金融衍生品策略日报：多头力量在积蓄

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-12-14 多头力量在积蓄 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 报告要点 权益市场，股指若继续下探，将给予布局机会。股指期权市场，抄底买购短线偏乐观。债券市场，宽货币预期支撑多头情绪。 117 115 113 中信期货商品指数 240 220 200 111180 109160 107140 105120 103100 摘要：权益市场，股指若继续下探，将给予布局机会。重要会议之后，市场反应冷淡，风险 资产如权益、大宗均弱势下行，其中顺周期方向的食品、地产领跌。盘后，央行披露11月信贷数据，加杠杆主力仍在政府部门，但在金融空转的担忧下，宽信用的路径并不顺畅，这将影响后续经济复苏的节奏。另外M1同比增速延续下行趋势，表明企业资金并未活化，或反映企业资本开支意愿不足的现象。当前驱动A股上行的主要力量在于便宜，沪指 2900-3000仍是相对稳固的底部区域，但现阶段也缺少主线逻辑，故思路仍倾向低吸IM，若指数继续回调，将给予上车的机会，其中重点关注下季合约。 股指期权市场，抄底买购短线偏乐观。当前期权买方对虚值认购抄底意愿较浓。同时考虑到股指期权本周五到期，HO昨日当月和近月合约虚1认购成交量超过平值认购，推测有末日轮效应叠加。操作建议HO和IO可少量考虑牛市认沽价差组合，其余品种考虑虚1备兑为主。 债券市场，宽货币预期支撑多头情绪。短期来看，基本面或仍呈现弱修复态势，并且从经济会议工作通稿看，市场可能存在一定的降息降准预期，对多头情绪有所支撑，但对稳增长政策博弈以及资金面的波动或仍将扰动债市情绪，短期可能仍偏震荡，交易性需求维持中性。建议适当关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 风险点：1）外资持续撤离；2）市场流动性不及预期；3）宽货币不及预期 2020-10-222020-12-312021-03-192021-06-032021-08-13 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种 观点 展望 观点：若继续下探，将给予布局机会（1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-1.61点、-1.02点、6.09点、3.05点，较上一交易日变化-1.80点、-2.28点、2.07点、3.04点；（2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于6.0点、3.8点、25.8点、40.6点,环比变化5.6点、2.8点、5.0点、6.6点；（3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化11856手、5573手、706手、-3714手；（4）沪股通净流出57.71亿元，深股通净流出38.19亿元；观点：重要会议之后，市场反应冷淡，风险资产如权益、大宗均弱势下行，其中顺周期方向的食品、地产领跌。鉴于会议精神符合市场预期（未超预期），市场以利多出尽对待，指数阶段调整并不意外。盘后，央行披露11 股指期货 月信贷数据，数据较2022年11月同期回暖，其中主要贡献项在于政府债券 震荡回暖 的发行，其余分项变化不大，数据体现为居民、企业融资意愿并未回升，加杠杆主力仍在政府部门，但在金融空转的担忧下，宽信用的路径并不顺畅，这将影响后续经济复苏的节奏。另外M1同比增速延续下行趋势，表明企业资金并未活化，或反映企业资本开支意愿不足的现象。回到盘面，基本面维度，并未释放过多有利信号，当前驱动A股上行的主要力量在于便宜，由于3000点以下市场仍能组织有效的反弹，沪指2900-3000仍是相对稳固的底部区域，但现阶段也缺少主线逻辑，故思路仍倾向低吸IM，若指数继续回调，将给予上车的机会，其中重点关注下季合约。操作建议：等待低吸IM的机会风险点：1）外资持续撤离观点：抄底买购短线偏乐观逻辑：昨日标的全线调整，上证50ETF下跌1.97%，沪深300下跌1.67%。昨日市场偏弱，但期权端流动性不及预期，昨日总成交金额为31亿元，不及本周一的51亿元。日度加权波动率小幅提升，多数回到17-18%的绝对值水平，细分来看，波动率上涨主要在午盘之后。从期权端情绪指标来看，HO 股指期权 和IO昨日成交额PCR/成交量PCR分别为2.2和1.9，反映当前期权买方对虚值 震荡 认购抄底意愿较浓。同时考虑到股指期权本周五到期，HO昨日当月和近月合约虚1认购成交量超过平值认购，推测有末日轮效应叠加。操作建议HO和IO可少量考虑牛市认沽价差组合，其余品种考虑虚1备兑为主。操作建议：虚1备兑、牛市价差风险因子：1）期权流动性不及预期观点：宽货币预期支撑多头情绪（1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为59994手、57910手、 国债期货 40610手、17539手，1日变动12218手、19566手、2950手、6229手，持仓量分别为182462手、111046手、59848手、35449手，1日变动5099 震荡 手、7407手、1253手、2553手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.140元、0.070元、-0.010元、0.230元，1日变动-0.020元、-0.010元、0.014元、0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为101.895元、100.027元、301.949元、207.165元，1日变动0.160元、 0.034元、0.228元、0.220元；； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为-0.129元、-0.172元、-0.238元、-0.020元，1日变动-0.116元、-0.105元、-0.056元、-0.278元。 （5）央行昨日央行开展2650亿元7天期逆回购，利率为1.80%，当日有 2400亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变动0.24%、0.19%、0.11%和0.50%。日内看，T主力合约跳空高开后进一步上行，尾盘价格受股市加速下跌的影响进一步走高，全天来看多头情绪明显占优。现券市场方面或受政策面博弈的影响，叠加社融不及预期、股市表现偏弱，整体情绪较好，各期限利率均有所下行，资金面明显转松，使得短端表现明显好于长端，曲线走陡。短期来看，基本面或仍呈现弱修复态势，并且从经济会议工作通稿看，市场可能存在一定的降息降准预期，对多头情绪有所支撑，但对稳增长政策博弈以及资金面的波动或仍将扰动债市情绪，短期可能仍偏震荡，交易性需求维持中性。建议适当关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注T2403合约基差走阔。曲线策略：适当关注曲线做陡。风险因子：1）宽货币不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023-12-1218:00 德国 12月ZEW经济景气指数 9.8 8.8 -28.0 2023-12-1218:00 德国 12月ZEW经济现状指数 -79.8 -75.8 -27.6 2023-12-1221:30 美国 11月CPI:季调:环比(%) 0.0 0.0 0.1 2023-12-1221:30 美国 11月核心CPI:季调:环比 0.2 0.3 0.3 2023-12-1221:30 美国 11月核心CPI:同比(%) 4.0 4.0 4.0 2023-12-1221:30 美国 11月CPI:同比(%) 3.2 3.1 3.1 2023-12-1317:00 中国 11月M2:同比(%) 10.3 10.1 10.0 2023-12-1317:00 中国 11月社会融资规模存量:同比 9.3 9.4 9.4 2023-12-1317:00 中国 11月新增人民币贷款(亿元) 7384 11863 10900 2023-12-1321:30 美国 11月PPI:最终需求:季调:环比(%) -0.5 0.1 0.0 2023-12-1321:30 美国 11月PPI:最终需求:剔除食品和能源:季调:环比(%) 0.0 0.2 0.0 2023-12-1421:30 美国 11月核心零售总额:季调:环比(%) 0.1 -0.1 2023-12-1421:30 美国 11月零售销售总额:季调:环比(%) -0.1 -0.1 2023-12-1510:00 中国 11月工业增加值:当月同比(%) 4.6 5.7 2023-12-1510:00 中国 11月固定资产投资:累计同比(%) 2.9 2.9 2023-12-1510:00 中国 11月社会消费品零售总额:当月同比(%) 7.6 12.6 2023-12-1515:30 德国 12月制造业PMI(初值) 42.6 43.5 2023-12-1516:00 欧盟 12月欧元区:制造业PMI(初值) 44.2 44.5 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.央行12月13日发布2023年11月金融统计数据报告。11月末，广义货币（M2）余额291.2万亿元，同比增长10%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和2.4个百分点。狭义货币（M1）余额67.59万亿元，同比增长1.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和3.3个百分点。流通中货币（M0）余额11.02万亿元,同比增长10.4%。当月净投放现金1660亿元。前十一个月人民币贷款增加21.58万亿元，同比多增1.55万亿元。11月份人民币贷款增加1.09万亿元，同比少增1368亿元。分部门看，住户贷款增加2925亿元，其中，短期贷款增加594亿元，中长期贷款增加2331亿元；企（事）业单位贷款增加8221亿元，其中，短期贷款增加1705亿元，中长期贷款增加4460亿元，票据融资增加2092亿元；非银行业金融机构贷款减少207亿元。 2.美国公布11月PPI数据。美国11月PPI同比升0.9%，预期升1%，前值自升1.3%修正至升1.2%；环比持平，预期升0.1%，前值自降0.5%修正至降0.4%；核心PPI同比升2%，预期升2.2%，前值自升2.4%修正至升2.3%；环比持平，预期升0.2%，前值持平。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 Shibor利率水平 9000 隔夜 1W 2W 1M 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2023/02/232023/04/232023/06/232023/08/232023/10/23 0 2021/12/25 2022/06/25 2022/12/25 2023/06/25 料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （