食品饮料行业2024年年度策略报告：需求筑底等风起，供给优化正在途

食品饮料行业2024年年度策略报告 需求筑底等风起，供给优化正在途 食品饮料 2023年12月15日 强于大市（维持） 平安观点： 行情走势图 展望明年，我们认为政策刺激下企业利润将有所增长，居民收入持续提升，带动消费信心恢复；经过近年持续调整，行业内中小企业加速出清，竞争格局有所优化，建议关注需求修复+竞争格局优化两条主线，维持食品饮料“强于大市”评级。 白酒：渐进式回暖，延续分化趋势。在经历过2023年部分消费场景的回补后，2024年板块表现核心取决于经济复苏的斜率。目前居民消费能力 与信心仍处弱复苏通道，场景方面，预计宴席正常化、商务回暖。展望2024年，我们认为消费者将更加注重“性价比”，分化的趋势或延续，高端白酒有望保持稳定增速，而地产酒有望持续升级至300元+价格带，维持增 证券分析师 张晋溢投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 长势头。此外，在经历过多轮周期调整后，白酒供给持续出清，马太效应明显，头部酒厂将更加注重品牌建设，前置费用投放，精细化管理价盘。目前白酒板块预期磨底，估值处于阶段低位，推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、金徽酒。 预制食品：长期受益于餐饮连锁化，看好B端龙头企业。预制食品能够有效提高出餐效率，改善成本结构，长期受益于下游餐饮企业的连锁化率的 提升。同时下游餐饮行业景气度正在逐渐改善，大B复苏斜率先于小B。此时具有规模优势的龙头企业有望快速抢占市场份额，通过产品结构优化和精细化费用管理改善盈利能力。推荐安井食品、千味央厨；建议关注三全食品、巴比食品。 乳制品：看好全国性乳企的估值修复，及区域乳企的弹性释放。随着原奶价格持续回落，成本压力将持续释放；随着行业竞争趋缓，企业费用投放有望继续趋于理性，支撑行业盈利能力持续提升。我们看好全国性乳企的 估值修复，及区域乳企的盈利能力提升。推荐伊利股份，建议关注新乳业。 调味品：经营底部确立，内部管理改善。今年以来虽餐饮持续复苏，但进程相对缓慢，加上渠道库存偏高，导致调味品行业复苏较慢，我们判断当 前板块处于经营底部和估值低位。随着后续需求改善和成本下行、零添加产品和复合调味料产品带来的结构改善，以及头部公司的内部管理改善，板块利润弹性有望释放，迎来戴维斯双击。推荐海天味业、宝立食品，建议关注千禾味业。 啤酒：成本红利贡献利润弹性，长期高端化逻辑不变。澳麦“双反”取消，包材价格持续环缓解，随着成本红利传导，2024年行业盈利能力有望持续改善。当前随着产品结构升级，啤酒企业吨价持续提升，中长期啤酒高端化趋势仍将延续，看好板块性机会，推荐燕京啤酒、重庆啤酒，建议关注青岛啤酒。 行 业报告 行业年度策略报 告 证券研究报告 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒等子行业受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响消费板块复苏；3）食品安全问题：食品安全关乎消费者人身安全，是行业发展的红线，一旦出现食品安全问题，对行 业将产生巨大的负面影响，行业恢复或将需要较长时间；4）原材料波动影响：食品行业能通过提价一定程度上缓解原材料上涨的影响，但原材料上涨过大将影响行业毛利率情况；5）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定影响食品饮料行业的价体系，对行业造成不良影响。 股票代码 股票名称 股票价格 2023/12/15 2022A EPS 2023E 2024E 2022A P/E 2023E 2024E 评级 600519.SH 贵州茅台 1645.00 49.93 58.81 69.67 32.9 28.0 23.6 推荐 000858.SZ 五粮液 133.70 6.88 7.77 8.71 19.4 17.2 15.4 推荐 600809.SH 山西汾酒 217.50 6.64 8.63 10.71 32.8 25.2 20.3 推荐 000568.SZ 泸州老窖 172.05 7.04 8.98 10.96 24.4 19.2 15.7 推荐 002304.SZ 洋河股份 107.35 6.23 7.10 8.00 17.2 15.1 13.4 推荐 000596.SZ 古井贡酒 225.91 5.95 8.40 10.79 38.0 26.9 20.9 推荐 603369.SH 今世缘 46.94 2.00 2.53 3.13 23.5 18.6 15.0 推荐 600702.SH 舍得酒业 89.24 5.06 5.40 6.49 17.6 16.5 13.8 推荐 603919.SH 金徽酒 23.95 0.55 0.72 0.97 43.4 33.5 24.7 推荐 603345.SH 安井食品 101.20 3.75 5.18 6.26 27.0 19.6 16.2 推荐 001215.SZ 千味央厨 52.79 1.18 1.54 2.04 44.8 34.4 25.8 推荐 002216.SZ 三全食品 13.66 0.91 0.97 1.07 15.0 14.1 12.8 / 605338.SH 巴比食品 21.79 0.89 0.89 1.07 24.5 24.6 20.3 / 603288.SH 海天味业 34.69 1.11 1.08 1.23 31.1 32.2 28.3 推荐 603170.SH 宝立食品 16.75 0.54 0.69 0.87 31.2 24.4 19.3 推荐 603027.SH 千禾味业 15.76 0.33 0.52 0.65 47.1 30.5 24.2 / 000729.SZ 燕京啤酒 9.14 0.12 0.23 0.32 73.2 39.5 28.2 推荐 600132.SH 重庆啤酒 62.41 2.61 2.96 3.49 23.9 21.1 17.9 推荐 600600.SH 青岛啤酒 69.81 2.72 3.25 3.88 25.7 21.5 18.0 / 600887.SH 伊利股份 25.51 1.48 1.71 1.96 17.2 14.9 13.0 推荐 002946.SZ 新乳业 11.37 0.42 0.55 0.73 27.2 20.6 15.5 / 600882.SH 妙可蓝多 15.85 0.26 0.20 0.36 60.3 79.8 43.5 推荐 资料来源：Wind、平安证券研究所（未覆盖公司采用Wind一致预期） 正文目录 一、市场回顾：弱复苏下震荡下行，估值回调已具备性价比7 1.1需求修复偏弱，预期波动下行业跑输大盘7 1.2基金持仓：各板块持仓有所分化，茅台稳居持仓榜首9 1.3陆股通持仓：8-10月外资持续流出，11月环比改善10 二、白酒：渐进式回暖，延续分化趋势12 2.1业绩表现：白酒业绩整体稳健，挤压式增长趋势延续12 2.2趋势展望：延续弱复苏，商务有望回暖16 2.3相关标的19 三、预制食品：长期受益于餐饮连锁化，看好B端龙头企业20 3.1速冻食品行业千亿空间，人均消费量提升空间大20 3.2预制菜万亿级空间市场，行业集中度仍低21 3.3餐饮连锁化进程加快，为预制食品提供土壤24 3.4生活模式变化及疫情催化，推动消费者需求27 3.5餐饮复苏叠加成本下行，盈利能力逐季改善28 3.6相关标的29 四、乳制品：看好全国性乳企的估值修复，及区域乳企的弹性释放30 4.1需求端规模大，供给端稳步增长30 4.2常温奶进入成熟期，低温奶迎来高速增长30 4.3行业竞争趋缓，高端化趋势延续31 4.4原奶产量稳步提升，均价进入下行区间32 4.5低温奶表现突出，奶酪持续承压33 4.6相关标的33 五、调味品：经营底部确立，内部管理改善34 5.1行业处于调整期，餐饮复苏有望带动回暖34 5.2原材料依存度高，价格回落有望兑现利润35 5.3复调高速增长赛道，渗透率加速提升36 5.4板块或迎来业绩拐点，企业表现逐季改善38 5.5相关标的39 六、啤酒：成本红利贡献利润弹性，长期高端化逻辑不变39 6.1产销承压，行业迈入存量竞争时代39 6.2成本压力较22年缓解，释放利润弹性41 6.3企业吨价持续提升，啤酒行业高端化逻辑不变41 6.4啤酒企业收入回升，盈利能力有所回升43 6.5相关标的44 七、投资建议：建议关注需求修复+竞争格局优化两条主线44 八、风险提示46 图表目录 图表1食品饮料年初以来板块下跌14.7%，排名靠后（截至12.12）7 图表2食品饮料及沪深300指数1-11月当月涨跌幅7 图表3食品饮料子板块年初至今涨跌幅8 图表4食品饮料上市公司年初至今涨跌幅8 图表52023年以来申万食品饮料指数PE（TTM）情况（截至2023年12月12日）8 图表6申万行业指数PE（TTM）变动情况9 图表72021年以来食品饮料基金持仓情况9 图表8基金重仓板块前十标的占基金股票市值比例10 图表9食品饮料TOP15基金持仓个股情况10 图表10食品饮料板块沪（深）股通持股情况（截至2023年12月12日）11 图表11食品饮料板块沪（深）港通持股金额Top15公司情况（截至2023年12月12日）12 图表122014-23年白酒产量同比增速12 图表13白酒上市公司营业收入与同比增速13 图表14白酒上市公司归母净利与同比增速13 图表15白酒上市公司收入同比增速14 图表16白酒毛利率14 图表17白酒毛利率同比变动情况（pct）14 图表18白酒销售费用率15 图表19白酒销售费用率同比变动情况（pct）15 图表20白酒归母净利率15 图表21白酒归母净利率同比变化情况（pct）15 图表22高端酒收入增速与GDP增速关系16 图表23泛全国化次高端收入增速与GDP增速关系16 图表24地产名酒收入增速与GDP增速关系16 图表25大众酒收入增速与GDP增速关系16 图表26中国居民人均可支配收入（累计实际同比）17 图表27中国居民储蓄意愿仍然维持在高位17 图表28中国消费者信心指数17 图表29中国社零同比增速17 图表30经销商认为目前市场上较畅销的白酒产品价位18 图表31白酒上市公司吨价变化情况（万元）18 图表32高端白酒批价月环比变化情况（元）18 图表33茅五泸出厂价变动情况（元）18 图表34我国速冻食品市场规模及增速20 图表352020年我国速冻食品市场结构20 图表36我国人均速冻食品消费量与发达国家对比20 图表37我国速冻火锅料市场规模及增速21 图表382021年我国速冻火锅料市场竞争格局21 图表39我国速冻面米市场规模及增速21 图表402021年我国速冻面米市场竞争格局21 图表41我国预制菜市场规模（亿元）及增速22 图表42不同国家预制菜人均消费量对比（千克）22 图表432020年中国预制菜行业格局（不含速冻面米）23 图表44各地区预制菜企业23 图表45预制食品主要原材料价格（元/公斤）23 图表46中国餐饮业规模24 图表47中国餐饮连锁化率24 图表482021年头部连锁餐饮企业中预制食品占比24 图表492019年餐饮行业成本增速25 图表50传统模式-各指标占营业收入比重25 图表51预制菜模式-各指标占营业收入比重25 图表52中国在线餐饮外卖市场规模26 图表53中国团餐市场规模26 图表54中国预制菜消费者画像（艾媒咨询调研于2023年7月）27 图表55预制菜口碑变化（左图：2022年3月至2023年2月；右图：2023年1月至2月）27 图表56我国家庭规模（