如何定价盈利预期弱，但估值跌到底的方向？

如何定价盈利预期弱，但估值跌到 底的方向？ 分析师：包承超、邓宇林 2023年12月16日 证券研究报告 个人介绍 邓宇林 国联证券策略团队联席首席分析师 邓宇林，复旦大学金融硕士。曾供职于浦发银行总行金融市场部、长江证券策略团队，目前任国联策略联 席首席分析师，主要负责A股大势研判、风格、行业比较研究。 2023年新财富最佳策略分析师第二名；2022年水晶球最佳策略分析师 公募组第一名；2022年新浪金麒麟策略研究最佳分析师第二名。 简要介绍 第三部分生命周期视角，寻找估值跌到位的成长板块 第四部分国内高股息配置，行业维度需更多元 第五部分结构上，关注供给出清的传统行业+底部成长行业第六部分 录 目 第一部分 估值跌到底后是否值得买入？ 第二部分 成长股估值是否跌到底的进一步讨论——产业 生命周期+商业模式 一、估值跌到底后是否值得买入？ 当前割裂的资产定价：中美增长预期在收敛VS中美估值分化创历史新高 图：美国4%的名义GDP增速预期，4%以上的名义利率 （已经隐含3-4次降息预期），支撑了40倍PE、5.5倍PB的纳指… 图：…而中国5%的经济增长预期，3%以下的名义利率 （已经隐含了货币财政紧预期），却只支撑了9倍PE、1倍PB的上证50 当前割裂的资产定价：A股风险溢价几乎在历史最高的位置，美股风险溢价几乎在历史 最低的位置 图：中美ERP均已到相对极值位置图：中美相对ERP已至历史新高，相对PE也处于高位 6 A股大量权重股估值已跌入“诱人”的位置，但较弱的盈利预期让投资者颇为纠结 基本情况 自2020-2021高点回撤幅度 估值水平 预期利润增速vsPEG 代码 简称 申万一级 总市值 自20-21年高 点回撤幅度 期间PE下跌 期间EPS下跌 最新PE水平 最新PB水平 PE历史分位数 PB历史分位数 PEG水平 预期净利润增速 PEG历史分位数 300014.SZ 亿纬锂能 电力设备 851 -72% -81% 46% 20 2 1% 1% 0.37 52.5% 13% 002594.SZ 比亚迪 汽车 5,780 -44% -93% 693% 20 4 1% 58% 0.49 40.5% 27% 603501.SH 韦尔股份 电子 1,304 -55% -287% -124% (167) 6 1% 19% (0.38) 428.3% 0% 300750.SZ 宁德时代 电力设备 7,196 -57% -90% 344% 16 4 1% 1% 0.66 24.0% 10% 002241.SZ 歌尔股份 电子 607 -68% -212% -129% (51) 2 2% 8% (0.17) 285.2% 0% 688363.SH 华熙生物 美容护理 327 -77% -81% 17% 40 5 2% 2% 1.34 29.7% 27% 002475.SZ 立讯精密 电子 2,208 -49% -71% 76% 22 4 3% 6% 0.54 39.7% 12% 300896.SZ 爱美客 美容护理 608 -63% -87% 198% 37 10 3% 5% 0.67 52.9% 7% 600887.SH 伊利股份 食品饮料 1,678 -41% -60% 47% 16 3 4% 1% 1.29 12.1% 47% 603899.SH 晨光股份 轻工制造 348 -58% -66% 23% 26 5 4% 4% 0.81 31.1% 10% 000651.SZ 格力电器 家用电器 1,852 -41% -64% 62% 7 2 4% 1% 0.61 11.5% 64% 300274.SZ 阳光电源 电力设备 1,174 -51% -88% 301% 14 5 5% 55% 0.45 30.3% 35% 600036.SH 招商银行 银行 6,935 -46% -62% 43% 5 1 5% 1% 0.41 11.6% 30% 603486.SH 科沃斯 家用电器 230 -81% -85% 26% 20 4 6% 1% 0.64 30.9% 58% 300015.SZ 爱尔眼科 医药生物 1,522 -59% -79% 98% 47 8 6% 23% 1.43 31.8% 5% 002371.SZ 北方华创 电子 1,178 -48% -87% 309% 34 5 6% 49% 0.83 40.5% 5% 603259.SH 药明康德 医药生物 2,256 -52% -79% 129% 24 4 7% 6% 0.92 25.4% 14% 300760.SZ 迈瑞医疗 医药生物 3,589 -38% -65% 78% 31 11 8% 21% 1.40 22.1% 19% 601012.SH 隆基绿能 电力设备 1,571 -69% -81% 59% 10 2 9% 12% 0.80 12.6% 68% 002271.SZ 东方雨虹 建筑材料 488 -65% -55% -21% 18 2 9% 1% 0.33 53.8% 13% 600763.SH 通策医疗 医药生物 239 -81% -77% -19% 46 7 9% 1% 1.16 38.0% 32% 300122.SZ 智飞生物 医药生物 1,494 -57% -81% 127% 18 5 9% 11% 0.48 37.1% 19% 300059.SZ 东方财富 非银金融 2,279 -44% -47% 7% 29 3 10% 17% 1.08 26.2% 59% 688169.SH 石头科技 家用电器 376 -62% -65% 8% 21 3 11% 21% 0.72 28.8% 60% 000333.SZ 美的集团 家用电器 3,536 -48% -61% 32% 11 2 12% 3% 0.83 12.7% 45% 603288.SH 海天味业 食品饮料 2,021 -70% -69% -4% 