预计盛益将在 2024 年进入英伟达供应链

2023年12月14日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 盛益科技（600183CH） 预计盛益将进入英伟达供应链2024购买(维护) 我们注意到一些新闻报道，盛益科技最新的超低（UL）损耗CCL产品（Syamic9GN）已通过Nvidia认证，预计将很快开始下一个测试阶段。进入英伟达的供应链不仅是对公司研发能力的验证，也表明公司可能会看到利润持续扩张，因为高端产品通常会产生更高的利润率。我们对该公司的乐观前景进一步得到了其广泛的市场覆盖范围以及CCL行业在2024年比 PCB行业更快地复苏的潜力的支持。.维持买入，TP不变，为20.39元。 根据我们的检查，圣益科技的UL损失CCL产品（Synamic9GN）确实已通过Nvidia的认证。这是公司的重大突破，因为高端产品意味着更高的利润率，有利于圣益科技未来的财务业绩。此外，我们推测英伟达可能会将这种UL损失CCL纳入其即将推出的AI芯片（有关英伟达的技术路线图，请参见图1）。此外，满足Nvidia的认证也可能意味着该公司的产品可以满足其他芯片设计师的要求，如AMD和英特尔。 目标价20.39元 （以前的TP为20.39元人民币） 上涨/下跌10.0% 现价人民币18.53元中国技术 杨莉莉博士 (852)39163716 张凯文 (852)37618727 库存数据 市值上限（百万元人民币）43,541.8 平均3个月t/o（百万元人民币）284.952w高/低（人民币）19.85/13.70 已发行股份总数（mn）2349.8 来源：FactSet 圣益科技正在将业务扩展到中国以外。该公司计划在2023年7月在泰国投资高达14亿元人民币（约合1.96亿美元）的新工厂，以更灵活地应对全球需求的增长。巧合的是 ，英伟达最近也强调了东南亚地区的战略意义，因为美国对中国的技术禁令 股权结构 广东广信控股集团东莞国 鸿投资 来源：港交所 份额业绩 24.8% 13.7% 但似也乎是正一在个进具一有步相升当级大（的链未接开）发潜。力我的们市相场信。东南亚已经成为 6个月22.1%32.8% 1-mth 来源：FactSet 绝对 6.3% 相对 9.1% 我不们仅认是许为多这全一球更技新术是的公替司代的制积造极和催物化流剂中。心对新一代CCL产品的需求可能会在未来几年提高公司的收入和利润。维持买入，TP不变，为20.39元。 收益汇总 收入（百万元） 20,274 18,014 17,138 20,422 24,036 来源：FactSet 同比增长（%） 38.0 (11.1) (4.9) 19.2 17.7 毛利率(%) 26.8 22.0 20.2 22.8 24.4 营业利润（百万元） 3,285 1,984 1,606 2,427 3,261 同比增长（%） 44.4 (39.6) (19.0) 51.1 34.4 净利润（百万元） 2,829.7 1,530.8 1,341.6 2,106.5 2,843.2 同比增长（%） 68.4 (45.9) (12.4) 57.0 35.0 市盈率（x） 13.9 26.0 29.7 18.9 14.0 净资产收益率(%) 21.6 11.3 9.7 14.1 17.4 (YE3112月)FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 3-mth21.4%27.7% 12个月的价格表现 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：NVDA的AI基础设施升级路线图（2023-2025年） 2021 2023 2024 2025 GH200NVLGB200NVLGX200NVLARM训练和推理 GH200 GB200 GX200 ARM推理 A100 H100 H200 B100 X100 X86训练和推理 L40S B40 X40 X86企业与推理 量子 400G 800G 1.6T InfiniBandAI基础设施 频谱-X 400G 800G 1.6T Ethernet-X企业和 超大规模AI基础设施 资料来源：公司数据，CMBIGM 财务摘要损益表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币）收入 14,687 20,274 18,014 17,138 20,422 24,036 销货成本 (10,754) (14,837) (14,045) (13,677) (15,775) (18,161) 毛利润 3,933 5,437 3,969 3,461 4,647 5,875 营业费用 (1,659) (2,152) (1,985) (1,855) (2,220) (2,613) SG&A费用 (899) (1,142) (1,031) (977) (1,164) (1,370) 研发费用 (711) (964) (943) (859) (1,024) (1,205) Others (49) (46) (11) (19) (32) (38) 营业利润 2,274 3,285 1,984 1,606 2,427 3,261 其他收入 5 6 2 2 2 3 其他费用 (12) (11) (14) (13) (16) (19) 其他收益/（损失） (70) 132 (80) (56) (50) (99) 利息收入 11 46 56 63 65 70 利息支出 (121) (139) (171) (161) (162) (157) 其他收入/费用 (4) (9) (4) 3 0 