权益指数月报(2023年12月)：政策与流动性双重助力，小市值风格优势持续

权益指数研究·月度报告 2023年12月8日 政策与流动性双重助力，小市值风格优势持续 ——权益指数月报（2023年12月） 指数 配置建议（未来6个月） 配置变化 高配 中高配 标配 中低配 低配 沪深300 ● 中证500 ● 中证1000 ● 中证2000 ● 资料来源：招商银行研究院 一、市场回顾：市场整体震荡、小市值相对强势 回顾11月市场表现，A股市场整体震荡，主要受制于偏弱的国内经济基本面。 本月的相对表现方面，中证2000>中证1000>中证500>沪深300，延续了小市值风格相对强势的格局。全年来看，各指数的表现也同样是小市值风格相对强势，与我们此前的判断一致。一方面，在市场整体低迷的背景下，资本市场政策友好，IPO减速等政策对小市值风格有利；另一方面，国内流动性偏宽松，也对小市值风格有利。 表1：11月指数表现回顾 指数 现价 今年以来 近6个月 近1个月 PE PE五年分位数% PB PB五年分位数% 沪深300 3496 -9.70 -8.90 -2.44 11.0 5 1.2 0 中证500 5545 -5.45 -8.52 -0.02 22.4 34 1.6 8 中证1000 6081 -3.20 -7.37 1.23 38.6 63 2.1 10 中证2000 2454 7.95 0.83 4.37 62.3 84 2.4 84 资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2023/11/30 表2：各指数前10大权重行业11月涨跌幅（%） 沪深300 中证500 中证1000 中证2000 行业名称 权重% 涨跌幅% 行业名称 权重% 涨跌幅% 行业名称 权重% 涨跌幅% 行业名称 权重% 涨跌幅% 食品饮料 12.46 -2.67 医药 11.05 1.67 医药 14.30 1.67 机械 12.99 -4.94 银行 11.44 -3.86 电子 10.78 4.46 电子 9.85 4.46 医药 8.95 1.67 非银金融 10.10 -1.61 基础化工 7.93 -0.52 基础化工 8.71 -0.52 基础化工 8.80 -0.52 电子 9.07 4.46 非银金融 7.49 -1.61 计算机 8.23 -4.98 电子 8.36 4.46 电力设备 8.40 -6.51 有色金属 7.14 -1.00 机械 7.35 -4.94 计算机 8.35 -4.98 医药 7.74 1.67 机械 5.48 -4.94 电力设备 6.42 -6.51 电力设备 6.88 -6.51 汽车 3.91 2.67 计算机 5.17 -2.26 汽车 4.26 2.67 汽车 5.12 2.67 计算机 3.37 -4.98 国防军工 5.14 -4.98 传媒 4.26 -5.62 传媒 4.15 -5.62 有色金属 3.28 -1.00 电力设备 4.76 -6.51 有色金属 4.04 -1.00 通信 4.12 -8.34 家电 3.25 -3.53 公用事业 3.36 -0.74 公用事业 3.86 -0.74 公用事业 3.44 -0.74 资料来源：Wind，招商银行研究院，截至2023/11/30 二、关键因子展望 1、分析框架概述 对于如何配置沪深300、中证500、中证1000、中证2000等指数，我们既要判断指数未来的趋势方向，也需要判断指数的相对强弱。多数情况下，指数的趋势方向与大盘是一致的，具体可参见《蓄势待发——2023年中期宏观经济与资本市场展望》。四大指数的相对强弱，主要取决于市值风格，具体可参见《A股结构研究系列（一）——如何选择大小盘风格》。 2、宏观经济展望：到2024年一季度仍将底部波折 11月份高频经济数据环比增速普遍下行，包括PMI、地产销售、汽车销售、CRB工业商品价格。宏观一致预期，名义经济增速2023年四季度到2024年一季度仍将底部波折，2024年二季度后修复加快。我们预计，A股主要宽基指数的盈利预期也将先筑底后好转，从大方向看小盘股的业绩弹性相对更好。 图1：经济底部波折，预计后续小盘业绩略好于沪深300 指数净利润与名义GDP同比增速 （%） 200 150 100 50 0 -50 2014-12 -100 沪深300 中证500中证1000 GDP+(CPI+PPI)/2（右轴） （%） 25 20 15 10 5 0 2022-12 2023-12 2024-12 -5 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 资料来源：Wind，招商银行研究院 3、分析师盈利预测：小盘业绩预期相对较好 2023四季度到2024年底，分析师盈利预测的改善程度：中证1000>中证500>沪深300。 