35 7 25% 1% 2.04 17.1% 53% 300999.SZ 金龙鱼 农林牧渔 1,815 -77% -42% -60% 65 2 31% 3% 1.33 48.7% 40% 688111.SH 金山办公 计算机 1,497 -38% -41% 6% 120 15 32% 34% 2.24 51.9% 21% 000568.SZ 泸州老窖 食品饮料 2,797 -34% -71% 125% 23 8 32% 59% 0.85 26.3% 40% 000858.SZ 五粮液 食品饮料 5,548 -56% -71% 52% 19 5 33% 40% 1.21 15.4% 53% 600690.SH 海尔智家 家用电器 1,963 -36% -73% 140% 12 2 33% 1% 0.68 17.9% 49% 300124.SZ 汇川技术 机械设备 1,577 -22% -56% 77% 38 8 34% 51% 0.98 37.8% 21% 002415.SZ 海康威视 计算机 3,046 -46% -41% -9% 25 5 35% 3% 0.74 33.1% 24% 601100.SH 恒立液压 机械设备 708 -55% -65% 27% 32 5 36% 61% 1.15 27.6% 69% 601888.SH 中国中免 商贸零售 1,703 -77% -75% -8% 32 3 36% 2% 0.49 63.3% 13% 600309.SH 万华化学 基础化工 2,392 -40% -70% 102% 16 3 51% 5% 0.34 47.1% 63% 600519.SH 贵州茅台 食品饮料 21,417 -29% -56% 60% 31 10 52% 63% 1.34 22.5% 39% 600436.SH 片仔癀 医药生物 1,461 -48% -56% 20% 53 12 55% 64% 1.75 29.5% 28% 688981.SH 中芯国际 电子 4,176 -35% -80% 219% 66 3 67% 26% 3.78 17.2% 100% 600031.SH 三一重工 机械设备 1,102 -70% -8% -67% 24 2 69% 5% 0.36 65.9% 57% 600276.SH 恒瑞医药 医药生物 2,908 -52% -33% -28% 70 7 76% 17% 2.16 31.8% 40% 600900.SH 长江电力 公用事业 5,535 -3% 8% -10% 23 3 86% 85% 0.54 43.2% 42% 图：茅指数成分股，几乎从任何估值维度来看，权重股估值水平几乎都在相当低的位置 如果基本面预期较弱，低估值策略能有效吗：基本面预期弱，景气投资有效性弱时，低估值策略反而更为有效——景气上行期追右侧景气趋势，景气非上行期抄左侧底部估值 图：景气有效性处于低位时，抄底PB后5%标的获得超额收益反而更高 如果结合增速，从PEG角度，低PEG策略的效果更好，对环境的要求更低 图：如果PEG水平较低（估值增速性价比高），多数时间未来涨幅均较好 上的增速，策略效果最好 图：估值处于阶段底部后，未来3月的超额收益率图：估值处于阶段底部后，未来12月的超额收益率 未来3月超额收益率 未来一年净利润增速水平 -50%至-20% -20%至-10% -10%至0% 0%至10% 10%至20% 20%至50% 50%至100% 历史PE 分位数区间 0%-5% -2.9% -1.3% -0.4% 1.0% 2.9% 3.3% 5.2% 5%-10% -3.2% -1.5% -1.6% 0.0% 0.7% 3.6% 7.7% 10%-15% -3.8% -2.3% -2.3% -0.3% 0.1% 2.5% 4.3% 15%-20% -3.7% -3.2% -2.0% -0.8% 0.2% 2.6% 4.8% 20%-25% -4.4% -3.2% -2.7% -1.2% 0.1% 1.8% 7.1% 25%-30% -4.0% -3.6% -2.6% -1.3% -0.1% 1.5% 3.3% 30%-35% -4.2% -4.0% -2.2% -1.2% -1.0% 1.6% 3.7% 35%-40% -4.2% -3.5% -2.7% -2.1% 0.0% 1.2% 4.9% 40%-45% -4.1% -3.1% -2.5% -1.3% -1.0% 0.5% 2.5% 45%-50% -4.6% -2.6% -3.3% -1.2% -0.8% 0.0% 1.7% 50%-55% -5.3% -3.9% -2.9% -2.5% -0.8% -0.4% 1.2% 55%-60% -4.5% -5.0% -4.1% -1.9% -1.1% 0.5% 2.7% 60%-65% -4.9% -5.2% -4.6% -3.9% -1.7% -0.2% 0.9% 65%-70% -5.1% -6.4% -4.3% -3.9% -1.8% -1.5% 1.0% 70%-75% -5.0% -4.9% -4.3% -2.8% -2.6% -1.4% 0.5% 75%-80% -6.0% -3.4% -3.4% -3.7% -2.3% -1.7% -0.3% 80%-85% -6.7% -5.7% -4.9% -4.7% -2.8% -1.3% -1.2% 85%-90% -5.6% -3.8% -4.9% -5.2% -5.0% -1.0% -2.5% 90%-95% -4.6% -7.0% -5.6% -5.3% -3.3% -3.5% -2.6% 95%-100% -4.9% -6.0% -8.2% -6.2% -6.1% -2.9% -2.0% 未来12月 超额收益率 未来一年净利润增速水平 -50%至-20% -20%至-10% -10%至0%