0 税前利润 2,083 3,310 1,773 1,443 2,266 3,058 所得税 (283) (385) (141) (115) (180) (243) 税后利润 1,800 2,925 1,632 1,328 2,086 2,815 少数股东权益 120 95 101 (13) (21) (28) 净利润 1,681 2,830 1,531 1,342 2,106 2,843 资产负债表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币）流动资产 9,716 14,720 14,232 12,867 14,615 15,478 现金及等价物 850 2,287 3,106 3,457 3,342 3,958 应收账款 4,888 6,120 5,582 4,747 5,883 5,970 Inventories 2,519 4,520 4,084 3,410 3,937 4,024 预付款 20 24 24 21 26 30 其他流动资产 1,439 1,769 1,436 1,231 1,427 1,495 非流动资产 8,642 9,711 10,963 11,350 11,382 11,352 PP&E 6,374 7,071 7,866 8,356 8,588 8,646 使用权资产 0 73 44 38 34 31 递延所得税 120 158 220 225 234 245 无形资产 435 399 399 373 347 322 商誉 97 19 0 0 0 0 FVTPL的金融资产 0 0 25 (4) (24) (40) 其他非流动资产 1,616 1,991 2,410 2,361 2,203 2,149 总资产 18,357 24,431 25,196 24,217 25,998 26,829 流动负债 6,804 7,253 7,377 6,486 6,843 5,910 短期借款 2,157 1,693 1,558 1,187 1,279 337 应付账款 2,903 3,296 3,386 2,235 2,519 2,456 应交税金 125 173 50 65 61 67 其他流动负债 1,088 1,330 1,835 2,664 2,517 2,617 合同责任 32 28 20 24 28 33 应计费用 498 733 529 311 440 399 非流动负债 910 2,312 2,522 2,150 2,406 2,797 长期借款 605 1,590 1,175 1,083 1,319 1,680 应付债券 0 300 800 500 500 500 融资租赁项下的义务 0 66 39 35 39 39 递延收入 267 321 108 122 121 130 其他非流动负债 38 35 400 410 427 447 负债总额 7,714 9,565 9,899 8,636 9,249 8,707 股本 2,291 2,312 2,327 2,324 2,324 2,324 留存收益 3,690 5,386 5,355 5,498 6,449 7,530 其他储备 3,908 5,399 5,816 5,974 6,212 6,532 股东权益合计 9,889 13,096 13,498 13,796 14,985 16,387 少数股东权益 754 1,770 1,798 1,785 1,764 1,736 权益和负债合计 18,357 24,431 25,196 24,217 25,998 26,829 现金流量 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币）Operating税前利润 1,800 2,925 1,632 1,328 2,086 2,815 折旧与摊销 531 673 726 798 871 939 营运资金变动 (832) (1,935) 108 836 (1,534) (62) Others 258 113 354 64 93 (21) 运营产生的净现金 1,758 1,776 2,820 3,027 1,516 3,671 Investing资本支出 (1,761) (1,787) (1,534) (1,614) (1,343) (1,387) Others (72) (93) 341 458 465 511 投资产生的净现金 (1,833) (1,880) (1,193) (1,156) (879) (876) 融资已付股息 (1,101) (1,161) (1,619) (1,209) (1,080) (1,598) 净借款 697 404 800 (315) 327 (581) Others 189 2,155 171 (0) (0) (0) 融资净现金 (215) 1,398 (648) (1,524) (752) (2,179) 现金净变动年初现金 1,051 818 2,105 3,095 3,446 3,331 汇兑差额 58 (6) 11 4 0 0 Others (290) 1,293 979 347 (115) 616 年底现金 818 2,105 3,095 3,446 3,331 3,947 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的 个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 HOLD：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 SELL：未来12个月潜