股：药明康德，恒瑞医药，迈 瑞医疗，爱尔眼科，药明生物。Q3全基金持仓数与持仓市值前五公司相同，均为药明康德，恒瑞医药，迈瑞医疗，爱尔眼科和药明生物。与Q2相比，持有数量增长前三甲为药明康德，药明生物和凯莱英；持有市值增长前三甲为药明康德，药明生物和康龙化成。其中，药明康德，凯莱英与康龙化成均为医疗研发外包领域公司，提示市场向CXO板块倾斜。 排名 Q3全基医药股持有基金数 Q3药基医药股持有基金数 Q3非药基医药股持有基金数 排名 Q