图2：分析师一致预期小盘业绩修复力度要强于大盘 三大指数历史业绩和WIND一致预期 沪深300 中证500 中证1000 （%） 140 90 40 -10 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 2024-12 -60 资料来源：Wind，招商银行研究院 4、流动性展望：内外流动性共振宽松，有利于小盘 图3：流动性整体仍处于偏宽松的态势 M2vsGDP+(CPI+PPI)/2同比增速 M2 GDP+(CPI+PPI)/2 30 25 20 15 10 5 0 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 2024-12 -5 资料来源：Wind，招商银行研究院 国内货币政策偏宽松，M2增速显著高于名义GDP增速。美联储货币政策也将由紧转松，预计加息周期已见顶，2024年三季度开启降息。流动性宽松对股票估值有正面影响，更加有利于中证1000、中证2000等中小盘指数的估值上升。 5、行业展望：科技板块相比总量板块更强 经济底部波折，金融、周期、消费等与总量经济强相关的板块弹性不足。相比而言，科技股的弹性或更大，一则受益于半导体销售周期底部回升；二则受益于美债利率下行。从行业角度来看，沪深300为代表的大市值公司，金融、周期、消费占比较高，向上空间有限。而中证1000、2000指数为代表的小市值公司，科技板块的占比更高，将受益于科技上行。 6、估值：整体估值较低，相对估值合理 当前各大指数估值都不贵。相对来看，中证500和中证1000相对沪深300的估值水平，处于中间偏低水平，仍在合理范围内。 图4：今年以来小盘估值扩张图5：小盘的相对估值处于低位 权益指数估值变动 2023年初PE2023年11月底PE 45 40 35 30 25 20 15 10 上证指数 沪深300 中证500 5 指数PE比值 8 7 6 5 4 3 2 1 中证1000 2014-12 2015-12 0 中证500/沪深300中证1000/沪深300 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 资料来源：wind,招商银行研究院资料来源：wind,招商银行研究院 三、未来展望和配置建议：中期看好小市值风格 展望未来6个月，企业盈利方面，各指数企业盈利增速水平均较低，差异不大。首先，从高频数据看当前经济复苏力度仍然偏弱，未来经济预计有所回升但幅度有限，企业盈利水平将呈现底部波折的格局。其次，当前缺乏突出的景气赛道，而从中长期来看，科技板块占比更高的小市值风格企业盈利上升空间更大。 估值变化方面，小市值风格将表现更强，主要受益于活跃资本市场政策以及国内偏宽松的流动性。第一，预计未来各指数景气略有上升，但变化不大。第二，当前通胀水平较低，叠加美债利率下行，为未来流动性继续偏宽松创造了条件，小市值估值水平将小幅受益。第三，证监会放缓IPO节奏、限制减持等一系列政策，有利于减少股票供给，增加股市流动性，小市值估值水平将受益。 综合来看，各指数盈利增速水平不高，在流动性偏宽松以及资本市场政策利好的带动下，小市值股票的估值将有所上升。因此，我们中期继续看好小市值风格。 建议增配中证1000、中证2000指数增强基金，以及风格偏小市值的基金。 表3:三大指数关键因子表 关键因子 沪深300 中证500 中证1000 中证2000 盈利增速 宏观经济 较低 较低 较低 较低 行业 无变化 无变化 受益科技板块 受益科技板块 分析师盈利预测 较低 中等 中等 中等 综合盈利增速 较低 较低 较低 较低 估值变化 流动性 无变化 无变化 小幅受益 小幅受益 景气变化 无变化 无变化 无变化 无变化 新股发行和退市 无变化 无变化 小幅受益 受益 当前估值水平 较低 较低 较低 较低 综合估值变化 无变化 无变化 小幅上升 上升 资料来源：招商银行研究院，关键因子可参见前期报告《A股结构研究系列（一）——如何选择大小盘风格》 （作者：赵宇、石武斌、刘东亮） 感谢汪程对本文的贡献 权益指数研究·月度报告 2023年12月8日 免责声明 本报告仅供招商银行股份有限公司（以下简称“本公司”）及其关联机构的特定客户和其他专业人士使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自 己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经招商银行书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“招商银行研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 未经招商银行事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 招商银行版权所有，保留一切权利。 招商银行研究院 地址深圳市福田区深南大道7088号招商银行大厦16F（518040）电话0755-22699002 邮箱zsyhyjy@cmbchina.com 传真0755-83195085更多资讯请关注招商银行研究微信公众号 或一事通信息总汇